ट्रेजरी का $1 ट्रिलियन कॉइन और फेड की मैजिक एसेट

ऋण सीमा के लिए संभावित ब्रेकिंग पॉइंट अभी भी महीनों दूर है, लेकिन इसने $1 ट्रिलियन के सिक्के पर बारहमासी बहस को नहीं रोका है। अधिवक्ता चाहते हैं कि ट्रेजरी एक प्लैटिनम सिक्के का निर्माण करे, जिसका वास्तविक प्लैटिनम मूल्य शून्य के करीब हो, इस तत्वावधान में कि फेड को सिक्का स्वीकार करना चाहिए और ट्रेजरी के खाते में $ 1 ट्रिलियन जमा करना चाहिए।

माना जाता है, ठीक उसी तरह, तब हमारी सारी धन संबंधी समस्याएं दूर हो जाएंगी।

2019 में, मेरे सहयोगी जॉर्ज सेलगिन ने बताया कानून में कुछ नहीं होगा की आवश्यकता होती है फेड इस नौटंकी के साथ जाने के लिए, और यह संभावना नहीं होगी कि फेड में काम करने वाले लोग इस तरह की योजना में भाग लेंगे। इस सप्ताह, ट्रेजरी सचिव जेनेट येलेन ने संवाददाताओं से कहा, अनिवार्य रूप से एक ही बात की:

यह वास्तव में किसी भी तरह से नहीं लिया जाना चाहिए कि फेड ऐसा करेगा, और मुझे लगता है कि विशेष रूप से कुछ ऐसा है जो एक नौटंकी है। फेड को इसे स्वीकार करने की आवश्यकता नहीं है, फेड की ओर से कोई आवश्यकता नहीं है।

लेकिन सिक्के के कट्टर अधिवक्ताओं में से एक ने फेड की योजना के साथ जाने से संभावित इनकार की तुलना की अब्राहम लिंकन द्वारा सामना किया गया संवैधानिक संकट और राष्ट्रपति बिडेन चाहते हैं “फेड को सेना भेजें” अगर यह सिक्के को स्वीकार करने से इंकार करता है, तो इसकी संभावना नहीं है कि $1 ट्रिलियन के सिक्के का विचार इतिहास के इतिहास में जल्द ही अपना उचित स्थान ले लेगा।

इसके अलावा, 1 ट्रिलियन डॉलर के सिक्के के कई प्रस्तावक भी आधुनिक मौद्रिक सिद्धांत के कट्टर समर्थक हैं, इस विचार को व्यापक रूप से एमएमटी के रूप में जाना जाता है। दोनों विचारों के पीछे का तर्क काफी हद तक एक जैसा है: दिखावा करें कि भौतिक संसाधन असीमित मात्रा में मौजूद हैं और हम वास्तव में बिना कुछ लिए कुछ प्राप्त कर सकते हैं।

जैसा कि कई अर्थशास्त्रियों ने इंगित किया है, एमएमटी के बारे में कुछ भी आधुनिक नहीं है, और यह वास्तव में बहुत अधिक सिद्धांत नहीं है। जैसा सेल्गिन डालता है, "एमएमटी अक्सर एक विशेष रूप से भोले प्रकार के केनेसियनवाद से ज्यादा कुछ नहीं उगलता है: प्रत्येक संसाधन की असीमित अतिरिक्त आपूर्ति मान लीजिए, पैसे की शेष राशि बचाओ, और वॉइला! मौद्रिक विस्तार हमारी पसंद की सभी परियोजनाओं को बिना लागत के वित्त प्रदान कर सकता है!" (औपचारिक आलोचना के लिए, देखें थॉमस पाले का पेपर.)

जबकि $ 1 ट्रिलियन सिक्का विचार वास्तव में कर्षण प्राप्त नहीं हुआ है, वही एमएमटी के लिए नहीं कहा जा सकता है। ग्रीन न्यू डील से लेकर नेशनल इन्फ्रास्ट्रक्चर बैंक तक बड़े पैमाने पर सरकारी खर्च करने वाले कार्यक्रमों के अधिवक्ता अक्सर एमएमटी से अपील करते हैं।

भले ही, सिक्का विचार 15 के अनुरूप हो^th सदी के यूरोपीय सम्राटों ने राज्य में सभी सिक्कों का अवमूल्यन किया। लेकिन ठीक वैसे ही जैसे हम ट्रेजरी देते हैं कई $10 खरब के सिक्के, यह उपलब्ध वास्तविक संसाधनों की मात्रा को नहीं बदलेगा। लोग केवल ऊंची कीमतों की बोली लगाएंगे और अंत में, कोई बेहतर स्थिति नहीं होगी।

और अगर बाकी दुनिया हमारे नए-नवेले फिजूलखर्ची को 15 से कुछ के रूप में देखती है^th सदी के सम्राट-स्लैश-बनाना रिपब्लिक - जैसा कि होना चाहिए - अमेरिकी होंगे बदतर बंद।

यह 1 ट्रिलियन डॉलर का सिक्का जितना हास्यास्पद लग सकता है, यह लगभग उतना डरावना नहीं है जितना कि फेड बहुत गंभीरता से लेता है, समान आर्थिक तर्क पर आधारित एक प्रक्रिया। विशेष रूप से, यह एक लेखांकन नौटंकी है जिसे जादुई संपत्ति के रूप में जाना जाता है।

जैसा कि पहले बेन बर्नानके द्वारा वर्णित किया गया था, फेड केवल इस जादुई संपत्ति का विस्तार करके एक सरकारी डिफ़ॉल्ट को रोक सकता है, एक बैलेंस शीट नौटंकी जिसे उसने 2010 में उपयोग करना शुरू किया था। (फेड के पेज 21 देखें) वार्षिक विवरण.) उस समय से, फेड ने कहा है कि यदि वह अपनी वार्षिक परिचालन लागतों को कवर करने के लिए पर्याप्त कमाई नहीं करता है, तो यह एक आस्थगित संपत्ति नकारात्मक इक्विटी की रिपोर्ट करने के बजाय। खिलाया राज्यों:

यदि वर्ष के दौरान कमाई संचालन की लागत, लाभांश का भुगतान, और अधिशेष और पूंजी भुगतान की समानता प्रदान करने के लिए पर्याप्त नहीं है, तो राजकोष को भुगतान निलंबित कर दिया जाता है। एक आस्थगित संपत्ति दर्ज की जाती है जो शुद्ध कमाई की राशि का प्रतिनिधित्व करती है जिसे रिजर्व बैंक को ट्रेजरी फिर से शुरू करने के लिए प्रेषण से पहले महसूस करना होगा।

आस्थगित संपत्ति जादुई संपत्ति है। हालांकि एक कर हानि आगे ले जाने की तरह, "शुद्ध आय की राशि एक रिजर्व बैंक को ट्रेजरी फिर से शुरू करने के लिए प्रेषण से पहले महसूस करने की आवश्यकता होगी" है पूरी तरह से फेड तक। (फेड आम तौर पर स्वीकृत लेखांकन सिद्धांतों (जीएएपी) का पालन नहीं करता है, यह इसका पालन करता है फेडरल रिजर्व बैंकों के लिए वित्तीय लेखा नियमावली, फेड द्वारा बनाए गए लेखांकन सिद्धांतों का एक सेट।)

बेशक, निहितार्थ यह है कि भविष्य में कमाई होगी और फेड उस कमाई को राजकोष में भेज देगा। तो, फेड सिर्फ यह तय कर सकता है कि वह भविष्य में ट्रेजरी से अतिरिक्त राशि वापस लेगा और आस्थगित संपत्ति में वृद्धि करेगा।

उदाहरण के लिए, फेड यह निर्णय ले सकता है कि वह अतिरिक्त $1 ट्रिलियन को रोक कर रखेगा भविष्य और आस्थगित संपत्ति में वृद्धि अभी $ 1 ट्रिलियन द्वारा। जैसे-जैसे आस्थगित संपत्ति बढ़ती है, पूंजी उसी राशि से बढ़ती जाती है।

बस के रूप में यह 2015 में हुआ था, कांग्रेस तब फेड के पूंजी खाते पर छापा मार सकती थी। उसके बाद, उन्होंने नए राजमार्ग खर्च के भुगतान के लिए फेड पर छापा मारा। लेकिन ऐसा कोई कारण नहीं है कि कांग्रेस अब जो कुछ भी कांग्रेस चाहती है उसका भुगतान करने के लिए फेड की पूंजी अधिशेष नहीं ले सकती। (हांलांकि इसकी कीमत के बारे निश्चित नहीं हूँ, मैंने वापस उल्लेख किया था कि कांग्रेस एक खतरनाक मिसाल कायम कर रही थी.)

अभी भी नहीं लगता कि यह नौटंकी पागल लगती है?

में 2016 ब्रुकिंग्स ब्लॉग पोस्ट, बेन बर्नानके ने स्वयं समझाया कि फेड इस पद्धति का उपयोग अर्थव्यवस्था को प्रोत्साहित करने के लिए हेलीकॉप्टर मनी बनाने के लिए कर सकता है। जैसा कि उन्होंने बताया, इस कदम से संघीय ऋण को बढ़ाए बिना कर कटौती के वित्तपोषण के लिए ट्रेजरी का पैसा मिलेगा। फेड अनिवार्य रूप से ट्रेजरी को उस राशि को सौंप देगा जो भविष्य के सेन्योरेज के वर्तमान मूल्य का प्रतिनिधित्व करती है।

बर्नान्के ब्याज दरों के शून्य पर होने पर प्रोत्साहन प्रदान करने की फेड की क्षमता से चिंतित थे, लेकिन ट्रेजरी और कांग्रेस डिफ़ॉल्ट से बचने के लिए उसी विधि का उपयोग कर सकते थे।

बेशक, यह योजना 2015 के राजमार्ग छापे की तुलना में कहीं अधिक खराब मिसाल कायम करेगी, और कांग्रेस इसे हर समय फिर से करने के लिए लुभाएगी। बहरहाल, कांग्रेस के सदस्यों की कल्पना करना आसान है कि इस विशेष हेलीकॉप्टर ड्रॉप के विकल्प का तर्क संयुक्त राज्य अमेरिका के लिए अपने ऋण पर डिफ़ॉल्ट होगा, संभवतः एक वैश्विक मंदी का कारण बन सकता है जो डॉलर के आधिपत्य को नष्ट कर देता है।

क्या नौटंकी कम पागल लगती है?

यहां एक और मजेदार तथ्य है: फेड के मौजूदा ऑपरेटिंग ढांचे के तहत (ए फर्श प्रणाली), ट्रेजरी द्वारा यह सब नौटंकी का पैसा खर्च करने के बाद, यह उन आरक्षित निधियों पर ब्याज भुगतान द्वारा रोके गए आरक्षित शेष के रूप में समाप्त हो जाएगा। अर्थात्, फेड के पुराने (दुर्लभ रिजर्व) ऑपरेटिंग ढांचे के विपरीत, वे आरक्षित शेष स्वचालित रूप से मुद्रास्फीतिकारी नहीं होंगे।

औपचारिक रूप से, फेड का नया ऑपरेटिंग ढांचा अपने बैलेंस शीट को अपनी मौद्रिक नीति के रुख से अलग करता है. फेड संपत्तियों को खरीद सकता है (या जादू संपत्ति दृष्टिकोण के माध्यम से भंडार बना सकता है) और उन भंडारों को व्यापक मौद्रिक समुच्चय के विस्तार से रोककर एक सख्त नीतिगत रुख बनाए रख सकता है। इस उपलब्धि को पूरा करने के लिए, फेड केवल उन भंडारों को रखने के लिए बैंकों को भुगतान करेगा।

जैसा मैं - और जॉर्ज सेलगिन - मैंने पहले बताया है कि ढांचा फेड के एक महत्वपूर्ण उपकरण को हटा देता है प्रयुक्त अपनी परिचालन स्वतंत्रता को बनाए रखना होगा। अब, हालांकि, फेड अब कांग्रेस को वैध रूप से नहीं कह सकता है "नहीं, हम उन संपत्तियों को नहीं खरीद सकते क्योंकि इससे बहुत अधिक मुद्रास्फीति होगी।"

अलग तरीके से कहें तो फेड ने अत्यधिक संघीय खर्च के लिए गुल्लक बनने का द्वार खोल दिया है।

फेड ने खुद को एक नई राजनीतिक समस्या के लिए भी खोल दिया है क्योंकि जैसे-जैसे वे भंडार ढेर होते जाते हैं और ब्याज दरें बढ़ती जाती हैं, फेड बड़े बैंकों को ब्याज भुगतान में अरबों डॉलर का भुगतान करता है, जिससे फेड द्वारा ट्रेजरी को भेजे जाने वाले पैसे कम हो जाते हैं। मौजूदा रिजर्व/ब्याज दर की स्थिति के कारण, सितंबर के मध्य से फेड को प्रति सप्ताह करीब 2 अरब डॉलर का नुकसान हो रहा है।

यह एक नहीं था वार्षिक नुकसान अभी तक है, लेकिन यह 2023 में एक हो सकता है, जिससे जादू की संपत्ति का उपयोग शुरू हो जाएगा। (फेड की H.6 रिलीज पर तालिका 4.1 दिखाता है कि फेड वर्तमान में "अमेरिकी ट्रेजरी के कारण कमाई प्रेषण" देयता को और अधिक नकारात्मक बनाकर इन नुकसानों को दर्ज करता है। फेड घाटे पर अधिक जानकारी के लिए, जिसके परिणामस्वरूप 2028 तक ट्रेजरी प्रेषण को निलंबित कर दिया जा सकता है, इसे देखें Mercatus केंद्र नीति संक्षिप्त, इस एनबीएआर कामकाजी कागज, या यह हूवर इंस्टीट्यूशन वर्किंग पेपर.)

फेड के पास इस तरह के छल-कपट से खुद को बचाने के लिए एक दुर्लभ रिजर्व ऑपरेटिंग ढांचे पर लौटने की शक्ति है - 2008 के वित्तीय संकट से पहले यह जिस प्रकार की प्रणाली संचालित करता था। यदि ऐसा नहीं होता है, तो यह केवल समय की बात है इससे पहले कि यह अधिक संघीय ऋण खरीदने और अधिक संघीय व्यय को निधि देने के लिए राजनीतिक दबाव का विरोध करने में सक्षम नहीं होगा।

118^th कांग्रेस को इस समस्या के समाधान को सर्वोच्च प्राथमिकता देनी चाहिए।