फेड में दर्शन में बदलाव लंबे समय से लंबित है - भाग दो

इस सप्ताह मेरे पास छोटा टुकड़ा है एनआरओ में बिल डुडले के ब्लूमबर्ग कॉलम का जवाब देते हुए, 2023 में फेडरल रिजर्व के लिए क्या गलत हो सकता है? क्योंकि बहुत कुछ गलत हो सकता है, यह कॉलम कार्य करता है भाग दो.

एनआरओ के टुकड़े के दो मुख्य बिंदु हैं। सबसे पहले, फेड को आर्थिक विकास को दुश्मन के रूप में देखना बंद कर देना चाहिए। विकास अपने आप में मुद्रास्फीति का कारण नहीं बनता है। दूसरा, फेड के पास फिलिप्स कर्व पर आधारित मौद्रिक नीति को रोकने के लिए पर्याप्त सबूत हैं, जो मुद्रास्फीति और बेरोजगारी के बीच माना जाने वाला व्यापार है।

यह भी तर्क देता है कि हम अर्थशास्त्री चीजों को जटिल बनाते हैं।

जैसा कि किस्मत में था, जैसे ही मैं तैयार उत्पाद एनआरओ को भेज रहा था, लॉरेंस समर्स ने मुझे सही साबित करने की पूरी कोशिश की। से कुछ उष्णकटिबंधीय स्थान, समर्स ने ब्लूमबर्ग टीवी को बताया कि वह रोमांचित हैं कि फेड आखिरकार मुद्रास्फीति पर उनके विचार के आसपास आ गया। वह विशेष रूप से प्रसन्न हैं फेड अब स्पष्ट रूप से वहाँ इच्छा को पहचानता है "मुद्रास्फीति को रोकने के लिए बेरोजगारी में वृद्धि की आवश्यकता है" और यह कि "व्यापार बेरोजगारी और मुद्रास्फीति के बीच नहीं बल्कि बेरोजगारी और के स्तर के बीच है।" आरोपित मुद्रा स्फ़ीति।"

उलझी हुई मुद्रास्फीति आमतौर पर मुद्रास्फीति को संदर्भित करती है जो इससे अधिक समय तक टिकी रहती है क्योंकि लोग उम्मीद करते हैं कि कीमतें बढ़ती रहेंगी। हो सकता है कि समर्स का मतलब कुछ और हो, लेकिन यह सभी कारणों को खारिज कर देता है और पिछले दो वर्षों के दौरान अनगिनत सार्वजनिक बयानों को नजरअंदाज कर देता है कि फेड अब मुद्रास्फीति की उम्मीदों के प्रबंधन के महत्व के आसपास आ रहा है।

भले ही, जैसा कि मैंने एनआरओ अंश में बताया था, नकारात्मक अनुभव और साक्ष्य की दुनिया अब इस कथित मुद्रास्फीति-बेरोजगारी व्यापार पर मौजूद है। सबसे अच्छे रूप में, दो चरों के बीच एक अस्थिर अल्पकालिक व्युत्क्रम संबंध हो सकता है, जो विभिन्न समयों पर विभिन्न आर्थिक कारकों पर निर्भर करता है।

और यहां तक ​​कि जहां इस तरह का संबंध मौजूद है, वह अभी भी इसका पालन नहीं करता है कि मौद्रिक नीति इसका प्रभावी ढंग से फायदा उठा सकती है। (आप कितने व्यवसाय मालिकों को जानते हैं जो लोगों को नौकरी से निकालते हैं क्योंकि फेड अपने ब्याज दर लक्ष्य को बढ़ाता है? अधिक से अधिक, रोजगार पर किसी परिणामी प्रभाव में समय लगेगा।)

रिश्ते के सवाल पर ही अटके हुए, यहाँ से एक अंश है एक 2020 NBER पेपर जो "पहेली" की तह तक जाने की कोशिश करता है, जहां पहेली बेरोजगारी और मुद्रास्फीति के बीच एक व्युत्क्रम संबंध की व्यापक रूप से स्वीकृत कमी है:

बेरोजगारी दर 5-2006 में 07 प्रतिशत से नीचे 10 के अंत में 2009 प्रतिशत हो गई है, और पिछले कुछ वर्षों में 4 प्रतिशत से नीचे आ गई है। ये उतार-चढ़ाव उतने ही व्यापक हैं जितने कि युद्ध के बाद की अवधि में अमेरिकी अर्थव्यवस्था द्वारा अनुभव किए गए। इसके विपरीत, मुद्रास्फीति हमेशा की तरह स्थिर रही है, मुख्य मुद्रास्फीति लगभग हमेशा 1 और 2.5 प्रतिशत के बीच रही है, महान मंदी के सबसे अंधेरे घंटों में 1 प्रतिशत से कम के छोटे मुकाबलों को छोड़कर।

यह स्निपेट हिमशैल का सिरा है। यह WWII के बाद के शुरुआती पोस्ट को छोड़ देता है (पूर्व-मुद्रास्फीतिजनित मंदी) कथित ट्रेडऑफ़ के बारे में बहस, और यह महंगाई को नहीं छूता है ”हठ" बहस। यह बाद वाला मुद्दा इस तथ्य को संदर्भित करता है कि, के लिए कम से कम ग्रेट मॉडरेशन अवधि, बेरोजगारी का उपयोग करना असंभव हो गया है - या कोई अन्य स्थूल चर - मुद्रास्फीति के पूर्वानुमान में सुधार करने के लिए। मुद्रास्फीति की भविष्यवाणी करने का सबसे अच्छा तरीका उपयोग करना रहा है "भोले-भाले पूर्वानुमान", जो कहते हैं कि "किसी भी तारीख में मुद्रास्फीति अगले वर्ष के समान ही होगी क्योंकि यह पिछले वर्ष से अधिक रही है।"

इनमें से कोई भी रहस्य नहीं है, और मेरा एनआरओ टुकड़ा इन मुद्दों को स्वीकार करने वाले फेड अधिकारियों के अन्य शोध और बयानों के लिंक। (वहाँ प्रदर्शित करने के लिए किसी मॉडल का उपयोग करने के तरीके में रुचि रखने वाले किसी के लिए is एक उलटा रिश्ता, यहां 2013 का NBER पेपर है.)

मौद्रिक नीति के साथ एक अधिक व्यावहारिक समस्या - एक जिसे मैंने एनआरओ के टुकड़े से बाहर कर दिया, भले ही बिल डडली का लेख इसे अच्छी तरह से प्रदर्शित करता है - समग्र मूल्य स्तर को मापने से संबंधित है। डुडले तर्क है "वस्तुओं की कीमत मुद्रास्फीति 2023 में अपनी अंतर्निहित प्रवृत्ति को कम कर देगी," और फेड को "सेवाओं की मुद्रास्फीति को नियंत्रण में" रखने पर ध्यान देना होगा।

समस्या यह है कि फेड केवल पूरी अर्थव्यवस्था के लिए ऋण वृद्धि को धीमा करने का प्रयास कर सकता है। व्यवहार में, इसलिए, डुडले के नुस्खे का पालन करने के लिए क्रेडिट को और अधिक महंगा बनाने की आवश्यकता होगी हर कोई (और लोगों को काम से निकालना) इस उम्मीद में कि सेवा क्षेत्र में कीमतें गिरेंगी।

यह परिदृश्य बहुत कुछ वैसा ही है जैसा फेड ने कब सामना किया था महंगाई बढ़ने लगी अप्रैल 2021 में और इसका क्या सामना करना पड़ा 2022 का अंत. अर्थात्, केवल कुछ मुट्ठी भर व्यय श्रेणियों ने अक्सर समग्र मूल्य वृद्धि के थोक को प्रेरित किया है। इस घटना ने अनिवार्य रूप से फेड को अर्थव्यवस्था में क्रेडिट के समग्र प्रवाह को धीमा करने की कोशिश करने की स्थिति में छोड़ दिया क्योंकि, उदाहरण के लिए, गैसोलीन की कीमतें असामान्य रूप से अधिक थीं। और यह एक स्पष्ट समस्या है।

कम से कम, यह होना चाहिए। परंतु कई अर्थशास्त्री, डुडले सहित, दबाना ठीक लगता है हर किसी को है क्रेडिट इस उम्मीद में कि यह केवल उन उद्योगों को प्रभावित करता है जिनकी कीमत असामान्य रूप से उच्च होती है।

यह विश्वास करने का कोई कारण नहीं है कि यह दृष्टिकोण काम करेगा, विशेष रूप से अल्पावधि में, और विशेष रूप से उन मामलों में जहां महामारी नीति ने मूल्य परिवर्तन को प्रभावित किया। फेड के पास विशिष्ट उद्योगों के लिए विशेष रूप से अच्छी कीमत निर्धारण शक्तियाँ नहीं हैं। मौद्रिक नीति एक कुंद साधन है और यह आपूर्ति आघात संचालित मूल्य परिवर्तनों के सामने नपुंसक है।

एक सकारात्मक नोट पर, मुद्रास्फीति का यह हालिया प्रकरण कई कारणों को प्रदर्शित करता है कि फेड को कीमतों को लक्षित नहीं करना चाहिए।

यहां तक ​​कि मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण के समर्थकों को भी स्वीकार करना चाहिए कि ऊर्जा की कीमतों, या सेवाओं या खाद्य क्षेत्रों में अल्पकालिक आंदोलनों को लक्षित करना, मुद्रास्फीति को लक्षित करने के समान नहीं है। इस प्रकार के परिवर्तनों के आधार पर मौद्रिक नीति का संचालन करना सैद्धांतिक या अनुभवजन्य रूप से बहुत कम समझ में आता है, और यह फेड के अपने जनादेश के वर्तमान सार्वजनिक अनुवाद के साथ संघर्ष करता है। (फेड मूल्य स्तर को "उपभोक्ताओं द्वारा खरीदी गई वस्तुओं और सेवाओं की कीमत का व्यापक माप".)

यदि इनमें से कुछ विचारों के आधार पर नीति बनाई जाए तो फेड को बेहतर परिणाम मिलेंगे। उदाहरण के लिए, नीतिगत परिणाम बेहतर होंगे यदि फेड इस विचार के आधार पर अपना रुख समायोजित करता है कि विकास करता है नहीं मुद्रास्फीति का कारण, मूल्य स्तर चाहिए गिरना चाहिए जब परिस्थितियाँ इसकी मांग करती हैं, तो मौद्रिक सख्ती होनी चाहिए बचा नकारात्मक आपूर्ति झटके के दौरान, और वह सब जो मौद्रिक नीति नियमित रूप से कर सकती है वह दीर्घावधि को प्रभावित करती है नाममात्र अर्थव्यवस्था का मूल्य।

इस तरह की शिफ्ट होगी फेड को और अधिक निष्क्रिय होने की आवश्यकता है, इसलिए यह समझ में आता है कि फेड इस तरह के ढांचे में जाने का विरोध करता है।

इस बीच, हालांकि, बिल डुडले के प्रश्न का उत्तर – 2023 में फेडरल रिजर्व के लिए क्या गलत हो सकता है? - "सब कुछ" रहता है।