विश्लेषण: इलियट प्रबंधन, जेन स्ट्रीट ने निकल पराजय के लिए एलएमई पर मुकदमा किया

8 पर^th मार्च 2022 में, लंदन मेटल एक्सचेंज (एलएमई) पर निकेल वायदा की कीमतें 111% से अधिक बढ़ गईं और दो कारोबारी सत्रों में 250% से अधिक बढ़कर 100,000 डॉलर प्रति मीट्रिक टन से अधिक की ऐतिहासिक ऊंचाई पर पहुंच गईं।

मूल्य कार्रवाई में अचानक विस्फोट एक छोटी सी कमी के परिणामस्वरूप हुआ, जिसमें बैंक और दलाल चीनी अरबपति और चीन के सबसे बड़े स्टेनलेस-स्टील और निकल खनिकों में से एक, त्सिंगशान होल्डिंग ग्रुप के संस्थापक, जियांग गुआंगा द्वारा ली गई एक बड़ी स्थिति को उतारने की बेताब कोशिश कर रहे थे।

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गुआंगा ने यह शर्त लगाते हुए बड़ी कमी जमा की थी कि निकेल की कीमतें गिरेंगी। मूलतः, उसने बाजार में यह शर्त लगाकर निकेल फॉरवर्ड बेचा था कि बाजार में गिरावट आएगी।

शुद्ध निकल की कमी और पिछले कुछ वर्षों में एलएमई शेयरों में गिरावट के कारण वर्ष की शुरुआत से ही निकल की कीमतें अस्थिर रही हैं। इसके अलावा, रूस पर प्रतिबंधों से बाजार में आपूर्ति सीमित हो गई, उच्च ग्रेड निकल के वैश्विक उत्पादन में देश की हिस्सेदारी 17% थी।

अभूतपूर्व मूल्य कार्रवाई से पहले 24 घंटों में, बड़ी संख्या में कंपनियां रूस से बाहर चली गईं, जेपी मॉर्गन ने रूस को अपने बांड इंडेक्स से हटाने का फैसला किया, रूसी तेल व्यापार पर प्रतिबंध लगाने के लिए अमेरिका में एक विधेयक पेश किया गया, अमेरिकी सीनेट ने 1.9 ट्रिलियन डॉलर का प्रोत्साहन पारित किया। , और कच्चे तेल की कीमतें ऊंची हो गईं, जिससे भौतिक धातु बाजार में उछाल आया।

गुआंगडा, जिसकी कथित तौर पर उस समय पहचान नहीं की गई थी, को 9,000 मीट्रिक टन निकल वितरित करने की आवश्यकता थी, जो त्सिंगशान के पास नहीं था, या कंपनी को दिवालिया होने के लिए निश्चित अनुबंधों पर पूरा करना था। घाटा बढ़ने पर बैंक और ब्रोकर इस पोजीशन को बंद करने के लिए दौड़ पड़े।

उथल-पुथल के जवाब में, एलएमई ने कहा कि "व्यापार अव्यवस्थित हो गया था" और "प्रणालीगत जोखिम" भड़कने की संभावना थी। "निष्पक्ष और व्यवस्थित बाजार बनाए रखने के हित" में, एलएमई ने 16 तारीख तक व्यापार बंद करने के लिए अभूतपूर्व कदम उठाने का दावा किया है।^th मार्च में, और विवादास्पद रूप से पहले से तय ट्रेडों में $3.9 बिलियन को रद्द कर दिया।

सीबीए कमोडिटी विश्लेषक विवेक धर के अनुसार, "जो कुछ हुआ है उसका वर्णन करने का सबसे अच्छा तरीका मूल रूप से एक भौतिक आपूर्ति जोखिम है, जिसमें रूस को बाजार से किनारे कर दिया गया है, जो वित्तीय बाजार की घटना में तब्दील हो गया है।"

विजेताओं और हारे हुए

एलएमई के निर्णय के दो तत्काल प्रभाव हुए। सबसे पहले, त्सिंगशान अनिवार्य रूप से हुक से बाहर था, समय को पीछे कर रहा था और विनाशकारी नुकसान को उलट रहा था। कगार पर डगमगाते हुए, दलालों को भी भारी मार्जिन कॉल से बचाया गया, जिससे गहरी बिकवाली और व्यापक संक्रमण का खतरा था।

दूसरे, जिन वित्तीय अंतर्ज्ञानों ने दांव के विपरीत पक्ष बनाया था, उन्होंने पाया कि उनका मुनाफा एक पल में खत्म हो गया।

आश्चर्य की बात नहीं है कि, दुनिया के सबसे पुराने और सबसे बड़े एक्सचेंज के साथ, राजनीतिक उपक्रम और भाई-भतीजावाद सुर्खियों में आ गए, 145 साल पुराने एलएमई को एक निष्पक्ष पार्टी के रूप में कार्य करने और पारदर्शी लेनदेन की सुविधा प्रदान करने के अपने आदेश में विफल रहने के लिए आलोचना का सामना करना पड़ा। .

लंदन मेटल एक्सचेंज के सीईओ मैथ्यू चेम्बरलेन किसी भी गलत काम या पक्षपात से इनकार करते हैं, क्योंकि संशयवादियों ने बताया कि एलएमई का मालिक हांगकांग एक्सचेंज एंड क्लियरिंग लिमिटेड (एचकेईएक्स) है। एलएमई का दावा है कि उसे यह नहीं पता था कि ओवर-द-काउंटर (ओटीसी) बाजार में पारदर्शिता की कमी के कारण त्सिंगशान ग्रुप ने इतनी बड़ी स्थिति संभाल रखी है।  

ओटीसी बाजार में, पार्टियों के बीच एक्सचेंज के बाहर, निजी तौर पर व्यापार किया जाता है।

एलएमई के एक नोट के अनुसार, संगठन "ओटीसी बाजार पर बड़े शॉर्ट पोजीशन के अस्तित्व से अनभिज्ञ था, जिसकी एलएमई में 8 मार्च 2022 से पहले कोई दृश्यता नहीं थी।"

न केवल व्यापार बंद करने बल्कि लेनदेन रद्द करने के अपने फैसले पर, चेम्बरलेन ने कहा, "हमें लगा कि जो मूल्य निर्धारण किया जा रहा था वह भौतिक बाजार का प्रतिनिधि नहीं था क्योंकि अब हम जो जानते हैं वह इस बहुत बड़ी छोटी स्थिति का अस्तित्व है।"

एलएमई का दावा है कि वह ओटीसी ट्रेडों में अधिक पारदर्शिता के लिए सुधारों पर जोर दे रहा है।  

न्यायिक कार्यवाही

दुनिया के सबसे बड़े हेज फंडों में से एक, पॉल सिंगर के नेतृत्व वाले 39 बिलियन डॉलर के इलियट मैनेजमेंट ने लंदन मेटल एक्सचेंज (एलएमई) की दो अलग-अलग संस्थाओं के खिलाफ 456 मिलियन डॉलर के दो दावे दायर किए हैं, जिसे वह अवैध गतिविधि और एक्सचेंज की शक्तियों की अधिक पहुंच के रूप में देखता है। .

इलियट प्रबंधन के अनुसार, एलएमई ने "विशेष रूप से अपनी वित्तीय स्थिति सहित अप्रासंगिक कारकों को ध्यान में रखते हुए अनुचित और तर्कहीन तरीके से कार्य किया।"

$456 मिलियन की राशि $9,000 प्रति मीट्रिक टन पर 50,000 टन निकेल के मूल्य के करीब है, वह कीमत जो ट्रेडों को रद्द करने के बाद रीसेट की गई थी, और $100,000 के उच्च स्तर पर नहीं।

एक अन्य प्रमुख हेज फंड, AQR कैपिटल मैनेजमेंट, प्रबंध और संस्थापक प्रिंसिपल क्लिफोर्ड एस. एसनेस के साथ कानूनी कार्रवाई पर विचार कर रहा है। tweeting, "अच्छे विश्वास के साथ व्यापार करने वाले बाजार सहभागियों से पैसा चुराना और इसे चीनी निकल उत्पादकों और उनके बैंकों को देना - जो घाटे को सहन कर सकते थे - हाँ, अखंडता।" उन्होंने यह भी कहा कि एलएमई "आपके पसंदीदा मित्रों को बचाने और आपके गैर-सांठगांठ वाले ग्राहकों को लूटने के लिए व्यापार को उलट रहा है"।

इलियट ने निकेल पर दांव क्यों लगाया?

निकेल एक ऐसा तत्व है जिसका उपयोग स्टील निर्माण, मिश्र धातु और प्लेटिंग और बैटरी में किया जाता है।

निकेल की मांग लगातार बढ़ रही है, खासकर व्यापक ऊर्जा परिवर्तन की कहानी और हरित जनादेश के बीच। 2022 में, स्टेनलेस स्टील की मांग बढ़ने की उम्मीद थी, जिससे नी शेयरों पर दबाव पड़ेगा, जबकि आपूर्ति तंग बनी हुई है और इन्वेंट्री ऐतिहासिक निचले स्तर पर थी।

निकेल कंपनी के शेयरों में पिछले साल जोरदार तेजी रही, इंडोनेशिया से उत्पादन में गिरावट की उम्मीद थी और चीन में रिचार्जेबल बैटरी की मांग बढ़ रही थी।

उत्पादन पर ईएसजी मांगों के कारण, अत्यधिक आवश्यक धातु की ऊंची कीमतों का समर्थन करने के लिए लागत बढ़ रही है।

मौलिक रूप से, धातु की आपूर्ति में कमी जारी रहने की उम्मीद है जबकि मांग में तेजी आने की उम्मीद है।

टैंकर की कमी और रसद बाधाओं के कारण चल रही आपूर्ति में बाधाएं रूस-यूक्रेन युद्ध के फैलने से और बढ़ गईं, जिससे धातु की मांग और आपूर्ति में गहरा असंतुलन पैदा हो गया, जिससे मूल्य विस्फोट की स्थिति तैयार हो गई।

एलएमई व्यवस्था बहाल करने का प्रयास करता है

सूचना एलएमई वेबसाइट पर प्रकाशित में कहा गया है कि बंद के दौरान, एक्सचेंज ने व्यवस्थित व्यापार की वापसी की सुविधा के लिए "बाजार की स्थितियों का आकलन करने और अतिरिक्त परिचालन व्यवस्था लागू करने" के लिए काम किया।

यदि व्यापार उन्मादी हो जाता है तो सर्किट ब्रेकर के रूप में कार्य करने के लिए उपायों में मूल्य सीमा निर्धारित करना शामिल है। "अतिरिक्त बाजार स्थिरीकरण तंत्र" के रूप में, मूल्य सीमा किसी भी दिन केवल 15% के ऊपरी और निचले बैंड की अनुमति देगी।

एलएमई ने वास्तविक समय में ओटीसी डेटा कैप्चर करने के महत्व को स्वीकार किया और दैनिक रिपोर्टिंग की अनुमति देने के लिए प्रावधानों को बढ़ाया है। हालाँकि, "अल्पावधि में इसे लागू करने में परिचालन संबंधी चुनौतियाँ हैं"।

कीमत असफलता

16 मार्च को बाज़ार पुनः खुलने पर मूल्य सीमाएँ अप्रभावी साबित हुईं। व्यापारियों द्वारा खराब बाजार से बाहर निकलने की कोशिश के साथ, लगातार कारोबारी दिनों में कीमतों में गिरावट 15% के स्तर को पार कर गई। इसके चलते एलएमई को "व्यवधान घटना" जारी करनी पड़ी।

'व्यवधान घटना' ने कीमत के बारे में अनिश्चितता को बढ़ा दिया है, व्यवधान घटनाओं पर एलएमई मार्गदर्शन के साथ कहा गया है कि एक्सचेंज अधिकारी, "इन बाधित आधिकारिक कीमतों और बाधित समापन कीमतों को अपने बाजार डेटा फ़ीड पर प्रकाशित करना जारी रखेंगे। हालाँकि, ऐसी कीमतें औपचारिक रूप से उन अनुबंधों के प्रयोजनों के लिए आधिकारिक कीमतों और समापन कीमतों का गठन नहीं करेंगी जो एलएमई अनुबंध नहीं हैं। इसके अलावा, बाजार सहभागियों को सलाह दी जाती है कि वे व्यवधान की घटनाओं (और एलएमई कीमतों पर परिणामी प्रभाव) के प्रभाव को निर्धारित करने के लिए प्रासंगिक अनुबंध शर्तों (उदाहरण के लिए अपने समकक्षों के साथ) को ध्यान में रखें। इस तरह के प्रभाव का आकलन करने के लिए इस नोटिस में दिए गए मार्गदर्शन पर भरोसा नहीं किया जाना चाहिए।

इसके अलावा, तकनीकी खराबी के कारण, एलएमई का दावा है कि 16 तारीख को कुछ ट्रेड निर्धारित सीमा से नीचे निष्पादित किए गए थे।^th, 17^वें, और 18^th मार्च में, और फिर एक्सचेंज के नियमों और प्रक्रियाओं के अनुसार रद्द कर दिया गया।

बाजार सहभागियों के पहले से ही बढ़त पर होने के कारण, एलएमई व्यापार के अंत में सीएसपी (या नकद-निपटान मूल्य) प्रदान करने में असमर्थ था। दुनिया के पास निकेल का 'मूल्य' बेंचमार्क नहीं था, कम से कम एलएमई से तो नहीं। कोई आधिकारिक सीएसपी नहीं होने के बावजूद, 'संदर्भ मूल्य' जारी किए गए जिससे और अधिक भ्रम पैदा हुआ।

मूल्य अनिश्चितता के कारण पार्टियों को भट्टियां और निकल-संबंधित परिचालन बंद करना पड़ा।

अप्रैल में, वित्तीय आचरण प्राधिकरण (एफसीए) ने यह पता लगाने के लिए एक स्वतंत्र समीक्षा शुरू की कि जोखिम प्रबंधन उपायों को कैसे बेहतर बनाया जा सकता है। उदाहरण के लिए, कॉरपोरेट प्रशासन में विश्वास बहाल करने के लिए कमोडिटी ट्रेडिंग में अनुभव वाले अधिक स्वतंत्र निदेशकों को शामिल करना फायदेमंद होने की उम्मीद है।

चुनिंदा सेवारत बोर्ड सदस्यों के हितों में संभावित टकराव भी हो सकता है, जैसे एलएमई के अध्यक्ष गे ह्यू इवांस, जो स्टैंडर्ड चार्टर्ड के बोर्ड के सदस्य भी हैं। कुछ बड़े बैंक तब तक घाटे की लहर का सामना कर रहे होंगे जब तक कि ट्रेड उलट नहीं गए।

बैंक ऑफ इंग्लैंड (बीओई) "एक केंद्रीय प्रतिपक्ष के रूप में एलएमई क्लियर की देखरेख के लिए जिम्मेदार है", और उसने एक कार्य भी किया है जांच अप्रैल में एक्सचेंज के निर्णयों में।

आगे क्या होगा?

व्यापारियों के सामूहिक रूप से एक्सचेंज से बाहर निकलने से एलएमई की विश्वसनीयता को भारी नुकसान हुआ है।

आज, एक्सएनएनएक्स^th एलएमई के खिलाफ न्यायिक समीक्षा दायर करने की अंतिम तिथि जून है। मात्रात्मक ट्रेडिंग फर्म जेन स्ट्रीट पहले ही 15.3 मिलियन डॉलर में ऐसा कर चुकी है।

दिन के अंत तक और अधिक मुकदमों की उम्मीद की जा सकती है।

अपनी ओर से एलएमई का दावा है कि ये "बिना योग्यता के" हैं और यूके की अदालतों में औपचारिक प्रतिक्रिया दाखिल करने के लिए उसके पास 21 दिन हैं।

लंबे समय में

एलएमई का पुनरुद्धार बेहद मुश्किल लग रहा है, जिससे शंघाई फ्यूचर्स एक्सचेंज जैसे अन्य खिलाड़ियों के हाथों बाजार हिस्सेदारी खोने की एक्सचेंज की परेशानी बढ़ गई है।

उत्पादकों के लिए एक उभरती हुई प्रवृत्ति यह है कि वे एक्सचेंजों को पूरी तरह से दरकिनार कर दें, अपने स्वयं के प्लेटफॉर्म बनाएं और सीधे ऑनलाइन नीलामी के माध्यम से बेचें। स्विस एशिया कैपिटल के जुएर्ग कीनर के अनुसार, लिथियम बाजार में यह पहले से ही बड़े पैमाने पर हो चुका है। खदानें ऑफ-टेक व्यवस्था की भी व्यवस्था कर रही हैं जहां धातुओं को सीधे अंतिम उपयोगकर्ताओं तक पहुंचाया जा सकता है।

ऐसी कुछ अटकलें हैं कि चीनी सरकार सिंघशान समूह को जमानत देने पर विचार कर सकती है, लेकिन उसके पास अपेक्षित धातु नहीं है। बाजार की नजर इस बात पर रहेगी कि क्या इस तरह के किसी कदम का कोई संकेत मिलता है।

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