नए SPAC नियमों के लिए कॉल और PSLRA परिवर्तन पर संकेत

महीनों से, एसईसी के अध्यक्ष गैरी जेन्सलर ने एसपीएसी की भारी वृद्धि पर चिंता व्यक्त की है और आने वाले समय में प्रवर्तन में तेजी लाने के बारे में टीज़र जारी किए हैं। अब, मुख्य कार्यक्रम का समय लगभग आ गया है। अध्यक्ष जेन्सलर के अनुसार, आने वाले महीनों में एसपीएसी के लिए प्रस्तावित नियमों को तैयार करते समय आयोग का मार्गदर्शक सिद्धांत - अरस्तू से उधार लेना - "जैसे मामलों को वैसा ही व्यवहार करना" होना चाहिए। अर्थात्, आयोग को एसपीएसी की संरचना और नियामक दायित्वों को एक मानक आईपीओ के साथ अधिक निकटता से संरेखित करने का प्रयास करना चाहिए। 

चेयरमैन जेन्सलर ने रुचि के तीन क्षेत्रों की पहचान की: शुरुआती और देर से निवेशकों के बीच सूचना विषमता, विपणन सामग्रियों में भ्रामक या धोखाधड़ी वाली जानकारी का उपयोग, और एसपीएसी के प्रायोजकों और निवेश करने वाली जनता के बीच हितों के टकराव को कम करने के लिए दायित्व व्यवस्था को अद्यतन करना। आयोग इन लक्ष्यों को कैसे प्राप्त करेगा, इसके लिए अध्यक्ष जेन्सलर ने एसईसी कर्मचारियों से वसंत 2022 तक नए प्रस्तावित नियम विकसित करने का आह्वान किया और एसपीएसी "द्वारपालों" के खिलाफ निजी मुकदमेबाजी के लिए अतिरिक्त रास्ते के लिए समर्थन व्यक्त किया। इन परिवर्तनों में से उत्तरार्द्ध का मतलब निजी प्रतिभूति मुकदमेबाजी सुधार अधिनियम ("पीएसएलआरए") के सुरक्षित-आश्रय प्रावधानों को कम करना हो सकता है, जिसने एसपीएसी प्रायोजकों को उनके दूरंदेशी बयानों के लिए नागरिक दायित्व से संरक्षित किया है।

अध्यक्ष जेन्सलर की टिप्पणियाँ अभी तक की सबसे स्पष्ट दृष्टि प्रस्तुत करती हैं कि आयोग आगे चलकर एसपीएसी लेनदेन को कैसे आकार देगा और सुझाव देता है कि जेन्सलर उस प्रयास में एसईसी और निजी वादी दोनों को शामिल करना चाहेंगे। अरस्तू ने सदियों पहले राय दी होगी कि "कानून जुनून से मुक्त कारण है," लेकिन ऐसा लगता है कि एसईसी आसन्न एसपीएसी कार्रवाई के बारे में अधिक भावुक (और विशिष्ट) बढ़ रहा है।

शुरुआती पक्षी (या निवेशक) को कीड़ा लग जाता है

जैसा कि मेरे पिछले लेख में बताया गया है, 'एसपीएसी-टैकुलर' विकास का अर्थ है आगे और अधिक प्रवर्तन, एसपीएसी बिना किसी वाणिज्यिक संचालन के बनाई गई कंपनियां हैं जिनका उद्देश्य किसी अन्य कंपनी का अधिग्रहण करने के लिए पूंजी जुटाना है। चूँकि SPAC एक मजबूत बैंक खाते वाले नाम से थोड़ा अधिक है, एक SPAC एक पारंपरिक IPO की तुलना में कम नियामक घर्षण के साथ IPO संचालित कर सकता है। एक बार जब SPAC अपने सुव्यवस्थित IPO के माध्यम से सार्वजनिक हो जाता है, तो यह अपने जीवनचक्र के अगले चरण पर निकल पड़ता है: एक निजी कंपनी की पहचान करना और उसका अधिग्रहण करना - तथाकथित "लक्ष्य कंपनी"। यदि SPAC शेयरधारकों द्वारा अनुमोदित किया जाता है, तो SPAC अपने IPO के दौरान जुटाए गए धन का उपयोग करके लक्ष्य कंपनी को खरीदता है, कंपनियों का विलय होता है, और-देखा!—नव निर्मित परिचालन व्यवसाय सार्वजनिक एक्सचेंज पर सूचीबद्ध है। इसके अतिरिक्त, विलय की घोषणा के बाद, SPAC को अपने सार्वजनिक शेयरधारकों को अपने शेयरों को मूल कीमत पर भुनाने का विकल्प देना होगा। इस मोचन अवधि के बाद परिचालन पूंजी के संभावित घाटे की भरपाई करने के लिए, एक एसपीएसी अक्सर सार्वजनिक इक्विटी - या "पीआईपीई" में निजी निवेश का उपयोग करके अंतिम ऑपरेटिंग कंपनी की बैलेंस शीट को मजबूत करेगा - जिसमें एसपीएसी एक के माध्यम से आगे की पूंजी जुटाता है। अपने कुछ सार्वजनिक शेयरों को संस्थानों या धनी व्यक्तियों को बेचना। अप्रैल 2021 में एसईसी में पहुंचने के बाद से, अध्यक्ष जेन्सलर ने संकेत दिया है कि आयोग एसपीएसी बूम के बीच खुदरा निवेशकों की सुरक्षा के बारे में चिंतित था, जिसके परिणामस्वरूप 370 में 2021 बिलियन डॉलर के एसपीएसी सौदे हुए। 

एसईसी के नियामक एजेंडे का एक केंद्रीय उद्देश्य उन खुदरा निवेशकों के लिए जानकारी का स्रोत खोलना है जो बाद में एसपीएसी प्रक्रिया में शेयर खरीदते हैं। उदाहरण के लिए, दिसंबर 2020 में, आयोग ने एसपीएसी प्रकटीकरण के लिए सर्वोत्तम प्रथाओं पर विचार करने के संबंध में अनौपचारिक मार्गदर्शन जारी किया, जो खुदरा निवेशकों को एसपीएसी के प्रायोजकों के हितों के बारे में अधिक जानकारी देने और एसपीएसी ने जिस कंपनी का अधिग्रहण करने की योजना बनाई थी उसका मूल्यांकन कैसे किया, इस पर केंद्रित था। मार्गदर्शन निर्देश देता है कि SPAC के जीवनचक्र के प्रत्येक चरण में - SPAC के IPO से लेकर लक्ष्य कंपनी के साथ विलय तक - SPAC के प्रायोजकों, निदेशकों और अधिकारियों को अपने वित्तीय प्रोत्साहनों (विशेष रूप से उनके मुआवजे और हितों के बीच किसी भी टकराव) का खुलासा करना चाहिए एसपीएसी के शेयरधारक), और एक लक्ष्य कंपनी के चयन के पीछे के व्यावसायिक तर्क की व्याख्या करें। 

चेयरमैन जेन्सलर की दिसंबर 2021 की टिप्पणियाँ इस बात पर ध्यान केंद्रित करती हैं कि एसईसी किस प्रकार की सूचना विषमता को दूर करने की कोशिश करेगा, और एसपीएसी वित्तपोषण की एक विशेष विशेषता को समस्याग्रस्त के रूप में पहचानेगा - पीआईपीई लेनदेन। सैद्धांतिक रूप से, पीआईपीई का उद्देश्य नकदी का प्रवाह प्रदान करना है जिसका उपयोग एसपीएसी नई ऑपरेटिंग कंपनी को वित्त देने के लिए कर सकता है। हालाँकि, जैसा कि चेयरमैन जेन्सलर इसे देखते हैं, पीआईपीई लेनदेन का विशिष्ट परिणाम निवेशकों का एक विशेषाधिकार प्राप्त वर्ग है। अक्सर, पीआईपीई निवेशक बड़े, धनी संस्थान होते हैं और पीआईपीई उन्हें लक्ष्य कंपनी के साथ शानदार विलय से ठीक पहले छूट पर एसपीएसी के शेयर खरीदने का अवसर प्रदान करता है। यह तरजीही पहुंच पीआईपीई निवेशकों को लक्ष्य कंपनी के बारे में जानकारी तक शीघ्र पहुंच प्रदान करती है, जिसका उपयोग वे अपने शेयर बेचने के लिए कर सकते हैं जैसे विलय के आसपास प्रचार अपने चरम पर पहुंच जाता है। पीआईपीई निवेशक इस सूचना लाभ का उपयोग अपने शेयरों को बेचकर लाभ कमाने के लिए कर सकते हैं, जिससे सार्वजनिक निवेशकों की स्थिति कमजोर हो जाएगी।

चेयरमैन जेन्सलर ने एसईसी स्टाफ से एसपीएसी के सभी चरणों के दौरान मौजूद फीस, अनुमान, कमजोर पड़ने और संघर्षों के बारे में बेहतर खुलासे के लिए सिफारिशें मांगी हैं, और निवेशक उस समय उन खुलासों को कैसे प्राप्त कर सकते हैं जब वे निवेश करने का निर्णय ले रहे हों। ” यद्यपि आयोग के रुख की सटीक रूपरेखा के लिए कर्मचारियों के प्रस्ताव तक इंतजार करना होगा, यह संभावना है कि आयोग छोटे निवेशकों द्वारा शेयर खरीदने का निर्णय लेने से पहले अतिरिक्त खुलासे के माध्यम से संस्थागत पीआईपीई निवेशकों के पास मौजूद समान ज्ञान के साथ सार्वजनिक खुदरा निवेशकों को सशक्त बनाने का प्रयास करेगा। 

अपना गुलाबी रंग का चश्मा उतारें (एसपीएसी मार्केटिंग में)

चेयरमैन जेन्सलर ने यह भी कहा कि प्रस्तावित लक्ष्य कंपनी की घोषणा करते समय, एसपीएसी अक्सर परिष्कृत विपणन प्रथाओं के साथ अपने शेयरों के लिए बाजार को प्रमुख बनाता है। अक्सर, जेन्सलर ने समझाया, एसपीएसी एक चमकदार स्लाइड डेक, एक धमाकेदार प्रेस विज्ञप्ति, या किसी प्रिय सेलिब्रिटी या फाइनेंसर के समर्थन के साथ अपने लक्ष्य की घोषणा करते हैं। हालाँकि ये शुरुआती सार्वजनिक बयान ध्यान आकर्षित करने वाली सुर्खियाँ बनते हैं, लेकिन ये उन कठोर खुलासों से कम हैं जिन्हें एसईसी सूचित निवेश के लिए महत्वपूर्ण मानता है। वास्तव में, एसपीएसी द्वारा हाई-प्रोफाइल समर्थन या चमकदार प्रेस सामग्री का उपयोग, जेन्सलर ने समझाया, अमेरिकी प्रतिभूति कानूनों के मूल सिद्धांत का उल्लंघन करता है: एक कंपनी में अंदरूनी सूत्रों - यहां, एसपीएसी के प्रायोजकों को - अधूरी मार्केटिंग सामग्री का उपयोग करने की अनुमति नहीं दी जानी चाहिए आवश्यक खुलासे निवेशकों तक पहुंचने से पहले स्टॉक की मांग बढ़ जाती है।

एसपीएसी द्वारा अपूर्ण विपणन सामग्रियों का कथित उपयोग, विशिष्ट एसपीएसी के साथ आयोग की बातचीत और निवेश करने वाली जनता के लिए जारी सामान्य मार्गदर्शन दोनों में एसईसी के लिए फोकस का एक सुसंगत क्षेत्र रहा है। उदाहरण के लिए, मार्च 2021 में, एसईसी ने निवेशकों को यह मानने के खतरों के खिलाफ चेतावनी जारी की कि केवल सेलिब्रिटी की भागीदारी की चकाचौंध और ग्लैमर के कारण एसपीएसी एक बुद्धिमान निवेश है। जुलाई 2021 में, एसईसी ने आक्रामक निवेश के शौकीन सेलिब्रिटी फाइनेंसर बिल एकमैन के नेतृत्व वाले एसपीएसी पर हमला कर दिया। हालाँकि एसईसी ने लेन-देन पर अपनी आपत्तियों के बारे में विशेष जानकारी नहीं दी, लेकिन उसने निश्चित रूप से देखा कि जब भी एकमैन ने संभावित लक्ष्य का संकेत दिया, तो एकमैन के एसपीएसी के बारे में खुदरा निवेशकों के बीच चर्चा तेज हो गई। 

अब, एसईसी निवेश वाहन के एक वर्ग के रूप में एसपीएसी पर लक्षित ठोस नियमों के साथ स्टॉक की मांग को पूरा करने के लिए एसपीएसी द्वारा विपणन सामग्री के अनुचित उपयोग को संबोधित करने के लिए तैयार प्रतीत होता है। जेन्सलर ने एसईसी कर्मचारियों से अपने लक्ष्य प्राप्ति की घोषणा करते समय एसपीएसी के लिए अधिक व्यापक प्रकटीकरण व्यवस्था विकसित करने का आह्वान किया। जेन्सलर की टिप्पणियों के आधार पर, एसईसी नियमों या मार्गदर्शन के लिए एसपीएसी को एक लक्ष्य कंपनी की घोषणा करते समय अतिरिक्त खुलासे करने की आवश्यकता हो सकती है, उम्मीद है कि लक्ष्य अधिग्रहण की दीर्घकालिक व्यवहार्यता का एक गंभीर विश्लेषण डींगें हांकने वाली बात को दबा देगा। SPAC के प्रायोजकों की, जिससे निवेशकों को SPAC के विपणन प्रचार से प्रभावित हुए बिना निवेश निर्णय लेने की अनुमति मिलती है। व्यावहारिक रूप से, अधिक मांग वाली प्रकटीकरण व्यवस्था का मतलब यह होगा कि एसपीएसी को अधिग्रहण के संभावित लक्ष्यों पर अधिक गहन परिश्रम करने और प्रक्रिया में पहले से अधिक पूर्ण प्रकटीकरण संकलित करने के लिए मजबूर किया जाएगा।

हैच को नष्ट करें—एसपीएसी पीएसएलआरए का सुरक्षित आश्रय खो सकते हैं

एसईसी के स्वयं के प्रवर्तन के लिए एक महत्वपूर्ण सहायक एसपीएसी प्रायोजकों के खिलाफ मुकदमों के साथ प्रतिभूति धोखाधड़ी से निपटने के लिए निजी वादी का उपयोग है। हालाँकि कुछ निजी वादी ने एक लक्षित कंपनी के बारे में कथित रूप से भ्रामक बयान देने या एक निवेश कंपनी के रूप में अनुचित तरीके से कार्य करने के लिए एसपीएसी के खिलाफ मुकदमा दायर किया है, 2021 में एसपीएसी के विस्फोट को देखते हुए, वादी का मामला अब तक अपेक्षा से अधिक शांत रहा है। 

एसपीएसी द्वारा बड़े पैमाने पर प्रतिभूति वर्ग की कार्रवाइयों से बचने का एक कारण यह है कि वे वर्तमान में निजी प्रतिभूति मुकदमेबाजी सुधार अधिनियम ("पीएसएलआरए") के सुरक्षित-आश्रय प्रावधान के अंतर्गत आते हैं। 15 यूएससी § 77z-2 में निर्धारित पीएसएलआरए सुरक्षित बंदरगाह प्रावधान के तहत, कुछ दाखिलों में जारीकर्ता किसी कंपनी की संभावनाओं के बारे में भविष्योन्मुखी बयानों के लिए नागरिक मुकदमे में दायित्व से मुक्त होते हैं, जब तक कि अनुमान अच्छे विश्वास में लगाए जाते हैं और साथ दिए जाते हैं। एक चेतावनी के द्वारा कि अनुमान अनिश्चित हैं। महत्वपूर्ण बात यह है कि पीएसएलआरए किसी आईपीओ के संबंध में या "खाली चेक कंपनियों" द्वारा दिए गए सुरक्षित हार्बर बयानों को शामिल नहीं करता है। हालाँकि, SPAC को पारंपरिक रूप से किसी भी बहिष्करण के अंतर्गत नहीं माना जाता है, और SPAC प्रायोजकों के दूरंदेशी बयानों को इस प्रकार सुरक्षित बंदरगाह द्वारा संरक्षित किया जाता है। 

एसईसी ने इस स्पष्ट खामी को बंद करने का समर्थन किया है। अप्रैल 2021 में, कॉर्पोरेशन फाइनेंस के एसईसी डिवीजन के तत्कालीन कार्यवाहक निदेशक, जॉन कोट्स ने तर्क दिया कि टारगेट के साथ एसपीएसी का विलय एक आईपीओ के समान था और एसपीएसी को निजी मुकदमेबाजी से मुक्त नहीं किया जाना चाहिए, जिसमें इसके तहत कवर ढूंढकर भौतिक गलतबयानी का आरोप लगाया गया था। पीएसएलआरए का सुरक्षित बंदरगाह प्रावधान। 

कोट्स के बयान में मानक भाषा शामिल थी कि पीएसएलआरए की उनकी व्याख्या एसईसी की बाध्यकारी घोषणा नहीं थी, बल्कि केवल उनका व्यक्तिगत दृष्टिकोण था। ऐसा प्रतीत होता है कि अध्यक्ष जेन्सलर कोट्स के मूल्यांकन को साझा करते हैं और इसे आयोग का औपचारिक दृष्टिकोण बनाने के लिए तैयार हो सकते हैं। अपनी दिसंबर 2021 की टिप्पणी में, जेन्सलर ने चेतावनी दी कि "ऐसे कुछ लोग हो सकते हैं जो एसपीएसी को मध्यस्थता दायित्व व्यवस्था के तरीके के रूप में उपयोग करने का प्रयास करते हैं।" जेन्सलर ने सुझाव दिया कि एसपीएसी द्वारा लक्ष्य कंपनी के अधिग्रहण के पीछे के प्रायोजकों, लेखाकारों और सलाहकारों को पारंपरिक आईपीओ के हामीदारों की तरह ही अपर्याप्त उचित परिश्रम या भौतिक गलत विवरण के लिए नागरिक दायित्व के अधीन होना चाहिए। जेन्सलर ने एसईसी कर्मचारियों से सिफारिशें मांगीं कि आयोग कैसे "द्वारपालों और निवेशकों के बीच प्रोत्साहन को बेहतर ढंग से संरेखित कर सकता है, और कैसे [यह] द्वारपालों के दायित्व दायित्वों की स्थिति को संबोधित कर सकता है।" अंत में, आयोग को एसपीएसी को उसके सुरक्षित बंदरगाह प्रावधानों से बाहर करने के लिए पीएसएलआरए में संशोधन करने के लिए कांग्रेस की मदद की आवश्यकता होगी, और वित्तीय सेवाओं पर हाउस कमेटी ने मसौदा कानून जारी किया जो ऐसा करेगा। फिर भी, यदि एसईसी ने औपचारिक रुख अपनाया कि एसपीएसी प्रायोजकों को लक्षित कंपनियों के संबंध में अपने संभावित बयानों के लिए अधिक दायित्व का सामना करना चाहिए, तो यह निजी प्रतिभूतियों के मुकदमे में बड़े बदलाव के लिए शक्तिशाली गति प्रदान करेगा जो निश्चित रूप से एसपीएसी के अंदरूनी सूत्रों के खिलाफ अधिक मुकदमेबाजी को जन्म देगा। 

एक स्प्रिंगटाइम एसपीएसी आश्चर्य

एसईसी ने 22 अप्रैल, 2022 को उस तारीख के रूप में लक्षित किया है, जब तक वह एसपीएसी के बारे में एक प्रस्तावित नियम या मार्गदर्शन जारी करने की उम्मीद करता है, निवेश करने वाली जनता को यह जानने से पहले लंबे समय तक इंतजार करने की आवश्यकता नहीं होगी कि एसईसी ने वास्तव में क्या योजना बनाई है। हालाँकि, यदि कोई अध्यक्ष जेन्सलर की हालिया टिप्पणियों को पढ़ता है, तो वसंत 2022 में आयोग एसपीएसी पर उनकी संरचना और हितों के संभावित टकराव के संबंध में अतिरिक्त प्रकटीकरण आवश्यकताओं को लागू करेगा, बढ़ी हुई विपणन रणनीतियों पर अंकुश लगाएगा, और निजी वादियों के लिए अतिरिक्त रास्ते पर जोर देगा। SPAC के अंदरूनी सूत्रों पर उनके भविष्योन्मुखी बयानों के लिए मुकदमा करें। यह देखा जाना बाकी है कि एसपीएसी के प्रति आयोग के रुख में बदलाव से वॉल स्ट्रीट पर उनकी लोकप्रियता में कोई कमी आती है या नहीं। यदि - पिछली बार अरस्तू को उद्धृत करने के लिए - "हम वही हैं जो हम बार-बार करते हैं," एसईसी का एसपीएसी पर लगातार ध्यान केंद्रित करना, अध्यक्ष जेन्सलर की हालिया टिप्पणियों में परिणत होता है, यह दर्शाता है कि आयोग आने वाले महीनों में एसपीएसी बाजार पर महत्वपूर्ण प्रभाव डालने का इरादा रखता है।

फर्म के एक सहयोगी एंथनी सैम्पसन ने इस ब्लॉग को तैयार करने में सहायता की।

रॉबर्ट जे. एनेलो से अधिक पढ़ने के लिए, कृपया www.maglaw.com पर जाएँ।