केंद्रीय बैंक गलत युद्ध लड़ रहे हैं - पश्चिम की मुद्रा आपूर्ति पहले से ही चरमरा रही है

मौद्रिक कसाव लोचदार के एक टुकड़े के साथ एक ईंट को खुरदरी मेज पर खींचने जैसा है। सेंट्रल बैंक टग एंड टग: कुछ नहीं होता है। वे फिर से खींचते हैं: ईंट सतह से उछलकर उनके चेहरों पर आ जाती है।

या जैसा कि नोबेल अर्थशास्त्री पॉल कुगमैन कहते हैं, यह कार्य एक अंधेरे कमरे में मोटे दस्ताने पहनकर जटिल मशीनरी को संचालित करने की कोशिश करने जैसा है। लैग टाइम, ब्लंट टूल्स और खराब डेटा सभी एक सुंदर सॉफ्ट-लैंडिंग को अंजाम देना लगभग असंभव बना देते हैं।

आज हम जानते हैं कि अमेरिकी अर्थव्यवस्था नवंबर 2007 में मंदी की चपेट में आ गई थी, मूल रूप से अनुमान से बहुत पहले और लेहमन ब्रदर्स के पतन से लगभग एक साल पहले। लेकिन फेडरल रिजर्व को उस समय यह नहीं पता था।

प्रारंभिक स्नैपशॉट डेटा बेतहाशा गलत था, क्योंकि यह अक्सर व्यापार चक्र में मोड़ बिंदुओं पर होता है। फेड का "डायनेमिक-फैक्टर मार्कोव-स्विचिंग मॉडल" मंदी का 8pc जोखिम दिखा रहा था। (आज यह 5pc से कम है)। यह कभी मंदी नहीं पकड़ता है और बेकार से परे है।

फेड अधिकारियों ने बाद में गिड़गिड़ाया कि उन्होंने 2008 में मुद्रास्फीति पर इतनी कठोर रेखा नहीं ली होती - और इसलिए चेन रिएक्शन को सेट नहीं किया होता जिससे वैश्विक वित्तीय भवन हमारे सिर पर गिर गया - डेटा ने उन्हें बताया कि वास्तव में क्या हो रहा था .

कोई यह कह सकता है कि केंद्रीय बैंकों ने 2008 की शुरुआत से लेकर मध्य तक भारी मौद्रिक मंदी पर अधिक ध्यान दिया होता, या कोई ध्यान दिया होता, तो उन्हें पता चल जाता कि उन्हें क्या नुकसान होने वाला है।

तो आज हम फेड, यूरोपीय सेंट्रल बैंक और बैंक ऑफ इंग्लैंड के रूप में कहां हैं सबसे तेज गति से ब्याज दरें बढ़ाएं और चालीस वर्षों में सबसे आक्रामक फैशन में, अच्छे उपाय के लिए मात्रात्मक कसने (क्यूटी) के साथ?

मुद्रावादी फिर से सर्वनाश का रोना रो रहे हैं। वे केंद्रीय बैंकों पर बैक-टू-बैक अक्षम्य त्रुटियों का आरोप लगा रहे हैं: पहले एक विस्फोटक मौद्रिक विस्तार के साथ 2020 के शुरुआती दिनों की महान मुद्रास्फीति को उजागर करना, और फिर मानक के लिए कुल अवहेलना के साथ दोनों अवसरों पर मौद्रिक संकुचन के दूसरे चरम पर झूलना पैसे का मात्रा सिद्धांत।

कहानी जारी है

जॉन्स हॉपकिन्स यूनिवर्सिटी के प्रोफेसर स्टीव हैंके ने कहा, "फेड ने 1913 में अपनी स्थापना के बाद से अपनी दो सबसे नाटकीय मौद्रिक गलतियां की हैं।" व्यापक एम2 मुद्रा की वृद्धि दर नकारात्मक हो गई है – एक बहुत ही दुर्लभ घटना – और संकेतक पिछले तीन महीनों में 5.4pc की खतरनाक गति से सिकुड़ गया है।

केवल मुद्रावादी ही परेशान नहीं हैं, हालांकि वे सबसे अधिक मुखर हैं। मेरी जानकारी के लिए, अलग-अलग धारियों के तीन पूर्व मुख्य अर्थशास्त्री अंतरराष्ट्रीय मुद्रा कोष सतर्क झंडे उठाए हैं: केन रोगॉफ, मॉरी ओब्स्टफेल्ड, और रघुराम राजन।

न्यू केनेसियन प्रतिष्ठान स्वयं विभाजित है। प्रोफेसर क्रुगमैन ने चेतावनी दी है कि फेड मुद्रास्फीति के पिछड़े दिखने वाले उपायों पर भरोसा कर रहा है - या इससे भी बदतर, "आरोपित" उपाय (आश्रय, और मुख्य सेवाएं) - जो एक झूठी तस्वीर पेश करते हैं और अति-कसने के खतरे को बढ़ाते हैं।

ऑक्सफोर्ड इकोनॉमिक्स के एडम स्लेटर ने कहा कि केंद्रीय बैंक ओवरकिल क्षेत्र में जा रहे हैं। "नीति पहले से ही बहुत तंग हो सकती है। मौद्रिक सख्ती का पूरा प्रभाव अभी तक महसूस नहीं किया गया है, यह देखते हुए कि नीतिगत बदलावों से संचरण में दो साल या उससे अधिक का समय लग सकता है," उन्होंने कहा।

श्री स्लेटर ने कहा कि क्यूई से क्यूटी पर स्विच के साथ दर का संयुक्त कड़ा झटका एक साथ बढ़ता है - तथाकथित वू ज़िया "छाया दर" - अमेरिका में 660 आधार अंक, यूरोज़ोन में 900 अंक और ब्रिटेन में बालों को बढ़ाने वाला 1300 अंक है। वैकल्पिक एलजेके छाया दर के तहत यह कुछ कम है।

उन्होंने कहा कि महामारी के दौरान केंद्रीय बैंकों द्वारा बनाई गई अतिरिक्त धनराशि काफी हद तक वाष्पित हो गई है, और नए पैसे की वृद्धि दर अब तक की सबसे तेज दर से गिर रही है।

हमें अमेरिका में पिछले सप्ताह की ब्लॉकबस्टर नौकरियों की रिपोर्ट का क्या करना चाहिए, जनवरी के एक महीने में 517,000 का शुद्ध जोड़, जो खुदरा बिक्री और औद्योगिक उत्पादन में गिरावट से मंदी के संकेत का खंडन करता है?

नौकरियों का डेटा अनिश्चित है, अक्सर भारी संशोधित होता है, और जब चक्र बदल जाता है तो लगभग हमेशा गुमराह करता है। इस मामले में लाभ का पांचवां हिस्सा कैलिफोर्निया में शिक्षाविदों द्वारा हड़ताल का अंत था।

अमेरिका में इकोनॉमिक साइकिल रिसर्च इंस्टीट्यूट के संस्थापक लक्ष्मण अच्युतन ने कहा, "1973-1975 की गंभीर मंदी के शुरू होने के आठ महीने बाद तक रोजगार चरम पर नहीं था।" "मूर्ख मत बनो, वास्तव में मंदी आ रही है।"

क्या फेड के जे पॉवेल को 1970 के दशक की पुनरावृत्ति से डरने का अधिकार है जब मुद्रास्फीति केवल फिर से बढ़ने के लिए नीचे गिरती दिख रही थी - अभी तक बदतर परिणामों के साथ - क्योंकि फेड ने पहली बार बहुत जल्दी नीति को शिथिल कर दिया था?

हां, शायद, लेकिन जब 1970 के दशक के मध्य में फेड ने अपनी ऐतिहासिक गलती की तो पैसे की आपूर्ति कभी भी इस तरह से दुर्घटनाग्रस्त नहीं हुई। आलोचकों का कहना है कि वह गलत जोखिम पर बहुत अधिक भार डाल रहे हैं।

यह एक खुला प्रश्न है कि क्या फेड, ईसीबी, या बैंक ऑफ इंग्लैंड सबसे अधिक पंगा लेंगे। अभी के लिए ध्यान अमेरिका पर है क्योंकि यह चक्र में सबसे दूर है।

यूएस यील्ड कर्व के सभी उपाय बड़े पैमाने पर और निरंतर उलटफेर का संकेत दे रहे हैं, जो आमतौर पर फेड को तुरंत सख्ती बंद करने के लिए कहेंगे। फेड का पसंदीदा उपाय, 10-वर्ष/3-महीने का प्रसार, जनवरी में शून्य से 1.32 तक गिर गया, जो अब तक का सबसे नकारात्मक रिकॉर्ड है।

न्यूयॉर्क में वित्तीय स्थिरता केंद्र के प्रमुख लैरी गुडमैन ने कहा, "मुद्रास्फीति और विकास कई लोगों के विश्वास की तुलना में अधिक नाटकीय रूप से धीमा हो रहा है।"

ब्रॉड डिविसिया M4 एकमुश्त संकुचन में है। उन्होंने कहा कि गिरावट अब 1970 के दशक के अंत में मुद्रास्फीति के खिलाफ पॉल वोल्कर की झुलसी-पृथ्वी नीति के दौरान देखी गई सबसे बड़ी गिरावट को बौना कर देती है।

यूरोजोन पीछे चल रहा है। यह उत्तर-दक्षिण विभाजन को शुरू करने की धमकी देता है और फिर से मौद्रिक संघ की अंतर्निहित असंगति को उजागर करता है।

जानूस हेंडरसन के साइमन वार्ड का कहना है कि उनका प्रमुख उपाय - गैर-वित्तीय एम 1 - पिछले चार महीनों से एकमुश्त रूप से गिर गया है। संकुचन की तीन महीने की दर 6.6pc तक तेज हो गई है, जो 1970 में डेटा श्रृंखला शुरू होने के बाद से सबसे तेज गिरावट है। समतुल्य शीर्षक M1 दर 11.7pc की दर से सिकुड़ रही है।

ये चौंका देने वाली संख्याएँ हैं और इनसे मिलने वाली अप्रत्याशित राहत पर भारी पड़ने का खतरा है गिरती ऊर्जा लागत। सबसे तेज़ संकुचन अब इटली में है, जो यूरोज़ोन ऋण संकट के दौरान देखे गए पैटर्न की नकल कर रहा है। यूरोजोन बैंक ऋण भी एक क्रेडिट संकट की शुरुआत की तरह दिखने में भी अनुबंध करना शुरू कर दिया है।

इसने ईसीबी को पिछले सप्ताह 50 आधार अंकों की दरों में वृद्धि करने और अन्य 50 के लिए पूर्व-प्रतिबद्धता के साथ-साथ मार्च में क्यूटी लॉन्च करने का वादा करने से नहीं रोका।

श्री वार्ड का कहना है कि बैंक 2008 और 2011 में अपने महाकाव्य भूलों को दोहराने का जोखिम उठाता है। "उन्होंने अपने मौद्रिक स्तंभ को धोखा दिया है और स्पष्ट संकेतों की अनदेखी कर रहे हैं कि पैसा बहुत अधिक प्रतिबंधात्मक है," उन्होंने कहा।

यह यूके में उतना ही बुरा है, अगर बुरा नहीं है। श्री वार्ड का कहना है कि तस्वीर 2008 के मध्य की घटनाओं के समान है, जब आम सहमति से सोचा गया था कि अर्थव्यवस्था हल्की मंदी से उबर जाएगी और नीति में बड़े बदलाव की कोई आवश्यकता नहीं है।

वे इस बात से अनभिज्ञ थे कि वास्तविक संकीर्ण M1 धन (छह महीने का वार्षिक) की वृद्धि दर तब तक लगभग 12pc की वार्षिक दर से गिर रही थी।

अभी लगभग यही कर रहा है। फिर भी बैंक ऑफ इंग्लैंड अभी भी दरें बढ़ा रहा है और क्यूटी के माध्यम से तरलता निकाल रहा है। मुझे आशा है कि वे जानते हैं कि वे थ्रेडनीडल स्ट्रीट पर क्या कर रहे हैं।

और नहीं, ब्रिटेन के नौकरियों के बाजार की स्पष्ट ताकत का मतलब यह नहीं है कि सब ठीक है। मंदी शुरू होने के बाद, 2008 की तीसरी तिमाही में रोज़गार की संख्या बढ़ती रही। यह एक मैकेनिकल लैगिंग इंडिकेटर है।

कोई यह तर्क दे सकता है कि कोविड की आर्थिक उथल-पुथल इतनी अजीब रही है कि किसी भी बड़ी विकसित अर्थव्यवस्था में सामान्य उपायों का अब कोई खास मतलब नहीं रह गया है। रोजगार का पूरा स्वरूप बदल गया है।

फर्म श्रमिकों को प्रिय जीवन के लिए रोके हुए हैं, जो सामान्य मंदी के मेटास्टेसिस को प्रकट होने से रोक सकता है। लेकिन श्रम-जमाखोरी दो तरह से कटौती करती है: यदि मंदी होती है, तो विनाशकारी प्रतिक्रिया पाश को तेज करते हुए, यह बड़े पैमाने पर अचानक छंटनी का कारण बन सकता है। इस बीच, यह लाभ मार्जिन में खाता है और विस्तारित इक्विटी कीमतों पर विचार के लिए विराम देना चाहिए।

व्यक्तिगत रूप से, मैं मुद्रावादी की तुलना में अधिक केनेसियन हूं, लेकिन मुद्रावादी मध्य-नौटी में अस्थिर संपत्ति उछाल की चेतावनी में सही थे, वे धन के पूर्व-लेहमान संकुचन के बारे में चेतावनी देने में सही थे, वे महामारी मुद्रास्फीति के बारे में सही थे, और मुझे डर है कि वे हमारी आंखों के सामने विकसित हो रहे आर्थिक संकट को ठीक कर देंगे।

हमें बताया गया है कि सितंबर 2008 में आने वाले वैश्विक वित्तीय संकट को लगभग "किसी" ने नहीं देखा था। समाचार अंश जिसे हमने जुलाई 2008 में द टेलीग्राफ में चलाया था। यह कई प्रमुख मुद्रावादियों का हवाला देता है।

"अमेरिका, ब्रिटेन और अब यूरोप से पैसे की आपूर्ति के आंकड़ों ने संभावित संकट के चेतावनी संकेतों को फ्लैश करना शुरू कर दिया है। मुद्रावादी तेजी से चिंतित हैं कि उत्तरी अटलांटिक की पूरी आर्थिक प्रणाली अगले दो वर्षों में ऋण अपस्फीति में जा सकती है यदि अधिकारियों ने जोखिम को गलत बताया," यह शुरू हुआ।

वह दो महीने पहले आकाश गिर गया था। मुद्रावादियों ने निश्चित रूप से इसे आते हुए देखा। इसलिए संभलकर चलें।