कोलगेट-पामोलिव: अस्थिरता के बीच स्थिरता

मैंने पहली बार कोलगेट-पामोलिव (सीएल) को मार्च 2018 में एक लॉन्ग आइडिया बनाया था। तब से, स्टॉक एसएंडपी 12 के 48% लाभ की तुलना में 500% ऊपर है। अपने खराब प्रदर्शन के बावजूद, स्टॉक अभी भी निवेशकों को अनुकूल जोखिम/इनाम प्रदान करता है, खासकर मौजूदा बाजार की अस्थिरता के बीच। मुझे लगता है कि आज स्टॉक का मूल्य कम से कम $104/शेयर है - 35% से अधिक की बढ़त।

निम्नलिखित के आधार पर कोलगेट के स्टॉक में दीर्घकालिक मजबूत बढ़त है:

• कंपनी की वैश्विक टूथपेस्ट और मैनुअल टूथब्रश बाजार में बड़ी हिस्सेदारी है
• कोलगेट के उत्पादों की लगभग मंदी-रोधी लचीलापन
• कंपनी का बड़ा वितरण नेटवर्क
• कंपनी के प्रमुख बाजारों में दीर्घकालिक वृद्धि की उम्मीद है
• आम सहमति की वृद्धि दर पर मौजूदा कीमत में 35% की बढ़ोतरी हुई है।

चित्र 1: लंबा विचार प्रदर्शन: प्रकाशन की तिथि से 5/10/2022 तक

क्या काम कर रहा है?

मजबूत वैश्विक ब्रांड और वितरण नेटवर्क राजस्व वृद्धि का समर्थन करते हैं: कोलगेट-पामोलिव के पास मजबूत ब्रांड और एक विशाल वितरण नेटवर्क है जो एक मजबूत प्रतिस्पर्धी लाभ पैदा करता है। के अनुसार कांतार ब्रांड फ़ुटप्रिंट सर्वेक्षण, कोलगेट उत्पाद सभी वैश्विक घरों में 60% से अधिक में हैं और यह कोका-कोला के बाद दूसरे स्थान पर है
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दुनिया के सबसे अधिक चुने गए ब्रांड के रूप में। छोटे प्रतिस्पर्धी कोलगेट के विशिष्ट ब्रांडों, वितरण नेटवर्क और खुदरा शेल्फ स्थान की बराबरी नहीं कर सकते। इन फायदों से कंपनी को 4Q1[22] में अपनी ऑर्गेनिक बिक्री में साल-दर-साल 1% सुधार करने में मदद मिली।

कंपनी 2022 के शेष भाग में अपनी राजस्व वृद्धि जारी रखने के लिए अच्छी स्थिति में है। कंपनी का विनिर्माण और वितरण पूरी क्षमता पर वापस आ गया है, और कंपनी विज्ञापन खर्च बढ़ाने की योजना बना रही है। इन विकासों को देखते हुए, कोलगेट ने मध्य बिंदु पर अपनी 2022 राजस्व मार्गदर्शन सीमा को 4% से बढ़ाकर 5% कर दिया।

विभिन्न बाज़ार परिवेशों में स्थिर नकदी प्रवाह: कोलगेट का मजबूत ब्रांड, व्यापक वितरण नेटवर्क और इसके उत्पादों की लचीली मांग कंपनी को लगातार मुफ्त नकदी प्रवाह (एफसीएफ) उत्पन्न करने में सक्षम बनाती है। कोई फर्क नहीं पड़ता कि आर्थिक माहौल क्या है, मौखिक देखभाल, साबुन, डिओडोरेंट और सफाई उत्पाद रोजमर्रा की जिंदगी के लिए आवश्यक हैं और मजबूत मांग प्रदर्शित करते हैं।

कोलगेट ने 1998 से प्रत्येक वर्ष सकारात्मक एफसीएफ उत्पन्न किया है (प्रारंभिक उपलब्ध डेटा)। चित्र 24.7 के अनुसार, पिछले दशक में, कोलगेट ने एफसीएफ में $38 बिलियन (मार्केट कैप का 2%) उत्पन्न किया। कोलगेट का लगातार नकदी प्रवाह आर्थिक अनिश्चितता के बीच स्थिरता की तलाश कर रहे निवेशकों के लिए इसके स्टॉक को एक स्वाभाविक पसंद बनाता है।

चित्र 2: 2012 से कोलगेट का संचयी मुक्त नकदी प्रवाह

कोलगेट का डिजिटल परिवर्तन: कोलगेट तेजी से एक मजबूत डिजिटल चैनल विकसित कर रहा है जो उसके मौजूदा चैनलों के समान विनिर्माण और वितरण लाभों का लाभ उठाएगा। कोलगेट का डिजिटल बिक्री 27 में सालाना आधार पर 2021% की वृद्धि हुई और कुल बिक्री का 13% शामिल हुआ। कंपनी की बेहतर ऑनलाइन क्षमताएं इसे अपने अंतिम बाजारों में प्रत्यक्ष-से-उपभोक्ता प्रतिस्पर्धियों की बढ़ती संख्या के साथ प्रतिस्पर्धा करने के लिए बेहतर ढंग से तैयार करती हैं।

कोलगेट प्रतिस्पर्धियों से अधिक लाभदायक है: चित्र 3 में सूचीबद्ध अपने प्रतिस्पर्धियों के बीच कोलगेट में सबसे अधिक निवेशित पूंजी टर्न है। उच्च निवेशित पूंजी टर्न से कंपनी को प्रतिस्पर्धियों की तुलना में निवेशित पूंजी पर बेहतर रिटर्न (आरओआईसी) देने में मदद मिलती है। कोलगेट का 17% का ROIC उसके प्रतिस्पर्धियों के मार्केट-कैप भारित औसत 12% से बहुत अधिक है।

चित्र 3: कोलगेट बनाम। समकक्ष: एनओपीएटी मार्जिन, आईसी टर्न और आरओआईसी: टीटीएम

पालतू पशु पोषण एक विकास चालक है: टीटीएम पर, कोलगेट के पालतू पोषण खंड की कुल बिक्री में ~20% हिस्सेदारी है, और 2016 के बाद से, कंपनी की कुल बिक्री के बाकी हिस्सों की तुलना में पालतू पोषण खंड में तेजी से वृद्धि हुई है। आगे देख रहा, ग्रैंड व्यू रिसर्च 4.4 तक वैश्विक पालतू भोजन बाजार के 2030% सीएजीआर से बढ़ने का अनुमान है।

इसके अलावा, कोलगेट के नए अधिग्रहीत पालतू भोजन से अतिरिक्त सामग्री निर्माण कारखाना कोलगेट के पालतू पशु पोषण क्षेत्र में निरंतर वृद्धि का समर्थन करेगा।

चित्र 4: 2016 से कुल के प्रतिशत के रूप में पालतू पशु पोषण राजस्व

GAAP आय कम बताई गई है: कोलगेट निवेशकों की सोच से कहीं अधिक लाभदायक है। कोलगेट की GAAP कमाई 2.7 में $2020 बिलियन से गिरकर $2.0 बिलियन TTM हो गई है। हालाँकि, कंपनी की टीटीएम कोर आय, जो व्यवसाय के सामान्यीकृत परिचालन लाभ को मापती है, $2.6 बिलियन बहुत अधिक है। क्या GAAP की कमाई भविष्य में कंपनी की मुख्य कमाई को अधिक बारीकी से प्रतिबिंबित करेगी, इसके शेयर कमाई के आश्चर्य पर अधिक बढ़ सकते हैं।

क्या काम नहीं कर रहा

1Q22 में उत्तरी अमेरिका और यूरोप से बिक्री में कमी: कोलगेट ने उभरते बाजारों में 1Q22 में मजबूत जैविक बिक्री वृद्धि हासिल करने के लिए आक्रामक मूल्य वृद्धि को आगे बढ़ाया, जो 4.5Q1 में सालाना 22% बढ़ी। हालाँकि, कंपनी ने 1Q22 के अंत तक उत्तरी अमेरिका और यूरोप में कीमतें बढ़ाने में देरी की। परिणामस्वरूप, उत्तरी अमेरिका में जैविक बिक्री सालाना आधार पर केवल 0.5% बढ़ी और यूरोप में जैविक बिक्री साल-दर-साल 3% गिर गई। प्रबंधन ने इसमें नोट किया 1Q22 आय कॉल, कि वे अप्रैल में उत्तरी अमेरिका और यूरोप से "मजबूत बिक्री" देख रहे हैं। यह मानते हुए कि मांग मजबूत बनी हुई है, पहली तिमाही के अंत में लागू मूल्य वृद्धि आने वाली तिमाहियों में मुनाफे में प्रवाहित होगी।

मार्जिन गिर रहा है: इसके हाल में 1Q22 आय कॉल, कोलगेट के प्रबंधन ने स्वीकार किया, "2022 कच्चे माल में अपेक्षा से अधिक वृद्धि के साथ हमारी अपेक्षा से अधिक कठिन वर्ष के रूप में आकार ले रहा है, जैसा कि आपने दूसरों से देखा है, विशेष रूप से वसा और तेल और रसद।" विशेष रूप से, कंपनी वसा और तेल की लागत में 60% सालाना वृद्धि का अनुभव कर रही है, जिसका उपयोग उसके प्रत्येक उत्पाद खंड में किया जाता है। कोलगेट को भी उच्च परिवहन लागत का सामना करना पड़ रहा है। मेक्सिको में इसकी विनिर्माण सुविधाओं से अमेरिका में इसकी वितरण सुविधाओं तक माल ढुलाई दरें समान हैं 30% अधिक 2021 की तुलना में

हालाँकि 1Q21 में राजस्व में वृद्धि हुई, बढ़ती लागत ने आय को प्रभावित किया। मुख्य आय 708Q1 में $21 मिलियन से गिरकर 646Q1 में $22 मिलियन हो गई। कच्चे माल और परिवहन लागत में वृद्धि से कंपनी का सकल मार्जिन कम हो रहा है और कोलगेट का कर पश्चात शुद्ध परिचालन लाभ (एनओपीएटी) मार्जिन 19 में (महामारी से पहले) 2019% से गिरकर टीटीएम पर 17% हो गया है।

हालाँकि, लंबी अवधि में, मुझे उम्मीद है कि कोलगेट मूल्य वृद्धि के साथ कच्चे माल और परिवहन लागत में वृद्धि की प्रभावी ढंग से भरपाई करेगा। बढ़ती मुद्रास्फीति ने संभवतः कोलगेट के उत्पादों के लिए अधिक लोचदार मूल्य निर्धारण वातावरण तैयार कर दिया है क्योंकि इसके प्रतिस्पर्धी भी अपने मूल्य निर्धारण को ऊपर की ओर समायोजित करने के लिए मजबूर हैं। सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि कोलगेट की बेहतर आरओआईसी और परिचालन दक्षता स्थिति इनपुट मूल्य मुद्रास्फीति का सामना करने और प्रतिस्पर्धियों की तुलना में बेहतर नकदी प्रवाह उत्पन्न करने में सक्षम है।

निजी लेबल का विकास: कई उपभोक्ता उत्पाद कंपनियों के सामने एक दीर्घकालिक चुनौती निजी लेबल उत्पादों की वृद्धि है। उपभोक्ता निजी लेबलों को तेजी से स्वीकार कर रहे हैं। कोविड-19 महामारी के दौरान निजी लेबल उत्पादों की ओर दीर्घकालिक बदलाव तेज हो गया, जिसमें लगभग 40% की वृद्धि देखी गई अमेरिकी उपभोक्ता व्यापक आपूर्ति-श्रृंखला समस्याओं के बीच नए ब्रांड आज़माएँ। इनमें से कई उपभोक्ता महामारी के दौरान चुने गए निजी-लेबल उत्पादों से जुड़े रहना जारी रखते हैं।

हालाँकि, कोलगेट अधिकांश उपभोक्ता उत्पाद कंपनियों की तुलना में बेहतर स्थिति में है क्योंकि इसकी निजी लेबल प्रतिस्पर्धा काफी हद तक इसके हाथ साबुन और टूथब्रश बाजारों तक ही सीमित है।

महामारी के दौरान बाज़ार हिस्सेदारी में हानि: हालांकि कोलगेट सबसे बड़ा वैश्विक टूथपेस्ट और मैनुअल टूथब्रश प्रदाता बना हुआ है, कंपनी ने महामारी के दौरान बाजार हिस्सेदारी खो दी है। वैश्विक टूथपेस्ट बाज़ार में कोलगेट की हिस्सेदारी गिर गई 42% तक 1Q19 में 39% तक 1Q22 में, जबकि वैश्विक मैनुअल टूथब्रश बाजार में कंपनी की हिस्सेदारी गिर गई 32% तक सेवा मेरे 31% तक एक ही समय में।

हालाँकि इसकी बाज़ार हिस्सेदारी महामारी-पूर्व स्तर से थोड़ी गिर गई है, लेकिन वैश्विक टूथपेस्ट और मैनुअल टूथब्रश बाज़ार में कोलगेट की हिस्सेदारी 1Q21 से अपरिवर्तित बनी हुई है। इसके अतिरिक्त, अमेरिका में, मैनुअल टूथब्रश बाजार में कोलगेट की हिस्सेदारी बढ़ी 42% तक 1Q19 में 44% तक 1Q22 में।

भू-राजनीतिक जोखिम: रूस/यूक्रेन संघर्ष के जवाब में, कोलगेट ने "रोजमर्रा के उपयोग के लिए आवश्यक स्वास्थ्य और स्वच्छता उत्पादों" को छोड़कर रूस में सभी उत्पादों की बिक्री निलंबित कर दी। इट्स में 1Q22 10-Q, कोलगेट का कहना है कि रूस/यूक्रेन संघर्ष के जवाब में उसके कार्यों का "हमारे व्यवसाय पर कोई भौतिक प्रभाव नहीं पड़ा है।" संदर्भ के लिए, यूरेशिया को बिक्री, 2 में कुल बिक्री का ~2021% थी।

जबकि यूक्रेन में संघर्ष दुनिया भर में और अधिक संघर्षों के जोखिम को बढ़ा सकता है, कोलगेट का अमेरिका के बाहर किसी भी देश में प्रवेश सीमित है। कंपनी की लगभग 70% बिक्री 200 में अमेरिका के बाहर 2021 से अधिक देशों में हुई। कंपनी का प्राथमिक भू-राजनीतिक जोखिम इनपुट लागत है, जो उसके प्रतिस्पर्धियों द्वारा साझा किया गया जोखिम है।

मुनाफे में गिरावट के कारण स्टॉक की कीमत तय की गई है

कोलगेट का मूल्य-से-आर्थिक बही मूल्य (पीईबीवी) अनुपात केवल 0.9 है, जिसका अर्थ है कि बाजार को उम्मीद है कि इसका मुनाफा गिर जाएगा और स्थायी रूप से टीटीएम स्तर से 10% नीचे रहेगा। नीचे, मैं उपयोग करता हूँ मेरा रिवर्स डिस्काउंटेड कैश फ्लो (DCF) मॉडल कोलगेट के लिए स्टॉक मूल्य परिदृश्यों के आधार पर भविष्य में नकदी प्रवाह में वृद्धि की उम्मीदों का विश्लेषण करना।

पहले परिदृश्य में, मैं मौजूदा कीमत से जुड़ी उम्मीदों का आकलन करता हूं। मैं मान लेता हूँ:

• 17-19 तक एनओपीएटी मार्जिन 2022% (पांच साल के औसत 2031% से नीचे) के टीटीएम स्तर पर बना हुआ है, और
• 1 से 2022 तक राजस्व 2024% गिरता है (बनाम 4 - 2022 सर्वसम्मति अनुमान 2031% का सीएजीआर)।

इस में परिदृश्य, कोलगेट का एनओपीएटी 1 तक सालाना 2031% चक्रवृद्धि दर से गिरता है, और स्टॉक का मूल्य आज $77/शेयर है - मौजूदा कीमत के बराबर।

शेयर $104+ तक पहुंच सकते हैं

अगर मैं कोलगेट की मान लूं:

• 17-2022 तक एनओपीएटी मार्जिन 2031% के टीटीएम स्तर पर बना हुआ है।
• राजस्व 4 - 2022 तक 2024% सीएजीआर से बढ़ता है (2022 - 2026 से आम सहमति अनुमान सीएजीआर के बराबर), और
• 2 से 3 तक राजस्व सालाना आधार पर केवल 2027% (पिछले दो दशकों में 2031% सीएजीआर के मुकाबले) बढ़ता है।

स्टॉक लायक है $104/शेयर आज - मौजूदा कीमत से 35% अधिक। इस परिदृश्य में, कोलगेट अगले 2 वर्षों में एनओपीएटी में सालाना 10% चक्रवृद्धि दर से वृद्धि करता है। संदर्भ के लिए, कोलगेट ने पिछले पांच वर्षों में एनओपीएटी में सालाना 2% चक्रवृद्धि और पिछले दो दशकों में 5% चक्रवृद्धि दर से वृद्धि की है। क्या कोलगेट की एनओपीएटी वृद्धि ऐतिहासिक स्तर पर सुधरेगी, स्टॉक में और भी अधिक उछाल आएगा।

चित्र 5: कोलगेट का ऐतिहासिक और निहित एनओपीएटी: डीसीएफ मूल्यांकन परिदृश्य

डेविड ट्रेनर, काइल गुस्के द्वितीय, और मैट शुलर को किसी विशिष्ट स्टॉक, सेक्टर, शैली, या थीम के बारे में लिखने के लिए कोई मुआवजा नहीं मिला।

[1] कोलगेट जैविक बिक्री को विदेशी मुद्रा, अधिग्रहण और विनिवेश के प्रभाव को छोड़कर, जैसा लागू हो, शुद्ध बिक्री के रूप में परिभाषित करता है।