डॉ हॉर्टन: बिल्डिंग स्केल और प्रॉफिट

मैंने अपनी "सी थ्रू द डिप" थीसिस के हिस्से के रूप में अप्रैल 2020 में डीआर हॉर्टन इंक. (डीएचआई) को एक लंबा विचार बनाया। तब से, एसएंडपी 101 के 55% लाभ की तुलना में स्टॉक 500% ऊपर है। इसके बड़े बेहतर प्रदर्शन के बावजूद, स्टॉक का मूल्य $181+/शेयर हो सकता है - एक और 100%+ उछाल।

डीआर हॉर्टन उलटफेर से भरा हुआ है

• 2002 के बाद से डीआर हॉर्टन अमेरिका में सबसे बड़ा होमबिल्डर (कुल समापन के हिसाब से) रहा है।
• आवास की मांग निकट अवधि में बनी रहेगी क्योंकि राष्ट्रीय आवास आपूर्ति अपने ऐतिहासिक औसत से नीचे बनी हुई है।
• आवास वित्त में हस्तक्षेप करने की सरकार की इच्छा बढ़ती ब्याज दरों के जोखिम को कम करती है।
• गृह निर्माण उद्योग में बढ़ती श्रम और सामग्री लागत के बावजूद, डीआर हॉर्टन बड़े पैमाने पर काम कर रहा है, जो इसके मार्जिन को सुरक्षित रखने में मदद करता है।
• स्टॉक में मध्यम लाभ वृद्धि के साथ 118% की बढ़त है।

चित्र 1: लंबा विचार प्रदर्शन: प्रकाशन की तिथि से 2/15/2022 तक

क्या काम कर रहा है?

मजबूत वित्तीय वर्ष 1Q22 प्रदर्शन: डीआर हॉर्टन के राजस्व और मुनाफे में वृद्धि जारी है क्योंकि मजबूत आवास मांग एक महत्वपूर्ण टेलविंड प्रदान करती है। कंपनी का वित्तीय वर्ष 1Q22 (FYE 9/30 है) राजस्व साल-दर-साल (YoY) 19% बढ़ा, बड़े पैमाने पर बेचे गए घरों की औसत समापन कीमत में उसी समय के दौरान 19% की वृद्धि के कारण। मुख्य आय वित्त वर्ष 47Q796 में $1 मिलियन से सालाना आधार पर 21% बढ़कर वित्तीय वर्ष 1.2Q1 में $22 बिलियन हो गई।

लाभप्रदता में सुधार: लंबी अवधि में, कंपनी का कर पश्चात शुद्ध परिचालन लाभ (एनओपीएटी) मार्जिन वित्त वर्ष 7 में 2016% से बढ़कर बारह महीने (टीटीएम) अवधि में 16% हो गया, जबकि निवेशित पूंजी टर्न 1.0 से बढ़कर 1.4 हो गया। एनओपीएटी मार्जिन और निवेशित पूंजी में बढ़ोतरी से वित्त वर्ष 7 में डीआर हॉर्टन की निवेशित पूंजी (आरओआईसी) पर रिटर्न 2016% से बढ़कर 22% टीटीएम हो गया है।

स्केल ड्राइविंग दक्षता है: वित्तीय वर्ष 1Q20 में डीआर हॉर्टन के शुद्ध बिक्री ऑर्डर 13,126 थे। वित्तीय वर्ष 1Q22 में, शुद्ध बिक्री ऑर्डर 64% बढ़कर 21,522 हो गए। परिचालन का विस्तार पैमाने की अर्थव्यवस्थाओं को चला रहा है, जैसा कि टीटीएम बिक्री, सामान्य और प्रशासनिक व्यय से पता चलता है, टीटीएम राजस्व का प्रतिशत वित्तीय वर्ष 10.4Q1 में 20% से गिरकर वित्तीय वर्ष 9.1Q1 में 22% हो गया है।

चित्र 2: टीटीएम बिक्री, सामान्य और प्रशासनिक व्यय/राजस्व: 1Q20 - 1Q22

दीर्घकालिक विकास के लिए स्थिति: एकल-परिवार आवास की औसत संख्या 1.2 में 2017 मिलियन से बढ़कर 1.6 में लगभग 2021 मिलियन हो गई। नेशनल एसोसिएशन ऑफ होमबिल्डर्स को उम्मीद है कि 2022 और 2023 में आवास की शुरुआत 2021 के स्तर से ऊपर हो जाएगी। वित्तीय वर्ष 361,800Q1 में $22 के औसत समापन मूल्य के साथ, कंपनी मुख्य रूप से प्रवेश स्तर के खरीदारों को लक्षित करती है, बाजार का एक खंड जहां मांग का एक महत्वपूर्ण बैकलॉग रहता है।

कंपनी की योजना वित्तीय वर्ष 54,800Q1 में अपनी इन्वेंट्री को 22 घरों तक बढ़ाकर आवास की मजबूत मांग को पूरा करने की है, जो पिछले वर्ष से 30% अधिक है।

आगे देखते हुए, डीआर हॉर्टन मुनाफा बढ़ाने की स्थिति में है क्योंकि उसे वित्त वर्ष 91,000 में ~2022 घर बंद करने की उम्मीद है, जो वित्त वर्ष 11 की तुलना में 2021% अधिक है।

क्या काम नहीं कर रहा

धीमा विकास: वित्तीय वर्ष 5Q1 में कंपनी की शुद्ध बिक्री में सालाना 22% की वृद्धि हुई है, जो कि वित्तीय वर्ष 56Q1 में 21% की सालाना वृद्धि से काफी कम है। किसी को उम्मीद नहीं थी कि कंपनी उस समय हासिल की गई विकास दर की बराबरी कर पाएगी जब मांग बढ़ रही थी, लेकिन आपूर्ति श्रृंखला में व्यवधान के कारण शुद्ध बिक्री ऑर्डर भी धीमा हो गया। हालाँकि, वित्तीय वर्ष 2021 में मंदी के बावजूद, कंपनी "वित्तीय वर्ष 2022 में दोहरे अंक की मात्रा वृद्धि" के लिए मार्गदर्शन कर रही है।

बढ़ती सामग्री और श्रम लागत: जबकि कंपनी की प्रति वर्ग फुट बिक्री की लागत वित्तीय वर्ष 2.9Q1 में 22% तिमाही-दर-तिमाही (QoQ) बढ़ी, इसका राजस्व 3.4% QoQ बढ़ गया। भले ही सामग्री और श्रम लागत बढ़ रही है, कंपनी ने उन्हें सफलतापूर्वक ग्राहकों तक पहुंचाया है, मुझे उम्मीद है कि मौजूदा आवास बाजार की ताकत को देखते हुए यह प्रवृत्ति जारी रहेगी।

जबकि श्रम और आपूर्ति श्रृंखला की समस्याओं ने कंपनी के संचालन पर नकारात्मक प्रभाव डाला है, डीआर हॉर्टन इन उद्योग-व्यापी समस्याओं को बेहतर ढंग से प्रबंधित करने के लिए अपने उद्योग-अग्रणी पैमाने का लाभ उठा सकते हैं। परिणामस्वरूप, मुझे उम्मीद है कि कंपनी कम पैमाने और परिचालन दक्षता वाले बिल्डरों से और भी अधिक बाजार हिस्सेदारी लेगी।

बढ़ती ब्याज दरें: यह कोई रहस्य नहीं है कि ऊंची दरें ग्राहकों के लिए आवास को कम किफायती बनाती हैं। हालाँकि, आवास बाजार के अधिक किफायती, प्रवेश-स्तर खंड में डीआर हॉर्टन की बड़ी स्थिति का मतलब है कि उपभोक्ताओं को सामर्थ्य खोजने के लिए डाउन-मार्केट जाने से लाभ हो सकता है।

ब्याज दरों में हालिया वृद्धि के बावजूद, दरें अभी भी ऐतिहासिक रूप से कम हैं, और नए घर की मांग अभी भी ऐतिहासिक रूप से मजबूत है। हालाँकि, यदि बढ़ती ब्याज दरें बहुत से लोगों के लिए आवास को अप्रभावी बनाना शुरू कर देती हैं, तो सरकारी हस्तक्षेप से वर्तमान सहायता कार्यक्रमों का विस्तार होने या अधिक किफायती आवास को प्रोत्साहित करने के लिए नए कानून पेश करने की संभावना है। एक एंट्री-लेवल होम बिल्डर के रूप में, डीएचआई को घर के स्वामित्व और इसलिए, घर के निर्माण में सहायता के लिए किसी भी सरकारी हस्तक्षेप से निश्चित रूप से लाभ होगा।

डीआर हॉर्टन के लाभ में स्थायी रूप से 60% की गिरावट आ रही है

डीआर हॉर्टन के 0.4 के मूल्य-से-आर्थिक बुक वैल्यू (पीईबीवी) अनुपात का मतलब है कि स्टॉक की कीमत टीटीएम स्तरों से स्थायी रूप से 60% तक गिरने के लिए है। नीचे, मैं डीआर हॉर्टन के लिए कुछ स्टॉक मूल्य परिदृश्यों में निहित नकदी प्रवाह में भविष्य की वृद्धि की उम्मीदों का विश्लेषण करने के लिए अपने रिवर्स डिस्काउंटेड कैश फ्लो (डीसीएफ) मॉडल का उपयोग करता हूं।

पहले परिदृश्य में, मैं डीआर हॉर्टन का मानता हूं:

• वित्तीय वर्ष 8-20 तक एनओपीएटी मार्जिन 16% (2022-वर्षीय औसत बनाम 2031% टीटीएम) तक गिर जाता है, और
• राजस्व में 2% की गिरावट आती है (वित्तीय वर्ष 17 - 2022 के लिए +2023% की आम सहमति सीएजीआर की तुलना में) वित्तीय वर्ष 2022 - 2031 से सालाना चक्रवृद्धि होती है।

इस परिदृश्य में, डीआर हॉर्टन का एनओपीएटी अगले दशक में सालाना 8% कम हो जाता है और स्टॉक का मूल्य आज $83/शेयर है - मौजूदा कीमत के बराबर। संदर्भ के लिए, डीआर हॉर्टन ने पिछले 36 वर्षों में एनओपीएटी में सालाना 10% चक्रवृद्धि दर से वृद्धि की।

डीआर हॉर्टन के शेयर $181 या इससे अधिक तक पहुंच सकते हैं

अगर मैं डीआर हॉर्टन की बात मानूं:

• वित्त वर्ष 11 - 2022 तक एनओपीएटी मार्जिन गिरकर 2031% (पांच साल का औसत) हो गया,
• वित्तीय वर्ष 17-2022 (सर्वसम्मति के बराबर) से राजस्व 2023% सीएजीआर से बढ़ता है, और
• वित्तीय वर्ष 1-2024 तक राजस्व सालाना 2031% चक्रवृद्धि दर से बढ़ता है

आज स्टॉक का मूल्य $181/शेयर है - मौजूदा कीमत से 113% अधिक। इस परिदृश्य में, वित्तीय वर्ष 2031 में डीआर हॉर्टन का एनओपीएटी अभी भी टीटीएम स्तरों से 1% नीचे है। क्या डीआर हॉर्टन को ऐतिहासिक विकास दर के अनुरूप एनओपीएटी को और अधिक बढ़ाना चाहिए, स्टॉक में और भी अधिक वृद्धि होगी।

चित्र 3: डीआर हॉर्टन का ऐतिहासिक और निहित एनओपीएटी: डीसीएफ मूल्यांकन परिदृश्य

प्रकटीकरण: डेविड ट्रेनर डीएचआई के मालिक हैं। डेविड ट्रेनर, काइल गुस्के II और मैट शुलर को किसी विशिष्ट स्टॉक, सेक्टर, शैली या थीम के बारे में लिखने के लिए कोई मुआवजा नहीं मिलता है।