क्या एनरॉन के साथ वित्तीय रिपोर्टिंग में निवेशकों की दिलचस्पी चरम पर थी?

एक दशक से अधिक समय से लगभग शून्य ब्याज दर, निष्क्रिय अनुक्रमण, मशीन सीखने का उदय और एनरॉन के बाद से लेखांकन दुर्घटना की अनुपस्थिति वित्तीय रिपोर्टिंग में निवेशकों की रुचि में गिरावट के प्रमुख कारण हैं। आगे का रास्ता यह हो सकता है कि सूक्ष्म अंतर्दृष्टि को शामिल करके क्वांट मॉडल को और अधिक बुद्धिमान बनाया जाए जो कि एक अच्छा विश्लेषक वित्तीय विवरणों से निकाल सकता है।

"अब 10-के कौन पढ़ता है?"

मुझसे अक्सर यह सवाल पूछा जाता है जब मैं अपनी कक्षा को वित्तीय विवरणों के गहन मौलिक विश्लेषण पर पढ़ाता हूँ। मैंने दूसरे दिन राज्य पेंशन कोष के मुख्य निवेश अधिकारियों से बात की और पूछा कि उनमें से कौन नियमित रूप से 10-के पढ़ता है। लगभग 10 अधिकारियों की सभा में लगभग 60% ने हाथ खड़े कर दिए। यह परेशान करने वाला है। यहाँ कुछ परिकल्पनाएँ हैं जो इस बात से संबंधित हैं कि निवेशकों की दिलचस्पी कम क्यों है।

मात्रात्मक सहजता के कारण 2008 के बाद "मुक्त" पैसा

जब ब्याज दरें शून्य के करीब होती हैं, तो अगले वर्ष की कमाई को आज से 10 साल बाद लगभग समान माना जाता है। कम दरें सट्टा निवेश जैसे क्रिप्टो मुद्रा या एएमसी जैसे मेम स्टॉक में निवेश को प्रोत्साहित करती हैं। मेरे वरिष्ठ सहयोगी, ट्रेवर हैरिस, बताते हैं "बिना किसी छूट दर के, मूल सिद्धांत संभावित रूप से कम प्रासंगिक हैं।" कोई यह तर्क दे सकता है कि जब मूल्य शेयरों के सापेक्ष ब्याज दरें कम होती हैं तो विकास स्टॉक अच्छा प्रदर्शन करते हैं। हालांकि, विकास शेयरों के लिए भी, विश्लेषक को वित्तीय वक्तव्यों से प्रवेश, प्रतिस्पर्धात्मक लाभ और फर्म की मूल्य निर्धारण शक्ति के लिए बाधाओं का आकलन करने की आवश्यकता है।

निष्क्रिय लोगों के बीच कोई दिलचस्पी नहीं है

का फुटनोट 38 प्रस्तावित एसईसी जलवायु नियम ऐसे नियमों के लिए दबाव डालने वाले बहु-ट्रिलियन डॉलर निवेशक समूहों को सूचीबद्ध करता है। सूची में शामिल है ब्लैकरॉक, 9 जून, 11 को, जब नियम प्रस्तावित किया गया था, $2021 ट्रिलियन के प्रबंधन के तहत संपत्ति (एयूएम) के साथ, और सायरस, $37 ट्रिलियन के एयूएम का प्रतिनिधित्व करते हुए जलवायु जोखिम और स्थिरता पर एक निवेशक नेटवर्क का प्रतिनिधित्व करना, सीआईआई या 4 ट्रिलियन डॉलर के एयूएम के साथ संस्थागत निवेशकों की परिषद, निवेश सलाहकार संघ $25 ट्रिलियन के एयूएम के साथ, निवेश कंपनी संस्थान $30.8 ट्रिलियन के साथ, PIMCO $2 ट्रिलियन के एयूएम के साथ, सिफ्मा (प्रतिभूति उद्योग और वित्तीय बाजार) $45 ट्रिलियन के एयूएम के साथ, स्टेट स्ट्रीट ग्लोबल एडवाइजर्स 3.9 ट्रिलियन डॉलर के एयूएम के साथ और मोहरा समूह $ 7 ट्रिलियन के एयूएम के साथ।

यह मारक क्षमता की एक प्रभावशाली मात्रा है। आखिरी बार 10-के में विशिष्ट प्रकटीकरण और संबंधित मुद्दों की रिपोर्टिंग के लिए सामूहिक रूप से इतनी मारक क्षमता की वकालत कब की गई थी?

FASB और SEC की बदली हुई प्राथमिकताएँ?

आरजी एसोसिएट्स के मालिक जैक सिसिल्स्की, एक अनुसंधान और पोर्टफोलियो प्रबंधन फर्म, ने तर्क दिया है कि FASB ने खुद को चिंतित किया है लेखा मानकों के सरलीकरण के साथ, निवेशकों के लाभ के लिए वित्तीय रिपोर्टिंग में सुधार को प्राथमिकता देने के बजाय, विशेष रूप से क्योंकि कंपनियां अधिक जटिल और बड़ी हो गई हैं, और अमूर्त संपत्ति में अधिक निवेश करती हैं।

एसईसी द्वारा जारी वित्तीय रिपोर्टिंग और प्रकटीकरण मुद्दों पर केंद्रित एएईआर (लेखा और लेखा परीक्षा प्रवर्तन रिलीज) की संख्या में भी एनरॉन के दिनों से लगातार गिरावट आई है। ए पैटी डेचो द्वारा अनुरक्षित विस्तृत डाटासेट दक्षिणी कैलिफोर्निया विश्वविद्यालय में सुझाव दिया गया है कि रिपोर्टिंग और प्रकटीकरण एएईआर 237 में 2004 पर पहुंच गया। 2012 में, एएईआर की संख्या गिरकर 65 हो गई। यह सुझाव दिया गया है कि एनरॉन के बाद एसईसी की प्रवर्तन प्राथमिकताओं और डोड-फ्रैंक अधिनियम के पारित होने के बाद 2018 के बाद आतंकवाद के वित्तपोषण की पुलिसिंग और फिर बंधक मंदी के लिए संक्रमण हो गया था। आयुक्त क्लेटन, 73-2008 तक फैले अपने कार्यकाल के दौरान जाने जाते थे। "खुदरा धोखाधड़ी" पर ध्यान दें। अब जोर ईएसजी और क्रिप्टो संबंधित मुद्दों पर लगता है।

बेशक, अन्य हैं समवर्ती विकास कि विश्लेषकों ने रिपोर्टिंग संबंधी AAERs की इतनी कम संख्या के लिए दोष दिया है। क्या पीसीएओबी के आगमन से लेखांकन और रिपोर्टिंग अनियमितताओं की संख्या में कमी आई है? आंशिक रूप से इसकी जांच करना कठिन है क्योंकि PCAOB असंतोषजनक ऑडिट वाली फर्मों के नामों का सार्वजनिक रूप से खुलासा नहीं करता है।

क्या सार्वजनिक कंपनियों की संख्या में गिरावट का इससे कोई लेना-देना है? क्रेडिट सुइस फर्स्ट बोस्टन (CSFB) के माइकल मौबोसिन, डैन कैलहन और डेरियस मजद पाते हैं कि सार्वजनिक रूप से सूचीबद्ध फर्मों की संख्या 7,322 में 1996 से लगभग आधी होकर 3,671 में 2016 हो गई है। मुझे यकीन नहीं है कि यह गिरावट की प्रवृत्ति एएईआर की कम संख्या की व्याख्या कर सकती है। मेरे एक अध्ययन में, मुख्य वित्तीय अधिकारियों (सीएफओ) ने सुझाव दिया कि किसी भी अवधि में, लगभग 20% फर्म आर्थिक प्रदर्शन को गलत तरीके से पेश करने के लिए कमाई का प्रबंधन करती हैं। भले ही इनमें से आधे धोखाधड़ी हैं, नियामकों के पास करने के लिए संभावित रूप से बहुत अधिक काम है।

एनरॉन के बाद से कोई बड़ी लेखांकन दुर्घटना नहीं हुई

जैक सिसिल्स्की बताते हैं, "कम लेखांकन त्रासदी हुई हैं। त्रासदियों का पता लगाने और उन्हें रोकने से जुड़ा स्वार्थ अब कम है। इसके अलावा - मैंने अक्सर पाया कि एफएएसबी सक्रिय/सक्रिय होने पर निवेशकों के बीच वित्तीय लेखांकन में उच्च स्तर की रुचि थी। निवेशक और विशेष रूप से बिक्री-पक्ष के विश्लेषकों की दिलचस्पी इस बात में थी कि लेखांकन परिवर्तन उनके आय मॉडल को कैसे प्रभावित करेंगे। एफएएसबी न केवल "सरलीकरण" में गहराई से चला गया है, उन्होंने उन परियोजनाओं पर भी काम नहीं किया है जो इतने नाटकीय नहीं हैं, जैसे आय कर एसएफएएस 109या, 106 के साथ ओपीईबीया, एसएफएएस 157 में उचित मूल्य. एफएएसबी अब अपनी परियोजनाओं को सॉफ्ट-पेडल करता है।

मात्रा निवेश का उदय

"निवेशक मोनोक्रोमैटिक बन गए हैं (उदाहरण के लिए, एम/बी या बाजार से पुस्तक अनुपात और पी/ई या मूल्य-आय अनुपात के आधार पर मूल्य/विकास) और लेखांकन के बारे में चिंता करते हैं जब बहुत देर हो चुकी है," कहते हैं जैक सिसिल्स्की। उदाहरण के लिए, एक अपेक्षाकृत बड़े साहित्य ने अमूर्त संपत्ति के गलत माप के कारण एम/बी और पी/ई के विरूपण को इंगित किया है। बड़ी मात्रा में पैसा क्वांट मॉडल के माध्यम से चलाया जाता है जो काफी सरल हो सकता है।

Ciesielski कहते हैं, "मुझे पता है कि बहुत से लोग भरोसा करते हैं बेनीश का एम स्कोर, या स्लोअन स्त्रोतों खुद को समझाने के लिए कोई छलावा नहीं है और आगे जाने की कोई जरूरत नहीं है। दोनों डैन बनिश और रिचर्ड स्लोन, जो शिक्षाविद क्रमशः एम स्कोर और प्रोद्भवन विसंगति के साथ आए हैं, वे प्रिय सहयोगी हैं जिनका मैं बहुत सम्मान और प्रशंसा करता हूं। वे स्वयं शायद यह स्वीकार करेंगे कि बेनिश स्कोर और प्रोद्भवन जैसे संक्षिप्त उपाय किसी फर्म के व्यवसाय से जुड़ी बारीकियों को याद करते हैं। उदाहरण के लिए, आय में वृद्धि के संचय या तो फर्म की कमाई या प्राकृतिक विकास के गलत बयानी का प्रतिनिधित्व कर सकते हैं, जैसा कि उच्च कार्यशील पूंजी संचय में परिलक्षित होता है। क्वांट कोशिश कर सकता है और कॉरपोरेट गवर्नेंस पर निर्भर जैसे शोर परदे पर ऐसे संचयों की स्थिति बना सकता है लेकिन प्रबंधकीय अवसरवाद की पहचान करने के ऐसे प्रयास आमतौर पर बहुत संतोषजनक नहीं होते हैं।

कैलकबेंच के सीईओ प्रणव घई कहते हैं, "हम अपनी मशीन से निकाले गए वित्तीयों की मांग में वृद्धि देखते हैं लेकिन यह स्वचालित मांग है। पच्चीस साल पहले, उपयोगकर्ता क्रेडिट सुइस में मैरी मीकर (या उनकी टीम) और/या डैन रींगोल्ड जैसे लोग थे। आज के उपयोगकर्ता ब्लैकरॉक के पोर्टफोलियो प्रबंधन सॉफ्टवेयर अलादीन हैं।

यह शायद इस प्रकार है कि अलादीन को SEC या FASB की घोषणाओं की परवाह करने की कम संभावना है या वित्तीय रिपोर्टिंग से संबंधित इसकी कमी है। यहां तक ​​कि अगर लैरी फिंक, सीईओ, वित्तीय वक्तव्यों की बारीकियों के बारे में परवाह करते हैं, तो क्या ब्लैकरॉक के भीतर मौजूद चैनलों में रुचि का अनुवाद होगा? और अन्य क्वांट शॉप्स जैसे कि गढ़, वर्ल्डक्वेंट या AQR क्या हैं?

मशीन सीखने का उदय

हम एक ऐसी दुनिया में रहते हैं जहां जटिलता से ज्यादातर मशीन लर्निंग एप्लिकेशन के माध्यम से निपटा जाता है। मशीनों को अंतर्निहित लेखांकन उपायों की सीमाओं का बोध नहीं होता है। न ही ऐसे मशीन लर्निंग एप्लिकेशन रणनीतिक सवाल पूछ सकते हैं जो एक विश्लेषक संभावित रूप से किसी व्यवसाय की वित्तीय स्थिरता के बारे में पूछ सकता है। सबसे बड़े निष्क्रिय सूचकांक प्रबंधकों में से एक का एक शोध समूह नियमित रूप से 10K और प्रॉक्सी स्टेटमेंट (और प्रेस विज्ञप्ति, कॉन्फ़्रेंस कॉल ट्रांस्क्रिप्ट और अधिक) पर एनएलपी (प्राकृतिक भाषा प्रसंस्करण) चलाता है। हालांकि, वित्तीय विवरणों में दिखाई देने वाली सूचनाओं की पच्चीकारी को समझने से जुड़ा सूक्ष्म कार्य अच्छी तरह से नहीं होता है और इसलिए 5000 से अधिक शेयरों के लिए इसे लागू करना बहुत महंगा है।

रोगी पूंजी की कमी

जब तक एक विश्लेषक यह नहीं दिखा सकता है कि मूल सिद्धांतों पर आधारित रणनीति जल्दी से अल्फा उत्पन्न कर सकती है, हेज फंड आमतौर पर रुचि नहीं रखते हैं। व्यापार अपेक्षाकृत महंगा हो गया है क्योंकि प्रौद्योगिकी अंतर्निहित व्यापार प्रणाली और एक्सचेंज मार्च करती है। ट्रेवर हैरिस कहते हैं, "मुझे लगता है कि रोगी पूंजी की समस्या कोई नई नहीं है, यह सिर्फ इतना है कि ईटीएफ और म्युचुअल फंडों का प्रसार हुआ है। लगभग शून्य लेन-देन लागत ने "लागत रहित" निवेश किया है इसलिए व्यापार और अल्पकालिक गतिविधि में वृद्धि हुई है।

विविधता

"निवेशक लगातार सुनते हैं कि उन्हें विविधतापूर्ण होना चाहिए। वे जितने अधिक विविध हैं, किसी एक कंपनी-विशिष्ट मुद्दे का महत्व उतना ही कम है, जैसे लेखांकन। यह उन कई जोखिमों में से एक है जिन्हें वे दूर करते हैं," कहते हैं वाहन जांजिगियन, ग्रीनविच वेल्थ मैनेजमेंट, एलएलसी के मुख्य निवेश अधिकारी.

इस तरह की नीरस दिलचस्पी के बारे में अगर कुछ किया भी जा सकता है?

"मुझे लगता है कि विश्वास बनाए रखने के लिए केवल एक चीज की जा सकती है। कुछ बिंदु पर, एक "लेखांकन त्रासदी" होगी जो संख्याओं के पीछे देखने के महत्व को मजबूत करती है" कहते हैं जैक सिसिल्स्की.

हमें मशीन-आधारित मॉडल को सूक्ष्म विश्लेषण के बारे में और अधिक बुद्धिमान बनाने के लिए शायद एक तरीका चाहिए, जब हम 10Ks और प्रॉक्सी स्टेटमेंट को देखते हैं तो हम में से बहुत से काम करना पसंद करते हैं। ईएसजी उन सूक्ष्म कौशलों को लाने का एक नया अवसर है जो विश्लेषकों ने वित्तीय विवरणों के साथ एक ऐसे क्षेत्र में विकसित किए हैं जिसे माप और रिपोर्टिंग में अनुशासन की सख्त जरूरत है।