डौग कास: गैर जिम्मेदाराना तेजी का युग जल्द ही खत्म हो सकता है

गुरुवार एक शानदार प्रस्तुति थी, क्योंकि एक सप्ताह में दूसरी बार शेयरों में गिरावट आई।

सोमवार की बाजार योजना के बाद कल की भयानक गिरावट आई, क्योंकि विकास से मूल्य की ओर घूमना तेज हो गया और शेयरों ने दोपहर में अचानक गोता लगा लिया।

दिसंबर 2021 के अंत में मेरा कॉलम, "क्या 2022 के लिए सेटअप 12-वर्षीय बुल रिटर्न के अंत का संकेत दे सकता है"? मेरी विशिष्ट बाज़ार और क्षेत्र (विकास) संबंधी चिंताओं को शामिल किया गया।

इस संदेश में मैंने अपने द्वारा देखे गए जोखिमों को उजागर किया।

संक्षेप करने के लिए:

* 2022 का सेटअप 2021 से कहीं अलग है।

* असीमित राजकोषीय और मौद्रिक उदारता की लंबी अवधि के बाद हम चरम आर्थिक गतिविधि और चरम तरलता से बाहर निकल रहे हैं

* ताकत बेचो और कमजोरी खरीदो?

* "द निफ्टी सेवन" में वृद्धि और संकीर्ण बाजार प्रदर्शन पूर्वाग्रह और अधिक चरम, विशिष्ट और चिंताजनक हो गया है

* अप्रैल 2021 के बाद से, S&P का आधे से अधिक लाभ केवल पांच शेयरों से है

* इस वर्ष जनवरी के प्रभाव के परिणामस्वरूप अभिषिक्त "निफ्टी सेवन" में कमजोरी आ सकती है क्योंकि निवेशक कर घटना को स्थगित कर देते हैं और पिटे हुए मूल्य वाले शेयरों में मजबूती आती है क्योंकि निवेशक सापेक्ष मूल्य देखते हैं

* मैं ओमीक्रॉन से भयभीत रहता हूं, इसकी भयावहता के कारण नहीं, बल्कि आपूर्ति शृंखला पर इसके निरंतर प्रभाव और बदले में, मुद्रास्फीति के कारण।

इस चित्रण ने एक शीर्ष भारी बाजार के बारे में मेरी चिंताओं को दर्शाया है जिसमें कुछ, अभिषिक्त सैनिक ("निफ्टी सेवन") तब और अधिक ऊंचे चले गए जब सैनिक - बाकी बाजार - कभी नीचे चले गए, हमें बॉब फैरेल के उद्धरण की याद दिलाते हुए देखा गया बाद में इस पोस्ट में संकीर्ण नेतृत्व से जुड़े जोखिमों के बारे में बताया जाएगा।

अब यह स्पष्ट है कि जनवरी के पहले भाग में पैटर्न में एक उल्लेखनीय बदलाव और उलटफेर देखने को मिला है क्योंकि नैस्डैक इंडेक्स के साथ-साथ बाजार के नेताओं में भारी गिरावट आई है और मूल्य शेयरों ने प्रतिशोध लेना शुरू कर दिया है।

मेरे मन में, प्रबंधकों के पास बदलाव करने के लिए पर्याप्त समय नहीं था - इसलिए अब हम वैल्यू FOMO देख रहे हैं क्योंकि निवेशक मूल्य खरीदने और लार्ज-कैप, प्रौद्योगिकी को त्यागने के लिए दौड़ रहे हैं।

लेकिन मैं खुद से आगे निकल रहा हूं - इसलिए मुझे अपनी पूर्व टिप्पणियों पर वापस जाने दें।

कई मायनों में यह बाज़ारों के लिए "इस बार अलग" है।

कई वर्षों से फेडरल रिजर्व और दुनिया भर के केंद्रीय बैंकरों ने पैसे की कीमत मुद्रास्फीति की दर से काफी कम रखी है - जिससे निवेशकों को भारी मात्रा में नकदी प्रवाह में छूट देने का लाइसेंस मिल सके। परिणामस्वरूप, S&P इंडेक्स पिछले तीन वर्षों में +23.5% की चक्रवृद्धि वार्षिक दर से आगे बढ़ा है।

मैं आगाह करता रहा हूं कि, मुद्रास्फीति नियंत्रण से बाहर हो रही है, और आपूर्ति श्रृंखला अव्यवस्थाओं को आसानी से ठीक नहीं किया जा सकता है, यह अपरिहार्य है कि फेडरल रिजर्व आम सहमति की अपेक्षा अधिक "घृणित" होगा - और यह अपरिहार्य था कि बाजार ऐसा करेंगे। ख़राब प्रतिक्रिया देना.

इस सप्ताह हमें पता चला कि हमारे निवेश के भविष्य में क्या हो सकता है क्योंकि बाजार यह जानकर आश्चर्यचकित थे कि फेड न केवल क्यूई को समाप्त करने पर विचार कर रहा है बल्कि इस वर्ष जल्द से जल्द अपनी बैलेंस शीट को छोटा करने पर भी विचार कर रहा है। इस सप्ताह की शुरुआत में, फेड मिनटों में शामिल इस रहस्योद्घाटन के परिणामस्वरूप दोनों इक्विटी में तेजी से और काफी गिरावट आई, सबसे अधिक सट्टा कीमत वाले नैस्डैक शेयरों और बांडों को सबसे अधिक नुकसान हुआ।

फिल्म कल फिर से चलायी गयी।

पिछले सप्ताह लॉन्ग बांड को लगभग 50 वर्षों में अपने सबसे खराब कैलेंडर सप्ताह के कुल रिटर्न का सामना करना पड़ा - लगातार पांच सत्रों के लिए कीमत में गिरावट (और उपज में वृद्धि) - मूल्य का 9% से अधिक का नुकसान। यदि उस -9.3% हानि को एक वर्ष के रूप में देखा जाए तो यह पांच दशकों में पांचवां सबसे खराब वर्ष होगा:

यह समय अलग है - फेड नीति और राजनीति दोनों दृष्टिकोण से

2022 में फेड नीति के लिए सेटअप 2018 के अंत या 2021 की शुरुआत की तुलना में बहुत अलग है।

तीन साल पहले मुद्रास्फीति शांत थी। हर पैमाने पर मुद्रास्फीति अब फेड के लक्ष्यों से बहुत ऊपर जा रही है और यह उन लोगों को नुकसान पहुंचा रही है जो बढ़ती कीमतों को कम से कम बर्दाश्त कर सकते हैं। 2019 की चौथी तिमाही में इक्विटी बाजार में भारी बिकवाली के बाद 4 की शुरुआत में अपनी पूँछ मोड़ने के बावजूद, फेड को आज शेयरों को समर्थन देने के लिए अधिक दुर्जेय राजनीतिक और आर्थिक बाधाओं का सामना करना पड़ रहा है।

मुद्रास्फीति सबसे कमजोर राजनीतिक निर्वाचन क्षेत्रों को नुकसान पहुंचाती है और, "इक्विटी" पर कहीं अधिक जोर देने के साथ, 2022 की राजनीति भी पिछले वर्षों में किसी भी समय की तुलना में अलग है। जबकि मुद्रास्फीति अधिकांश लोगों के लिए भोजन, ऊर्जा और आवास की कीमतों को बढ़ा रही है, फेड द्वारा स्टॉक को फिर से उठाने का राजनीतिक दृष्टिकोण बहुत ही अनाकर्षक है। वर्तमान राजनीतिक माहौल में, 1% की एक और राहत राशि के रूप में समझी जाने वाली किसी भी चीज़ का प्रतिरोध अधिकांश लोगों की सराहना से अधिक महत्वपूर्ण हो सकता है।

विकास से बाहर महान घूर्णन

"बाजार तब सबसे मजबूत होते हैं जब वे व्यापक होते हैं और सबसे कमजोर तब होते हैं जब वे मुट्ठी भर ब्लू-चिप नामों तक सीमित हो जाते हैं।"
- निवेश पर बॉब फैरेल के दस नियम

अपने लेखन में मैं अनुमान लगाता हूं और लिखने का प्रयास करता हूं कि पक कहां जा रहा है, न कि वह कहां गया है।

ब्याज दरों में इस त्वरित वृद्धि का बाजार के सभी क्षेत्रों - विशेष रूप से विकास शेयरों - पर पूंजी की जोखिम मुक्त लागत में वृद्धि और उनकी कमाई के वर्तमान मूल्य में कमी के कारण निरंतर नकारात्मक प्रभाव पड़ने की संभावना है।

पिछले साल की दूसरी छमाही में ब्याज दरों में मामूली बढ़ोतरी ने पहले से ही उन अधिकांश सट्टा शेयरों की हवा निकालनी शुरू कर दी थी जिनकी भविष्य में कमाई की उम्मीदें खत्म हो गई थीं।

निम्नलिखित चार्ट नैस्डैक स्टॉक के उच्च प्रतिशत को दर्शाता है जो अपने हालिया उच्चतम स्तर से कम से कम 50% नीचे कारोबार कर रहा है:

कई महीनों से मैंने बाजार नेतृत्व में कमी के खतरों के बारे में चेतावनी दी है, यह देखते हुए कि बाजार मुट्ठी भर शेयरों के प्रदर्शन से उत्साहित है - विशेष रूप से मेटा (एफबी), ऐप्पल (एएपीएल), अल्फाबेट (जीओओजीएल), एनवीडिया (एनवीडीए) और माइक्रोसॉफ्ट (एमएसएफटी) - जबकि कई अन्य "मूल्य" स्टॉक और बाकी बाजार में गिरावट जारी रही।

दरें बढ़ने के साथ, मेरा मानना ​​है कि सबसे बड़ी प्रौद्योगिकी कंपनियां, जिनका बाजार में महत्व है और जिन पर हाल ही में केवल मामूली प्रभाव पड़ा है, उन्हें आने वाले महीनों में और अधिक नुकसान होने की संभावना है।

मूल्यांकन ऊंचा बना हुआ है

मेरा यह विचार है और रहेगा कि सामान्य बाजार आशावाद और कई बुनियादी बाधाओं के सामने ऊंचा मूल्यांकन उचित नहीं है। इसके अलावा, हमारा मानना ​​है कि बाजार का चरम विभाजन - जो पिछले कई वर्षों में इतना स्पष्ट है - समय के साथ, बाजार पर नकारात्मक प्रभाव डालेगा। दरअसल, पिछले सप्ताह पूर्व विकास नेताओं को हुआ नुकसान बाजार में कमजोरी की एक विस्तारित अवधि की शुरुआत हो सकती है।

जबकि मूल्यांकन और भावना बहुत अच्छे समय उपकरण नहीं हैं, मैंने बहुत समय बिताया है और चर्चा की है कि हम शेयर बाजार के मूल्यांकन में 95वें से 100वें प्रतिशतक में कैसे हैं - शिलर का सीएपीई, कुल बाजार पूंजीकरण/जीडीपी, आदि।

मेरे लिए, निम्नलिखित चार्ट - बिक्री के लिए एसएंडपी मूल्य, जिसके द्वारा हेरफेर नहीं किया जा सकता है समायोजन - आज मौजूद अधिमूल्यन की डिग्री पर प्रकाश डालता है:

स्रोत: जीरोहेज

का युग गैरजिम्मेदाराना उतावलापन जल्द ही ख़त्म हो सकता है

2021 की शुरुआत राजकोषीय और मौद्रिक नीतियों के ऐसे मेल से हुई, जिसे दुनिया ने पहले कभी नहीं देखा था और साल एक विफलता के साथ समाप्त हुआ बिल्ड बैक बेटर बिल और एक केंद्रीय बैंक जो तेजी से बांड खरीद व्यवसाय से बाहर हो रहा है।

हालाँकि इस बात की संभावना हमेशा बनी रहती है कि हमारी चिंताओं का प्रभाव कम हो सकता है - अधिक सकारात्मक बाज़ार और आर्थिक परिणाम उत्पन्न हो सकते हैं - हम संदिग्ध बने हुए हैं, क्योंकि हम बढ़ती संभावना से जुड़ रहे हैं कि आर्थिक विकास अपेक्षाओं के सापेक्ष धीमा हो जाएगा और मुद्रास्फीति का दबाव जारी रहेगा। देश और व्यापार प्रतिबंधों से बड़े पैमाने पर आपूर्ति अव्यवस्था प्रभावित हुई। यह संभवतः निराशाजनक कॉर्पोरेट मुनाफ़ा उत्पन्न करने का काम करेगा।

दरों में बढ़ोतरी को दरकिनार करते हुए, फेड अगले तीन महीनों में $1.44 ट्रिलियन मात्रात्मक सहजता कार्यक्रम को समाप्त कर रहा है। यह QE1 और QE2 के संयुक्त आकार से अधिक है और QE40 के आकार से 3% अधिक है। यह तरलता नल उसी समय बंद किया जा रहा है जब यूरोपीय सेंट्रल बैंक अपने महामारी आपातकालीन खरीद कार्यक्रम (पीईपीपी) को समाप्त कर रहा है। BoE ख़त्म हो गया है, BoC ख़त्म हो गया है और रिज़र्व बैंक ऑफ़ ऑस्ट्रेलिया से QE कुछ महीनों में ख़त्म हो सकता है।

दरों के शून्य सीमा के करीब पहुंचने के साथ, फेडरल रिजर्व की मौद्रिक धुरी संभवतः बाजारों के लिए समस्याग्रस्त साबित होगी क्योंकि इसमें अब लगातार मुद्रास्फीति के साथ नई बाधाएं हैं।

समय और पॉलिसी की मात्रा की अधिकता ने हमें निम्न कारणों से परेशानी में डाल दिया है:

* नीति की तरलता के कारण खतरनाक संपत्ति का बुलबुला भड़कना

* आय और धन असमानता का गहराना

* पैसा छापने की ऐसी नीति अपनाने से मुद्रास्फीति उत्पन्न हुई है जिससे बचना कठिन होगा

2022 में हम और क्या उम्मीद करते हैं?

जैसा कि मैंने पहले अपनी डायरी में लिखा है, एकमात्र निश्चितता निश्चितता की कमी है, इसलिए 2022 के लिए आधारभूत मान्यताओं और निष्कर्षों का एक सेट विकसित करना उतना ही कठिन है जितना पहले कभी हुआ था। लेकिन मैं इस पर एक नजर डालूंगा और भविष्य में क्या हो सकता है, इस पर अपने विचार पेश करूंगा।

यह आज के ओपनर का सबसे महत्वपूर्ण हिस्सा है:

1. एक सामान्य मूल्यांकन कम रीसेट. औसतन, इतिहास में, फेड फंड दरों में 100-आधार-बिंदु वृद्धि लगभग 15% कम मूल्यांकन समायोजन के साथ जुड़ी हुई है। आज के ऊंचे मूल्यांकन को ध्यान में रखते हुए, उस रीसेट के ऐतिहासिक औसत से अधिक होने की संभावना है।
2. विकास से मूल्य की ओर एक कठिन घूर्णी बदलाव। कुछ हद तक, यह फेड की धुरी को दर्शाता है, जो संभवतः उच्च ब्याज दरों का उत्पादन करेगा, जो लंबी अवधि के विकास शेयरों के रियायती नकदी प्रवाह मॉडल पर प्रतिकूल प्रभाव डालेगा।
3. उच्च उम्मीदों की तुलना में निराशाजनक ईपीएस वृद्धि, संभवतः 5% से कम. इस वर्ष का सबसे बड़ा आश्चर्य कॉर्पोरेट मुनाफ़े का लचीलापन रहा है। हालाँकि, संभावित नकारात्मक प्रभावों में उच्च लागत से संभावित मार्जिन दबाव, फेड की सख्ती, मांग को आगे बढ़ाने के कुछ सबूत आदि शामिल हैं।
4. मामूली ईपीएस वृद्धि, यदि कोई वृद्धि है, तो कम मूल्यांकन के साथ मिलकर 2022 में एसएंडपी के लिए नकारात्मक समग्र रिटर्न में तब्दील हो सकती है।
5. निरंतर उच्च मुद्रास्फीति के साथ - एक प्रतिगामी कर, आय/संपत्ति के अंतर में निरंतर वृद्धि से सामाजिक, आर्थिक और राजनीतिक समस्याओं और निवेश प्रभावों की एक विस्तृत श्रृंखला उत्पन्न होती है।
6. सामान्य अपेक्षाओं से अधिक आक्रामक फेड प्रतिबिंबित होता है। कम तरलता के परिणामस्वरूप इक्विटी फंडों में प्रवाह में उल्लेखनीय कमी आ सकती है, जिसने 2021 में बाजारों को अभूतपूर्व ईंधन प्रदान किया है।
7. आपूर्ति शृंखला की निरंतर समस्याएँ, जो आंशिक रूप से, मुद्रास्फीति और मुद्रास्फीति के दबाव को आम सहमति से काफी ऊपर के स्तर तक बढ़ा देती हैं. यह याद रखना महत्वपूर्ण है कि कई सबसे महत्वपूर्ण आपूर्ति शृंखलाएँ विदेशों में स्थित हैं, जहाँ अधिक प्रतिबंधात्मक व्यवसाय और सामाजिक बंदी लागू की गई हैं। दूसरे शब्दों में, अमेरिका एक सपाट और परस्पर जुड़ी दुनिया में अपनी आर्थिक नियति को पूरी तरह से नियंत्रित नहीं करता है।

सारांश

मैंने अपना अंत कर दिया "चित्रण" निम्नलिखित के साथ दो सप्ताह पहले का कॉलम:

जैसा कि मैंने पहले उल्लेख किया है, 2022 के लिए सेटअप पिछले वर्षों की तुलना में बहुत अलग है। वास्तव में, यह पिछले 13 वर्षों में किसी भी समय की तुलना में बहुत अलग है - एक ऐसी अवधि जिसमें मूल रूप से एक वर्ष को छोड़कर सभी वर्षों का रिटर्न सकारात्मक रहा है। (नोट: पिछले 17 वर्षों में से 19 वर्षों ने सकारात्मक एसएंडपी रिटर्न दिखाया है!)

सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि राजकोषीय और मौद्रिक नीति अब असीमित नहीं है और हम संभवतः चरम आर्थिक गतिविधि और चरम तरलता के बिंदु से काफी आगे निकल चुके हैं।

मौद्रिक नीति में बदलाव और फेड अब अपनी मुद्रास्फीति की लड़ाई को प्राथमिकता दे रहा है, ब्याज दरों में वृद्धि जारी रहेगी - सामान्य रूप से इक्विटी पर और विशेष रूप से लंबी अवधि के विकास शेयरों पर दबाव पड़ेगा।

लगभग +23%-24%/वर्ष के औसत वार्षिक प्रदर्शन के तीन वर्षों के बाद, राजनीतिक विचारों और मुद्रास्फीति के बारे में अच्छी तरह से रखी गई चिंताओं का संयोजन फेड को आम सहमति की अपेक्षा कहीं अधिक आक्रामक होने के लिए प्रेरित करेगा।

मैं जनवरी में स्टॉक में गिरावट को 2022 के शेष भाग की संभावित अग्रदूत के रूप में देखता हूं। अगर मैं सही हूं, तो इसके परिणामस्वरूप स्टॉक और बॉन्ड दोनों बाजारों में बढ़ी हुई अस्थिरता की एक नई व्यवस्था हो सकती है।

"गैर-जिम्मेदाराना तेजी" खत्म हो सकती है, और बाजार की बढ़त की संकीर्णता (जिसने सूचकांकों को उछाल दिया) संभवतः दस दिन पहले चरम पर पहुंच गई थी... जैसे ही वित्तीय स्थितियां मजबूत हुईं।

सावधानी से चलें क्योंकि नकदी ही राजा है।

टीना ("यहां कोई विकल्प नहीं है"), CITA से मिलें ("नकदी ही विकल्प है")।

(AAPL, GOOGL, NVDA और MSFT की इसमें हिस्सेदारी है एक्शन अलर्ट प्लस सदस्य क्लब. आप इन शेयरों को खरीदने या बेचने से पहले सतर्क रहना चाहते हैं? अभी और जानें।)

(यह टिप्पणी मूल रूप से 14 जनवरी को रियल मनी प्रो पर छपी थी। यहां क्लिक करें सक्रिय व्यापारियों के लिए इस गतिशील बाजार सूचना सेवा के बारे में जानने के लिए और डौग कास प्राप्त करने के लिए दैनिक डायरी और कॉलम पॉल मूल्य, ब्रेट जेन्सेन और दूसरे।)