ईएसओपी आज के विवश वित्तीय वातावरण में राहत प्रदान करते हैं

निजी और परिवार के स्वामित्व वाले व्यवसायों के लिए एक निवेश बैंकर के रूप में मेरे 30 वर्षों में, मैंने कभी भी सौदों के लिए उधार लेने के माहौल में इतनी तेजी से बदलाव नहीं देखा जितना कि 2022 में हुआ। -क्वार्टर एम एंड ए फाइनेंसिंग पिछली तिमाही से 70% कम है और पहली तिमाही में आधे से भी कम अवधि के दौरान बायआउट फाइनेंसिंग।

क्यों? फेड से पूछो। देर से यह निष्कर्ष निकालते हुए कि मुद्रास्फीति को उसके 2% के लक्ष्य तक कम करने के उसके सुस्त उपाय काम नहीं कर रहे थे, फेड ने 2022 के मध्य में चार लगातार 75 आधार बिंदु दर वृद्धि की शुरुआत की। इन दर के वेग और आकार में वृद्धि ने लोगों को अचंभित कर दिया। वस्तुतः रातोंरात, वित्तपोषण चाहने वाली संस्थाओं को ऋणदाताओं द्वारा आसान ऋण स्थितियों और जोखिम सीमा को फिर से निर्धारित करने का सामना करना पड़ा। क्रेडिट बाजारों से क्या बदलाव आया है कि 2017 के बाद से, 2020 की पहली छमाही में छह महीने की COVID-संबंधी हिचकी के अलावा, उधारकर्ताओं का पक्ष लिया।

वेरिट एडवाइजर्स डेट कैपिटल मार्केट्स के प्रमुख जॉन सोलिमाइन ने नोट किया कि कितनी जल्दी और कितना एसओएफआर, बेसलाइन उधार दर जिसके द्वारा वित्तपोषण ऋण की कीमत तय की गई है, बढ़ी है। 2022 की शुरुआत में अनिवार्य रूप से शून्य से, यह आज 3.8% पर है, जो नवंबर में 4.2% के उच्च स्तर पर था। उधारकर्ताओं और उधारदाताओं को इस नए वातावरण के लिए उम्मीदों को जल्दी से पुनर्गठित करना पड़ा है, जो निकट अवधि में कम होने की उम्मीद नहीं है।

ईएसओपी समेत सभी उधारकर्ताओं पर पूंजी की उच्च लागत का प्रभाव गंभीर है क्योंकि कई वर्षों में कंपनियों को इस प्रकार के क्रेडिट वातावरण से अवगत नहीं कराया गया है। जैसे ही 2022 शुरू हुआ, एक पीई प्रायोजक एक मध्यम बाजार व्यवसाय के अधिग्रहण के वित्तपोषण की मांग कर सकता है, जो किसी वाणिज्यिक बैंक से 4-5% के बीच कहीं उधार लेने की उम्मीद कर सकता है। केवल 10 महीने बाद, वही उधारकर्ता 7-8% या अधिक की उधार लागत की उम्मीद कर सकता है।

बदले में, व्यवसायों के बड़े नकद ब्याज बोझ का अर्थ है कि वे कम ऋण को बनाए रख सकते हैं। निवेश बैंक विलियम ब्लेयर एंड कंपनी ने लीवरेज्ड वित्त की अपनी तीसरी तिमाही की समीक्षा में नोट किया कि $30 मिलियन ईबीआईटीडीए व्यवसाय के लीवरेज्ड बायआउट का वार्षिक नकद ब्याज बोझ सामान्य परिस्थितियों में मोटे तौर पर $12.6 मिलियन होगा। आज, उच्च ब्याज दरों और व्यापक प्रसार के साथ, मिलस्टोन $19.0 मिलियन से अधिक हो जाएगा।

नतीजतन, ऋणदाता नए उधारों में फिक्स्ड-चार्ज कवरेज अनुपात और अन्य ऋण अनुबंधों को सम्मिलित करने पर आमादा हैं। "कोवेनेंट-लाइट" वित्त पोषण अब अप्रचलित हैं; ऋणदाता अब समस्याओं को चिह्नित करने के तरीके के रूप में अनुबंधों पर जोर देते हैं, संभावित वित्तीय संकट की प्रारंभिक चेतावनी प्रदान करते हैं।

आज की हामीदारी अधिक कठोर है क्योंकि ऋणदाता उच्च ब्याज दरों पर पूंजी लगाने की तलाश में अपनी ऋण प्रतिबद्धता के समग्र आकार को कम करते हैं और अन्य संरचनात्मक सुरक्षा पेश करते हैं। इनमें त्वरित परिशोधन कार्यक्रम शामिल हैं और, संभावित रूप से, अतिरिक्त नकदी प्रवाह के लिए पुनर्ग्रहण संरचनाएं, जिनके लिए व्यवसाय द्वारा उत्पन्न ऐसी नकदी की आवश्यकता होती है, जिसका उपयोग ऋण को कम करने के लिए किया जाता है।

उच्च दर वाले वातावरण के जल्द ही कम होने की उम्मीद न करें। मुद्रास्फीति को 2% तक रखने की फेड की प्रतिबद्धता, एक पर्यवेक्षक के विचार में, 5 की दूसरी तिमाही में 2023% के अनुमानित SOFR शिखर तक पहुँच जाएगी। इस फर्म के अनुमान से, SOFR 3.5 के मध्य तक 2026% से ऊपर रहेगा, मध्य से उच्च एकल अंकों में निरंतर उधार दर का उत्पादन करना।

इन्हीं के साथ पूंजी बाजार का दबाव है कोई संभावित विक्रेताओं के लिए उम्मीद की किरण? दरअसल, कई।

अधिक लचीलेपन वाले कर्मचारी स्टॉक स्वामित्व योजना (ईएसओपी) से एक सतह विक्रेताओं को उनके लेनदेन बनाम पारंपरिक एम एंड ए लेनदेन की संरचना में देती है। क्योंकि ईएसओपी लेनदेन आमतौर पर बाहरी वित्तपोषण के इतने उच्च स्तर पर निर्भर नहीं होते हैं और कॉर्पोरेट कर लाभ प्राप्त करते हैं - वर्तमान क्रेडिट-प्रतिबंधित वातावरण में उधारदाताओं द्वारा बेशकीमती - वे पूरा करना अपेक्षाकृत आसान हैं।

पारंपरिक रूप से वित्तपोषित सौदों के लिए अधिक कठिन वातावरण को दर्शाते हुए, हमने आंशिक ईएसओपी लेनदेन में रुचि में वृद्धि देखी है। इनके साथ, केवल एक हिस्सा, मान लें कि इक्विटी का 30% ESOP को बेचा जाता है। आमतौर पर, आंशिक ESOP के लिए वित्तपोषण तृतीय-पक्ष वित्तपोषण और/या विक्रेता नोट्स को जोड़ सकता है। विशेष रूप से इस विवश वातावरण में, आंशिक ईएसओपी जैसे ऋणदाता अपने कम उत्तोलन प्रोफ़ाइल और 100% ऋण-वित्तपोषित खरीद से अधिक समग्र ऋण सेवा पसंद करते हैं।

विक्रेताओं के लिए, करीब 100% से कम तरलता प्रदान करते समय, असंतोषजनक शर्तों पर पूरे व्यवसाय की नीलामी पर आंशिक ईएसओपी को प्राथमिकता दी जाती है। यह सड़क के नीचे पूरी तरह से विकल्पों को बनाए रखते हुए विविधता लाने और टेबल से कुछ चिप्स लेने का एक तरीका भी प्रदान करता है। एक आंशिक ईएसओपी लेनदेन को पूरा करने से 100% ईएसओपी लेनदेन करके या ईएसओपी को समाप्त करके और पीई फर्म या प्रतियोगी को बेचकर व्यवसाय के मूल्य का एहसास करने का अवसर मिलता है। संक्षेप में, एक आंशिक ईएसओपी भविष्य के रणनीतिक विकल्पों के लिए विकल्प सुरक्षित रखता है।

इस मार्ग का चयन करने वाले एक ग्राहक ने 2007 के वित्तीय संकट और 13 साल बाद, COVID का सामना किया था। मंदी की संभावना और उच्च ब्याज दरों की वास्तविकता को देखते हुए, उन्होंने आंशिक 30% ESOP को पूरा करके अपनी और अपने परिवार की होल्डिंग में विविधता लाने को विवेकपूर्ण समझा। इस चुनौतीपूर्ण बाजार के दौरान भी, हमने अनुकूल तृतीय-पक्ष वित्तपोषण प्राप्त किया और विश्वास करते हैं कि वह अपने और अपने परिवार के लिए आकर्षक शर्तों पर इस लेन-देन को पूरा करने की संभावना रखते हैं।

एक दूसरा सकारात्मक: हम उधारदाताओं से अभूतपूर्व रुचि देख रहे हैं। हाल के ESOP एसोसिएशन सम्मेलन में एक दर्जन से अधिक विभिन्न वाणिज्यिक बैंकों ने भाग लिया, और कई ने समर्पित ESOP ऋण देने वाले समूह स्थापित किए हैं। उनकी भागीदारी कम उत्तोलन और अधिक व्यावसायिक स्थिरता के साथ-साथ ईएसओपी के वित्तपोषण के लिए उनकी उच्च प्रतिबद्धता के संदर्भ में ईएसओपी संरचना के लाभों की बढ़ती समझ का संकेत देती है।

गैर-पीई-स्वामित्व वाले ईएसओपी को सीधे पूंजी प्रदान करने के लिए गैर-बैंक उधारदाताओं की अपेक्षाकृत नई इच्छा आशावाद का तीसरा स्रोत प्रस्तुत करती है। ऐतिहासिक रूप से, गैर-बैंकों ने अपनी उधार गतिविधियों को पीई फर्म-प्रायोजित लेनदेन तक सीमित कर दिया। लेकिन जैसे ही ब्याज दरें बढ़ीं, मौजूदा बायआउट ऋणों पर दबाव डालते हुए, गैर-बैंक उधारदाताओं ने अपने ऋण पोर्टफोलियो में विविधता लाने की मांग की। फिर से, कम उत्तोलन, ऋण पोर्टफोलियो विविधीकरण और अधिक स्थिरता की पेशकश करते हुए, ईएसओपी तेजी से अधिक लीवरेज्ड पीई फर्म एलबीओ के लिए एक आकर्षक विकल्प दिखाई दिया। जैसा कि अधिक उद्यमी ईएसओपी को एक संभावित तरलता घटना के रूप में समझते हैं, हम उम्मीद करते हैं कि गैर-बैंक ऋणदाता पूंजी का एक और भी महत्वपूर्ण स्रोत बन जाएंगे।

एक अंतिम, महत्वपूर्ण उज्ज्वल स्थान: ईएसओपी के महत्वपूर्ण कर लाभ। कॉर्पोरेट कर लाभों के कारण ब्याज दरें अधिक होने पर वे विशेष रूप से आकर्षक हो जाते हैं। इसके अलावा, इस बात पर निर्भर करते हुए कि ईएसओपी कैसे संरचित है, एक हिस्सा - और, कुछ मामलों में, कंपनी की सभी कमाई कर-मुक्त होती है, जिससे ऋण चुकाने की उधारकर्ता की क्षमता बढ़ जाती है।

उच्च दरों की निर्विवाद चुनौतियों के बावजूद, एक ESOP संरचना का लचीलापन निजी और पारिवारिक व्यवसाय के विक्रेताओं के लिए वरदान साबित होता है। जबकि हमेशा मूल्य के होते हैं, ये लाभ अब विशेष रूप से महत्वपूर्ण हैं और एक मुख्य निकास रणनीति के रूप में इसका पता लगाया जाना चाहिए।