स्टॉर्मी मार्केट्स में बुनियादी बातों पर ध्यान दें: CarMax (KMX)

जैसे-जैसे MOMO, YOLO और BTFD के दिन अतीत की गहराई में डूबते जा रहे हैं, मैं निवेशकों को बुनियादी बातों पर ध्यान केंद्रित करने की याद दिलाता हूं। मौलिक शोध उबाऊ लग सकता है, लेकिन यह उन कंपनियों को खोजने का एकमात्र तरीका है जो वास्तविक लाभ कमाती हैं और जिनके स्टॉक कम जोखिम वाले होते हैं। उबाऊ निवेश बहुत फायदेमंद हो सकते हैं।

CarMax
KMX
, Inc. (KMX) इस सप्ताह के लंबे विचारों में से एक है।

बुनियादी बातें अब भी उतनी ही महत्वपूर्ण हैं जितनी पहले थीं

आर्थिक अनिश्चितता और बाजार की अस्थिरता के बीच, निवेशकों को यह सुनिश्चित करना चाहिए - अब पहले से कहीं अधिक - उनके पोर्टफोलियो उन कंपनियों से भरे हुए हैं जो मुख्य आय उत्पन्न करते हैं और सस्ते मूल्यांकन पर व्यापार करते हैं।

वर्षों तक लोकप्रिय विकास कंपनियों में आसान पैसा डालने के बाद, बाजार अब निचले स्तर के नुकसान को बर्दाश्त नहीं कर रहा है, भले ही शीर्ष स्तर की वृद्धि कितनी भी मजबूत क्यों न हो।

निवेशकों को आर्थिक दृष्टिकोण की परवाह किए बिना निम्नलिखित विशेषताओं वाली कंपनियों पर ध्यान केंद्रित करना चाहिए:

• लगातार कोर आय में वृद्धि
• साथियों की तुलना में निवेशित पूंजी पर उच्च रिटर्न (आरओआईसी)।
• बढ़ती आर्थिक कमाई
• मजबूत मुक्त नकदी प्रवाह (एफसीएफ)
• कम मूल्य-से-आर्थिक बही मूल्य (पीईबीवी)

कारमैक्स ने कारवाना से 60% बेहतर प्रदर्शन किया है

नवंबर 42 के उच्चतम स्तर से 2021% गिरने के बावजूद, व्यवसाय की बढ़ती लागत की चिंताओं के कारण, CarMax के स्टॉक ने प्रतिद्वंद्वी Carvana (CVNA) के शेयरों की तुलना में बहुत बेहतर प्रदर्शन किया है, क्योंकि मैंने 16 दिसंबर, 2020 को CarMax को एक लॉन्ग आइडिया बनाया था। तब से, उसी समय में सीवीएनए के 9% की गिरावट की तुलना में कारमैक्स का स्टॉक 69% नीचे है। चित्र 1 देखें.

चित्र 1: मूल्य प्रदर्शन: केएमएक्स बनाम। सीवीएनए 12/16/20 से

हालाँकि बाज़ार प्रयुक्त कार उद्योग की संभावनाओं के बारे में अत्यधिक निराशावादी हो सकता है, लेकिन यह कंपनियों के प्रदर्शन के बीच स्पष्ट रूप से अंतर कर रहा है अंदर उद्योग। एक मजबूत अंतर्निहित व्यवसाय CarMax को दीर्घकालिक राजस्व देने की स्थिति में रखता है और लाभ वृद्धि. इसके स्टॉक मूल्य में हालिया गिरावट सस्ते मूल्यांकन पर इस गुणवत्ता वाले व्यवसाय का मालिक बनने के लिए एक प्रवेश बिंदु प्रदान करती है।

महामारी से पहले मजबूत कोर आय वृद्धि

प्रभावशाली वित्तीय वर्ष 2022 की मुख्य आय के प्रदर्शन से मेल खाने की कंपनी की क्षमता पर चिंता स्टॉक पर मंडरा रही है। दरअसल, 4Q22 में मुख्य आय 34Q4 से 21% कम और 31Q4 से 20% कम थी। ऐतिहासिक रूप से कम सकल मार्जिन और बढ़ते खर्च निकट अवधि में जारी रह सकते हैं और कारमैक्स की वित्तीय वर्ष 2023 की मुख्य आय को वित्तीय वर्ष 2022 के स्तर से नीचे ले जा सकते हैं।

हालाँकि, महामारी से पहले कारमैक्स की लगातार लाभ वृद्धि से पता चलता है कि लंबे समय में, कोर कमाई प्रवृत्ति वृद्धि पर लौट आएगी। कारमैक्स की मुख्य कमाई वित्तीय वर्ष 281 में $2010 मिलियन से बढ़कर वित्तीय वर्ष 888 (FYE 2020/2/29) में $20 मिलियन हो गई, या सालाना 12% चक्रवृद्धि हुई। पिछले दो वर्षों में, CarMax की मुख्य कमाई औसतन $931 मिलियन रही, जो कि वित्तीय वर्ष 5 के स्तर से 2020% अधिक है।

इसके विपरीत, कारवाना की मुख्य कमाई 2015 (मेरे मॉडल में शुरुआती वर्ष) से ​​सकारात्मक नहीं रही है। कंपनी की मुख्य कमाई 40 में -$2015 मिलियन से घटकर 127 में -$2021 मिलियन हो गई। प्रयुक्त वाहन बाजार में मांग के रिकॉर्ड स्तर को चलाने वाले नए वाहनों की कमी के साथ, कारवाना की सकारात्मक कोर कमाई उत्पन्न करने में असमर्थता कारमैक्स के बिल्कुल विपरीत है, जो वित्तीय वर्ष 2022 (2/28/22 को समाप्त वित्त वर्ष) में अब तक की अपनी उच्चतम कोर आय प्रदान की।

कारमैक्स शेयरधारक मूल्य बनाता है जबकि कारवाना इसे नष्ट कर देता है

जीएए के विपरीत
GAA
पी कमाई, आर्थिक कमाई किसी व्यवसाय के वास्तविक अंतर्निहित नकदी प्रवाह का अधिक सटीक प्रतिनिधित्व है क्योंकि वे बैलेंस शीट के साथ-साथ आय विवरण में बदलाव के लिए जिम्मेदार हैं। कारमैक्स की आर्थिक कमाई वित्तीय वर्ष 401 (कैलेंडर 2016[2015]) में $1 मिलियन से बढ़कर वित्तीय वर्ष 757 (कैलेंडर 2022) में $2021 मिलियन हो गई। उस अवधि में, कारमैक्स ने $3.6 बिलियन की संचयी आर्थिक आय अर्जित की, जबकि कारवाना ने -$2.1 बिलियन की आर्थिक आय अर्जित की।

चित्र 2: कैलेंडर 2015 के बाद से कारमैक्स और कारवाना की संचयी आर्थिक आय

बाजार हिस्सेदारी में भी साल-दर-साल सुधार हुआ

कारमैक्स अमेरिका में इस्तेमाल की गई कारों का सबसे बड़ा खुदरा विक्रेता है (मात्रा के हिसाब से) और बाजार हिस्सेदारी लेना जारी रखता है। चित्र 3 के अनुसार, 10 वर्ष या उससे कम पुरानी कारों के बाजार में कंपनी की हिस्सेदारी (प्रयुक्त वाहन बाजार के लिए मानक उपाय) कैलेंडर 3 में 2017% से बढ़कर कैलेंडर 4 में 2021% हो गई है। अकेले कैलेंडर 2021 में, कारमैक्स ने रिकॉर्ड कोर आय अर्जित करते हुए अपनी बाजार हिस्सेदारी में ~50 आधार अंकों का सुधार किया।

CarMax ने अपने वित्तीय वर्ष में जोर दिया 4Q22 आय कॉल यह अपनी बाजार हिस्सेदारी बढ़ाने पर ध्यान केंद्रित करेगा क्योंकि यह "लाभदायक बाजार हिस्सेदारी वृद्धि हासिल करने के लिए निवेश और नवाचार करना" जारी रखेगा। कंपनी के बड़े पदचिह्न, बड़े चयन और प्रतिस्पर्धी कीमतों को तंग प्रयुक्त वाहन बाजार में ग्राहकों को आकर्षित करना जारी रखना चाहिए। प्रबंधन को उम्मीद है कि कैलेंडर 5 तक उसके लक्षित बाजार में उसकी हिस्सेदारी 2025% तक पहुंच जाएगी।

चित्र 3: प्रयुक्त कार बाजार में अमेरिकी बिक्री में कारमैक्स की हिस्सेदारी

प्रयुक्त कार की मांग निकट और दीर्घावधि में मजबूत दिख रही है

हालाँकि प्रयुक्त कारों की आपूर्ति में कमी और बढ़ती श्रम लागत ने प्रयुक्त कार उद्योग के प्रति उत्साह को कम कर दिया है, प्रयुक्त कारों की बिक्री और कीमतें पूर्व-महामारी के स्तर से काफी ऊपर हैं। अगले कुछ वर्षों में नई कार की मांग को पूरा करने में कार निर्माताओं की असमर्थता को देखते हुए, प्रयुक्त कारों की मांग ऐतिहासिक रूप से मजबूत स्तर पर रहने की संभावना है। वास्तव में, ग्रैंड व्यू रिसर्च उम्मीद है कि वैश्विक प्रयुक्त कार बाजार कैलेंडर 6 तक 2030% चक्रवृद्धि वार्षिक वृद्धि दर (सीएजीआर) से बढ़ेगा।

कारमैक्स पुरानी कारों की बढ़ती मांग को पूरा करने के लिए तैयार है। कंपनी ने वित्त वर्ष 2022 में अपनी इन्वेंट्री बढ़ाई और वित्त वर्ष 2023 में दस नए स्टोर जोड़ने की योजना बना रही है।

एक सिद्ध नेता

कारमैक्स वह हासिल करने में सक्षम है जो कारवाना नहीं हासिल कर सका - लाभदायक बाजार हिस्सेदारी में वृद्धि। कारमैक्स का थोक खंड इसकी लाभप्रदता और गुणवत्तापूर्ण प्रयुक्त कारों की सोर्सिंग में सफलता का अभिन्न अंग है। थोक व्यवसाय अपनी नीलामी में कम गुणवत्ता वाले वाहनों को लाभप्रद रूप से बेचने के लिए एक चैनल प्रदान करके अपनी खुदरा पेशकशों की गुणवत्ता को बढ़ाता है। इसके अलावा, थोक व्यवसाय कंपनी को प्रयुक्त कार बाजार में मूल्य निर्धारण और मांग के बारे में वास्तविक समय की जानकारी प्रदान करता है।

समय ही बताएगा कि कैरवाना नीलामी घर के अधिग्रहण के माध्यम से अपनी भौतिक उपस्थिति और थोक संचालन को बढ़ाने का प्रयास कर रहा है या नहीं एडीईएसए यूएस व्यवसाय की लाभप्रदता में सुधार होगा. इस बीच, CarMax पहले से ही अभूतपूर्व पैमाने पर एक बहुत ही लाभदायक ओमनी-चैनल थोक और खुदरा व्यवसाय संचालित कर रहा है।

निवेशक उद्योग-अग्रणी बैलेंस शीट दक्षता को मिस कर रहे हैं

विश्लेषकों निराश हैं कारमैक्स के कर पश्चात शुद्ध परिचालन लाभ (एनओपीएटी) मार्जिन में गिरावट के साथ, जो वित्त वर्ष 5 में 2020% से गिरकर वित्त वर्ष 4 में तेरह साल के निचले स्तर 2022% पर आ गया। प्रबंधन ने अपने वित्तीय 4Q22 आय कॉल में कहा कि उन्होंने "कुछ के साथ गुजरना चुना" कम कीमतों के माध्यम से उपभोक्ताओं को हमारी स्व-दक्षता अधिग्रहण लागत में बचत” जो कि कैलेंडर 2021 में कंपनी द्वारा हासिल की गई बाजार हिस्सेदारी में बढ़त को देखते हुए एक विवेकपूर्ण कदम प्रतीत होता है।

हालाँकि, कंपनी की लाभप्रदता उसके मार्जिन से अधिक मजबूत है। कारमैक्स की नई तत्काल ऑनलाइन मूल्यांकन पेशकश ने कंपनी की थोक इकाई की बिक्री में वित्तीय वर्ष 44Q4 में सालाना आधार पर 22% की वृद्धि में योगदान दिया। थोक क्षेत्र में वृद्धि ने कारमैक्स के उद्योग-अग्रणी निवेशित पूंजी परिवर्तन (बैलेंस शीट दक्षता का मेरा माप) को वित्त वर्ष 3.3 में 2020 से बढ़ाकर वित्त वर्ष 3.8 में 2022 करने में मदद की। कंपनी अपने निवेशित पूंजी परिवर्तन में सुधार जारी रखेगी क्योंकि यह बढ़ने पर ध्यान केंद्रित करती है। अपने ऑनलाइन चैनल के माध्यम से थोक इकाई बिक्री।

कारमैक्स की बढ़ती निवेश पूंजी कंपनी के उच्च आरओआईसी का समर्थन करती है, जो अपने समकक्ष समूह में तीसरे स्थान पर है। दूसरी ओर, कैरवाना का आरओआईसी नकारात्मक है और अंतिम से दूसरे स्थान पर है। चित्र 4 देखें.

चित्र 4: कारमैक्स की लाभप्रदता बनाम। प्रतियोगिता: टीटीएम

यदि आम सहमति सही है तो KMX में 43% से अधिक की बढ़त है

कारमैक्स का पीईबीवी अनुपात[2] 1.1 का मतलब है कि स्टॉक की कीमत मुनाफे के लिए वित्तीय वर्ष 10 के स्तर से केवल 2020% ऊपर है। ऐसी धारणा अत्यधिक निराशावादी लगती है, क्योंकि कंपनी ने वित्तीय वर्ष 13 से 2010 तक एनओपीएटी में सालाना 2020% की वृद्धि की है।

नीचे मैं my . का उपयोग करता हूं रिवर्स डिस्काउंटेड कैश फ्लो (DCF) मॉडल भविष्य के दो नकदी प्रवाह परिदृश्यों का विश्लेषण करने और कारमैक्स के मौजूदा स्टॉक मूल्य में उछाल की संभावना को उजागर करने के लिए।

DCF परिदृश्य 1: $88/शेयर के मौजूदा स्टॉक मूल्य को सही ठहराने के लिए।

अगर मैं CarMax मान लूं:

• वित्तीय वर्ष 4-22 में एनओपीएटी मार्जिन 2% के वित्तीय 2023Q2024 के स्तर पर बना हुआ है।
• वित्तीय वर्ष 4-13 में एनओपीएटी मार्जिन 2022% (2025 साल का न्यूनतम और वित्तीय 2032 के बराबर) तक बढ़ गया
• राजस्व 2% गिरता है (वित्तीय वर्ष 2023 - 2024 की आम सहमति का अनुमान +3% का सीएजीआर) वित्तीय वर्ष 2023 - 2032 से वार्षिक रूप से संयोजित होता है, फिर

आज स्टॉक का मूल्य $88/शेयर है - मौजूदा कीमत के बराबर। इस में परिदृश्य, CarMax ने वित्त वर्ष 1.1 में NOPAT में $2032 बिलियन कमाया, जो कि वित्त वर्ष 7 में इसके महामारी-पूर्व NOPAT से केवल 2020% अधिक है।

डीसीएफ परिदृश्य 2: शेयरों का मूल्य $126+ है

अगर मैं कारमैक्स मान लूं:

• वित्तीय वर्ष 4-22 में एनओपीएटी मार्जिन 2% के वित्तीय 2023Q2024 के स्तर पर बना हुआ है।
• वित्तीय वर्ष 4-13 में एनओपीएटी मार्जिन 2022% (2025 साल का न्यूनतम और वित्तीय 2032 के बराबर) तक बढ़ गया
• वित्तीय वर्ष 3 - 2023 तक राजस्व 20232% बढ़ता है,

स्टॉक लायक है $ 126 / शेयर आज - मौजूदा कीमत से 43% अधिक। इस परिदृश्य में, कारमैक्स का एनओपीएटी अगले दशक के लिए सालाना केवल 3% चक्रवृद्धि दर से बढ़ता है। संदर्भ के लिए, CarMax ने COVID-9 महामारी से पहले वित्तीय वर्ष 2015 - 2020 तक NOPAT को 19% CAGR पर बढ़ाया। क्या कारमैक्स का एनओपीएटी महामारी-पूर्व विकास दर के अनुरूप बढ़ना चाहिए, स्टॉक में और भी अधिक उछाल है।

चित्र 5 उपरोक्त प्रत्येक डीसीएफ परिदृश्य में कारमैक्स के ऐतिहासिक एनओपीएटी की उसके निहित एनओपीएटी से तुलना करता है।

चित्र 5: कारमैक्स का ऐतिहासिक और निहित एनओपीएटी: डीसीएफ मूल्यांकन परिदृश्य

प्रकटीकरण: डेविड ट्रेनर, काइल गुस्के द्वितीय, और मैट शुलर को किसी विशिष्ट स्टॉक, शैली या विषय के बारे में लिखने के लिए कोई मुआवजा नहीं मिला।

[1] इस विश्लेषण के लिए, मैं कारमैक्स के कैलेंडर 2015 वित्तीय (2/29/16 को समाप्त वित्तीय वर्ष) की तुलना कारवाना के कैलेंडर 2015 वित्तीय (12/31/15 को समाप्त वित्तीय वर्ष) से ​​करता हूं।

[2] मैं कंपनी के महामारी-पूर्व, वित्तीय वर्ष 2020 एनओपीएटी का उपयोग करके कारमैक्स के पीईबीवी अनुपात की गणना करता हूं, जो वित्तीय वर्ष 2022 में रिकॉर्ड मुनाफे की तुलना में मुनाफे के अधिक सामान्य स्तर का प्रतिनिधित्व करता है।