मैगलन मिडस्ट्रीम पार्टनर्स के लिए मुद्रास्फीति नकदी प्रवाह को बाधित नहीं करेगी

यह पाइपलाइन सिस्टम ऑपरेटर अमेरिकी रिफाइनरी क्षमता के आधे हिस्से तक कम लागत, कम कार्बन और उच्च मात्रा में परिवहन प्रदान करता है। इससे भी बेहतर, कंपनी की अपने टैरिफ को लगातार समायोजित करने की क्षमता का मतलब है कि यह उच्च मुद्रास्फीति के माहौल में भी मजबूत नकदी प्रवाह देने के लिए अच्छी स्थिति में है। मैगलन मिडस्ट्रीम पार्टनर्स एलपी (एमएमपी) इस सप्ताह का लंबा आइडिया है।

एमएमपी कंपनी को देखते हुए गुणवत्ता जोखिम/इनाम प्रस्तुत करता है:

• परिष्कृत उत्पादों और कच्चे तेल की दशकों से जारी मांग से लाभ की स्थिति
• परिवहन नेटवर्क के रूप में बिचौलिए की स्थिति चक्रीय उद्योग में स्थिर कमाई प्रदान करती है
• अपनी 8.8% लाभांश उपज के वित्तपोषण के लिए मजबूत मुक्त नकदी प्रवाह सृजन
• प्रतिस्पर्धी परिवहन प्रदाताओं की तुलना में परिचालन अधिक सुरक्षित और सस्ता है
• साथियों के लिए बेहतर लाभप्रदता
• इकाइयों का मूल्य $67+ है, भले ही मुनाफा 2018 के स्तर तक कभी न पहुंचे

अमेरिका में रिफाइंड उत्पादों की मांग बनी रहेगी

अमेरिकी ऊर्जा सूचना प्रशासन (ईआईए) के 2022 वार्षिक ऊर्जा आउटलुक (एईओ) के अनुसार, अगले तीन दशकों में परिष्कृत उत्पादों की अमेरिकी मांग मजबूत रहेगी। इस विश्लेषण के प्रयोजनों के लिए, परिष्कृत उत्पादों में मोटर गैसोलीन, डिस्टिलेट ईंधन तेल (यानी डीजल), और जेट ईंधन शामिल हैं। नीचे दिए गए निराशावादी निम्न विकास परिदृश्य में भी, ईआईए का अनुमान है कि 2 से 2021 तक परिष्कृत उत्पाद की खपत में केवल 2050% की गिरावट आएगी। चित्र 1 देखें।

विशेष रूप से, ईआईए के संदर्भ मामले में परिष्कृत उत्पाद की मांग 7 तक 2050% बढ़ जाएगी।

चित्रा 1: ईआईए का अमेरिकी परिष्कृत उत्पाद उपभोग पूर्वानुमान: 2050 तक निम्न विकास परिदृश्य

*2020 मूल्य से लिया गया ईआईए का 2021 एईओ

मैगेलन का बिचौलिया लाभ

जीवाश्म ईंधन की खोज और उत्पादन कंपनियों का राजस्व आम तौर पर चक्रीय होता है और तेल और प्राकृतिक गैस की कीमतों पर बहुत निर्भर होता है। सुपरमेज़र्स को छोड़कर, जो संपूर्ण ऊर्जा क्षेत्र में काम करते हैं, ऊर्जा उत्पादक कंपनियां कमोडिटी की कीमतों के आधार पर या तो तेजी या गिरावट का अनुभव करती हैं। इसके विपरीत, मैगेलन तेल और प्राकृतिक गैस की कीमतों में उतार-चढ़ाव से कम प्रभावित होता है क्योंकि कंपनी आपूर्ति श्रृंखला के बीच में टैरिफ-संग्रह व्यवसाय का प्रबंधन करती है। उत्पादन कंपनियों और रिफाइनरों द्वारा अपने उत्पादों को अपने संबंधित ग्राहकों तक पहुंचाने की आवश्यकता के कारण कंपनी को कमोडिटी बाजारों की पूर्ण अस्थिरता से बचाया जाता है।

मैगलन संयुक्त राज्य अमेरिका में सबसे बड़ी आम वाहक परिष्कृत उत्पाद पाइपलाइन प्रणाली संचालित करती है, और इसके परिष्कृत उत्पाद खंड से राजस्व 77 में इसके कुल राजस्व का 2021% था। मैकिन्से, सामान्य वाहक किसी भी पाइपलाइन को संदर्भित करता है जो शर्तों के एक मानक सेट के तहत किसी तीसरे पक्ष को परिवहन सेवाएं प्रदान करता है। यह व्यवस्था एक निजी या मालिकाना पाइपलाइन के विपरीत है जिसका उपयोग या तो मालिक द्वारा आंतरिक उद्देश्यों के लिए किया जाता है या केवल सीमित उपयोगकर्ताओं के लिए अनुबंधित किया जाता है।

मैगेलन जैसी पाइपलाइन प्रणालियाँ कच्चे तेल और परिष्कृत उत्पादों के लिए सबसे विश्वसनीय, सबसे कम लागत, कम से कम कार्बन गहन और सबसे सुरक्षित परिवहन विधि प्रदान करती हैं। मैगलन के पदचिह्न इसे पहुंच प्रदान करते हैं लगभग 50% अमेरिकी रिफाइनिंग क्षमता का.

चित्र 2 के अनुसार, मैगलन की पाइपलाइन प्रणाली अमेरिका के मिडवेस्ट में रिफाइनरियों को विभिन्न अंतिम बाजारों और ह्यूस्टन शिप चैनल से जोड़ती है।

चित्र 2: मैगलन के परिष्कृत उत्पाद और कच्चे तेल की संपत्ति

नेटवर्क प्रभाव एक प्रतिस्पर्धात्मक लाभ है

रिफाइंड उत्पादों की पाइपलाइन मात्रा जुड़े बाजारों की मांग से प्रेरित होती है, जो कच्चे तेल की पाइपलाइन प्रणालियों से भिन्न होती है, जिनकी मात्रा आपूर्ति स्तर पर निर्भर होती है। महामारी से संबंधित लॉकडाउन को छोड़कर, हाइड्रोकार्बन की खपत बहुत स्थिर है। इसके विपरीत, कच्चे तेल की मांग में उतार-चढ़ाव होता है क्योंकि रिफाइनर अपने भंडार या घरेलू और अंतरराष्ट्रीय उत्पादकों से कच्चे तेल की सोर्सिंग अलग-अलग करते हैं। उस भिन्नता के परिणामस्वरूप समय के साथ क्रूड पाइपलाइन के उपयोग में बड़े बदलाव आ सकते हैं। तदनुसार, एक परिष्कृत उत्पाद पाइपलाइन प्रणाली अधिक मात्रा में स्थिरता प्रदान करती है, जो टैरिफ-संचालित व्यवसाय के लिए राजस्व स्थिरता में तब्दील हो जाती है।

मैगलन की पाइपलाइन प्रणाली की व्यापकता एक मजबूत नेटवर्क प्रभाव प्रदान करती है जो अपने ग्राहकों को अधिक वैकल्पिकता प्रदान करती है और अन्य परिष्कृत उत्पाद वितरण प्रणालियों पर एक बड़े प्रतिस्पर्धी लाभ के रूप में कार्य करती है जो समान लचीलापन प्रदान नहीं कर सकती हैं।

बिचौलिए का लाभ लगातार नकदी प्रवाह को बढ़ाता है
फ्लो 2
एस और फंड बड़े वितरण

मैगलन की टैरिफ-आधारित परिवहन प्रणाली कंपनी के यूनिट वितरण का समर्थन करती है, जो वार्षिक होने पर 8.8% उपज प्रदान करती है। मैगलन ने 2011 से हर साल वितरण का भुगतान किया है। 2017 के बाद से, मैगलन ने संचयी लाभांश में $4.4 बिलियन (मौजूदा बाजार पूंजीकरण का 41%) का भुगतान किया है।

मैगलन महत्वपूर्ण नकदी प्रवाह उत्पन्न करता है जो कंपनी की उच्च वितरण उपज का समर्थन करता है। चित्र 3 के अनुसार, पिछले पांच वर्षों में, मैगलन ने मुक्त नकदी प्रवाह में $5.0 बिलियन (मार्केट कैप का 47%) उत्पन्न किया।

इसके अलावा, मैगलन के अनुबंधों में "टेक-या-पे" प्रावधान शामिल हैं जो ग्राहकों को न्यूनतम क्षमता के लिए भुगतान की गारंटी देते हैं, चाहे वे इसका उपयोग करें या नहीं। ये प्रावधान मांग में उतार-चढ़ाव के जोखिम की भरपाई करते हैं। COVID-19 महामारी के दौरान, परिवहन क्षेत्र पेट्रोलियम उत्पादों की खपत 15 में साल-दर-साल (YoY) 2020% की गिरावट आई, जबकि मैगलन के राजस्व में सिर्फ 11% की गिरावट आई, जबकि इसका FCF सालाना आधार पर 104% बढ़ गया।

चित्र 3: 2017 से मैगेलन का संचयी मुक्त नकदी प्रवाह

ईवी में परिवर्तन में कई दशक लगेंगे

आंतरिक दहन इंजन (आईसीई) वाहनों की मांग के साथ मजबूत संबंध के कारण भालू मैगलन को तुरंत खारिज कर सकते हैं। चित्र 4 के अनुसार, मैगलन परिवहन के 94% परिष्कृत उत्पाद डीजल और गैसोलीन हैं।

चित्र 4: मैगेलन की पाइपलाइन पर परिवहन किए गए कुल परिष्कृत उत्पादों का प्रतिशत: 2021

हालाँकि, जैसा कि मैंने विवे ला हाइड्रोकार्बन, विवे ला पेट्रोकेमिकल्स में दिखाया, भले ही दुनिया ईआईए के अनुरूप इलेक्ट्रिक वाहनों (ईवी) को अपनाती है उम्मीदों15 की तुलना में 2050 में अभी भी सड़क पर ~2020% अधिक आईसीई वाहन होंगे। इसके अलावा, ईवी बाजार पर विश्लेषण अक्सर बैटरी के लिए खनिजों को जमीन से बाहर निकालने और ले जाने के लिए आवश्यक डीजल-ईंधन वाले भारी इंजनों की संख्या को नजरअंदाज कर देता है। शोधन और विनिर्माण के दौरान घटक आगे-पीछे होते रहते हैं।

मैगेलन के भौतिक पदचिह्न से त्वरित ईवी संक्रमण की चिंताओं को भी कम करना चाहिए। कंपनी बड़े पैमाने पर काम करती है देश के कुछ हिस्से जो ईवी को अपनाने में धीमे रहे हैं।

भले ही अमेरिका दुनिया के बाकी हिस्सों की तुलना में तेजी से ईवी में बदलाव कर रहा हो, लेकिन ह्यूस्टन शिप चैनल तक मैगलन की पहुंच अंतर्देशीय रिफाइनरियों को निर्यात बढ़ाकर घरेलू मांग में गिरावट की भरपाई करने में मदद कर सकती है।

एक अनदेखा ईएसजी विजेता

ऊर्जा क्षेत्र में डीकार्बोनाइजेशन पर बढ़ा हुआ फोकस पाइपलाइन क्षमता की मांग को बढ़ाएगा, यह देखते हुए कि यह कम से कम कार्बन-सघन रूप प्रदान करता है लंबी दौड़ परिवहन। इसके अतिरिक्त, पाइपलाइनें परिष्कृत उत्पादों के परिवहन के अन्य रूपों की तुलना में अधिक सुरक्षित हैं को नष्ट ट्रकिंग और रेल ट्रांसपोर्टरों की तुलना में कम संपत्ति और कम मौतें होती हैं।

अन्य पर्यावरणीय चिंताओं के कारण अमेरिका में मौजूदा पाइपलाइन प्रणाली के विस्तार के लिए सरकारी प्रतिरोध का मतलब है कि संभावित प्रतिस्पर्धियों के लिए प्रवेश में बाधाएं बढ़ रही हैं। प्रमुख उत्पादन और उपभोग क्षेत्रों तक पहुंच के साथ एक स्थापित खिलाड़ी के रूप में, मैगलन नई पाइपलाइनों पर किसी भी सीमा से लाभान्वित होने के लिए तैयार है।

नवीकरणीय वस्तुओं को परिवहन और सम्मिश्रण सुविधाओं की भी आवश्यकता है

अल्प-से-मध्यम अवधि में, बायोडीजल और इथेनॉल जैसे नवीकरणीय ईंधन के विनियामक प्रचार से मैगलन के पाइपलाइन नेटवर्क पर परिवहन के लिए उपलब्ध परिष्कृत उत्पादों की मात्रा को खतरा है, क्योंकि अधिकांश नवीकरणीय ऊर्जा रेल, ट्रक या बजरा द्वारा ले जाया जाता है। हालाँकि, ये अन्य परिवहन विधियाँ अभी भी नवीकरणीय ऊर्जा को ईंधन धारा में संग्रहीत करने, मिश्रण करने और वितरित करने के लिए मैगलन के टर्मिनलों पर निर्भर हैं।

चूंकि नवीकरणीय ऊर्जा परिष्कृत उत्पाद मिश्रण का एक बड़ा हिस्सा बन गई है, मुझे उम्मीद है कि मैगलन अपनी पाइपलाइन प्रणाली की नवीकरणीय क्षमता में वृद्धि करेगा। एक बार फिर मैगलन का भौतिक पदचिह्न प्रतिस्पर्धात्मक लाभ प्रदान करता है क्योंकि यह देश के प्राथमिक नवीकरणीय ईंधन उत्पादन क्षेत्रों में स्थित है। लंबी अवधि में, अपनी पाइपलाइन प्रणाली पर वॉल्यूम (नवीकरणीय या अन्य) शिपमेंट के लिए मैगलन का दृष्टिकोण मजबूत है।

टैरिफ बढ़ोतरी से मुद्रास्फीति का दबाव कम होगा

उच्च मुद्रास्फीति के माहौल से निपटने के लिए मैगलन अधिकांश कंपनियों की तुलना में बेहतर ढंग से सुसज्जित है। कम लागत वाले प्रदाता के रूप में, कंपनी के पास अधिक महंगे परिवहन की तुलना में मूल्य निर्धारण को समायोजित करने के लिए अधिक जगह है। कंपनी को उम्मीद है कि जुलाई 6 तक औसत टैरिफ 2022% बढ़ जाएगा।

इसके अलावा, मैगलन की टैरिफ सीमा का 30% इससे जुड़ा हुआ है संघीय ऊर्जा नियामक आयोग (एफईआरसी) तेल सूचकांक जो 1.09 जुलाई को बढ़कर 1 हो जाएगा - जो पिछले वर्ष की तुलना में 0.98 था। टैरिफ बढ़ाने की मैगलन की क्षमता बाजार में इसकी प्रतिस्पर्धी ताकत को दर्शाती है और कंपनी को मुद्रास्फीति के कई प्रभावों से बचाती है।

मैगलन दूसरों की तुलना में श्रम बाज़ार के प्रति कम संवेदनशील है

राजस्व के प्रतिशत के रूप में मैगलन का सामान्य और प्रशासनिक (जी एंड ए) व्यय (जिसमें श्रम लागत शामिल है) उसके ट्रकिंग और रेल समकक्षों की तुलना में बहुत कम है। इस रिपोर्ट के लिए, रेल साथियों में यूनियन पैसिफिक कॉर्प (यूएनपी), कैनेडियन नेशनल रेलवे (सीएनआई), और सीएसएक्स कॉर्पोरेशन (सीएसएक्स) शामिल हैं। ट्रकिंग साथियों में ओल्ड डोमिनियन फ्रेट लाइन, इंक. (ओडीएफएल), जेबी हंट ट्रांसपोर्ट सर्विसेज, इंक. (जेबीएचटी) शामिल हैं।HT
), और नाइट-स्विफ्ट ट्रांसपोर्टेशन होल्डिंग्स, इंक. (KNX)।

चित्र 5 से पता चलता है कि 2021 में, 8% के कुल राजस्व के प्रतिशत के रूप में मैगलन का जी एंड ए (मुआवजा और लाभ लागत सहित) रेल साथियों के लिए 20% और 30% के कुल राजस्व के प्रतिशत के रूप में मुआवजे और लाभ लागत से बहुत कम था। ट्रकिंग साथियों के लिए। मैगलन का लागत-कुशल संचालन इसे अपेक्षाकृत कम लागत वाले टैरिफ प्रदान करना जारी रखने में सक्षम करेगा क्योंकि इसके साथियों को बढ़ती श्रम लागत की भरपाई के लिए शिपिंग दरों में वृद्धि करने के लिए मजबूर होना पड़ता है।

चित्र 5: मुआवज़ा और लाभ लागत: मैगलन बनाम। साथियों: 2021

*सामान्य और प्रशासनिक व्यय (मुआवजा और लाभ सहित) / कुल राजस्व

सेल्फ-ड्राइविंग टैंकर ट्रकों को तकनीकी, लॉजिस्टिक और सुरक्षा संबंधी चिंताओं का सामना करना पड़ता है

चूंकि श्रम लागत में टकिंग ऑपरेटरों के खर्च का इतना बड़ा प्रतिशत शामिल होता है, स्व-ड्राइविंग टैंकर ट्रकों को अपनाने से पाइपलाइन प्रणाली के साथ सड़क परिवहन अधिक प्रतिस्पर्धी हो जाएगा। हालाँकि, स्व-चालित टैंकर ट्रकों को अपनाने में कई चुनौतियों का सामना करना पड़ता है। शुरुआत करने के लिए, शहरी वातावरण, खराब मौसम की स्थिति और 5जी कनेक्टिविटी की कमी वर्तमान चुनौती है स्व-ड्राइविंग तकनीक.

कुल मिलाकर पाइपलाइनों की हिस्सेदारी 77% थी पेट्रोलियम उत्पाद परिवहन 2021 में अमेरिका में। क्या स्वचालित ट्रकिंग से राजमार्गों पर परिष्कृत उत्पादों की मात्रा बढ़ जाएगी, समुदायों के माध्यम से ऐसी खतरनाक सामग्रियों के परिवहन के खतरे पर चिंताएं तेजी से बढ़ेंगी। कनाडा में रेल द्वारा कच्चे माल और लगभग पूरे शहर के विनाश से संबंधित विवाद 2013 स्वचालित ईंधन ट्रकों के कारण होने वाली मौतों पर विवाद की तुलना में यह फीका होगा। ड्राइवरों को हटा देने से टैंकर ट्रक दुर्घटनाओं का पूरा जोखिम समाप्त नहीं हो जाता। संघीय मोटर कैरियर सुरक्षा प्रशासन के अनुसार (एफएमएससीए), 22% कार्गो टैंक रोलओवर में ड्राइवर की त्रुटि शामिल नहीं होती है।

पाइपलाइनें अधिक सुरक्षित हैं और इन्हें घनी आबादी वाले क्षेत्रों से दूर ले जाया जा सकता है, जहां से सड़क और रेल गलियारे अक्सर गुजरते हैं।

अतिरिक्त पर्मियन पाइपलाइन क्षमता को लेकर चिंताएँ बहुत अधिक हैं

मैगलन ने पिछले दो वर्षों में पर्मियन बेसिन से नई पाइपलाइन क्षमता में वृद्धि का प्रभाव महसूस किया है। 100% स्वामित्व वाली मैगलन क्रूड पाइपलाइनों पर शिपिंग की मात्रा 317 में 2019 मिलियन बैरल से गिरकर 190 में केवल 2021 मिलियन बैरल हो गई। पर्मियन बेसिन से बढ़ी हुई क्षमता ने मैगलन द्वारा इस क्षेत्र में संचालित होने वाली पाइपलाइनों पर चार्ज की जाने वाली दरों को भी कम कर दिया है। कम मात्रा और कम टैरिफ से कच्चे तेल खंड से कम परिचालन लाभ होता है, जो 493 में $2019 मिलियन से गिरकर 305 में केवल $2021 मिलियन रह गया।

यदि पर्मियन कच्चे तेल परिवहन बाजार में अत्यधिक सेवा बनी रहती है तो कंपनी के पास विकल्प हैं। मैगलन कंपनी की 100% स्वामित्व वाली, पर्मियन-आधारित लॉन्गहॉर्न पाइपलाइन को ह्यूस्टन से एल पासो परिष्कृत उत्पादों की पाइपलाइन में परिवर्तित करने की संभावना का मूल्यांकन कर रहा है, जो एरिजोना और मैक्सिको के बाजारों में मैगलन की पहुंच का विस्तार कर सकता है। मेरा मानना ​​है कि कंपनी का लॉन्गहॉर्न पाइपलाइन को संभालना उसकी पूंजी और व्यवसाय योजना के लचीलेपन को दर्शाता है, जिसे बाजार द्वारा पूरी तरह से सराहा नहीं गया है। फर्म की फ्रैंचाइज़ी के मूल्य की कम सराहना ही वह चीज़ है जो बाज़ार में इस कंपनी और इसके जैसी अन्य कंपनियों के बारे में गायब है।

अन्य पाइपलाइन साथियों की तुलना में अधिक लाभदायक

अपने कच्चे तेल खंड में हालिया मात्रा में गिरावट के बावजूद, मैगलन अपने पाइपलाइन समकक्षों की तुलना में अधिक लाभदायक है। टीटीएम की तुलना में कंपनी की निवेशित पूंजी पर 14% का रिटर्न प्रतिस्पर्धियों में सबसे ऊपर है, जिसमें एनब्रिज (ईएनबी), किंडर मॉर्गन (केएमआई), और विलियम्स कंपनीज (डब्ल्यूएमबी) शामिल हैं। चित्र 6 देखें.

चित्र 6: मैगलन की लाभप्रदता बनाम। पाइपलाइन सहकर्मी: टीटीएम

टैरिफ-केंद्रित व्यवसाय लगातार मुख्य आय बढ़ाता है

मैगलन की टैरिफ-केंद्रित पाइपलाइन प्रणाली ने कंपनी को पिछले 10 वर्षों में प्रत्येक में सकारात्मक कोर आय उत्पन्न करने में मदद की। मुख्य कमाई 451 में $2012 मिलियन से बढ़कर 876 में $2021 मिलियन हो गई, या सालाना 8% चक्रवृद्धि। जबकि टीटीएम पर कंपनी की मुख्य कमाई $818 मिलियन से कम है, कंपनी जुलाई 2022 में जो टैरिफ वृद्धि लागू करेगी, उससे साल की दूसरी छमाही में मुनाफा अधिक होना चाहिए।

चित्र 7: 2012 से मैगलन की मुख्य कमाई

सस्ते मूल्यांकन और बायबैक एमएलपी जोखिम की भरपाई करते हैं

बेशक, एमएलपी के साथ बड़ा जोखिम यह है कि एमएलपी का संचालन करने वाले सामान्य भागीदार के हित यूनिटधारकों के हितों के साथ टकराव हो सकते हैं। इस संरचनात्मक चिंता के परिणामस्वरूप, मैं सभी मास्टर लिमिटेड पार्टनरशिप (एमएलपी) को निलंबित स्टॉक रेटिंग देता हूं जटिल प्रकृति एमएलपी समझौते संभावित रूप से महत्वपूर्ण यूनिटधारक कमजोर पड़ने का कारण बन सकते हैं।

अन्य एमएलपी के विपरीत, मैगलन का सामान्य साझेदार कोई अन्य व्यवसाय संचालित नहीं करता है, जिससे यूनिटधारकों के लिए यह जोखिम काफी कम हो जाता है। महत्वपूर्ण बात यह है कि कमजोर होने के बजाय, मैगेलन के यूनिटधारकों ने 2012 के बाद से कंपनी में स्वामित्व की हिस्सेदारी में वृद्धि देखी है क्योंकि कंपनी की यूनिट संख्या 228 में 2015 मिलियन से गिरकर 212Q1 में 22 मिलियन हो गई है। दूसरे शब्दों में, यूनिटधारकों को 7 के बाद से कंपनी में 2015% अधिक लाभ हुआ है। आगे देखते हुए, यूनिटधारक बायबैक जारी रहने की उम्मीद कर सकते हैं। कंपनी ने दिसंबर 750 तक 2024 मिलियन डॉलर की अतिरिक्त यूनिट पुनर्खरीद को अधिकृत किया। क्या कंपनी को अपने सभी प्राधिकरणों का उपयोग करना चाहिए, वह आज की कीमत पर ~16 मिलियन अधिक यूनिट बायबैक करेगी।

मैगेलन के बिजनेस मॉडल की ताकत और यूनिटधारकों के लिए अनुकूल वितरण के बावजूद, निवेशक एमएमपी को उसके गैर-एमएलपी साथियों की तुलना में छूट पर कीमत देते हैं। चित्र 8 मैगलन के मूल्य-से-आर्थिक बही मूल्य (पीईबीवी) अनुपात की तुलना उसके पाइपलाइन साथियों से करता है जो एमएलपी के रूप में संगठित नहीं हैं, जिसमें वन भी शामिल हैONE
अरे, एक
NEO
ओके (ओकेई), एनब्रिज, किंडर मॉर्गन और विलियम्स कंपनियाँ।

चित्र 8: मैगलन का पीईबीवी अनुपात बनाम। गैर-एमएलपी पाइपलाइन सहकर्मी: टीटीएम

नीचे, मैं my . का उपयोग करता हूं रिवर्स डिस्काउंटेड कैश फ्लो (DCF) मॉडल मैगलन के स्टॉक मूल्य में अंतर्निहित अपेक्षाओं की मात्रा निर्धारित करने के लिए, साथ ही इकाइयों में उछाल की संभावना के बारे में भी, कंपनी को आने वाले वर्षों में केवल मध्यम लाभ वृद्धि प्रदर्शित करनी चाहिए।

डीसीएफ परिदृश्य 1: मौजूदा स्टॉक मूल्य को सही ठहराने के लिए।

मैं मैगेलन का अनुमान लगाता हूं:

• एनओपीएटी मार्जिन 38 से 5 तक अपने टीटीएम स्तर 43% (बनाम 2022 साल का औसत 2046%) पर बना हुआ है और
• 25-2021 तक राजस्व 2046% गिर गया (बनाम ईआईए के 2022 एईओ रिफाइंड उत्पाद कम-विकास परिदृश्य 4-2021 से 2046% की गिरावट)

इस में परिदृश्य, मैगेलन का एनओपीएटी अगले 1 वर्षों में सालाना 25% चक्रवृद्धि दर से गिरता है और आज स्टॉक का मूल्य $49/यूनिट है - मौजूदा कीमत के बराबर। इस परिदृश्य में, मैगेलन ने 796 में एनओपीएटी में 2046 मिलियन डॉलर कमाए, जो टीटीएम स्तर से 25% कम है और इसके 20-वर्षीय औसत एनओपीएटी से 10% कम है।

डीसीएफ परिदृश्य 2: इकाइयों का मूल्य $57+ है।

अगर मैं मैगेलन की मान लूं:

• एनओपीएटी मार्जिन 38% के अपने टीटीएम स्तर पर बना हुआ है
• ईआईए के 4 एईओ रिफाइंड उत्पाद निम्न-विकास परिदृश्य के अनुरूप, राजस्व 2046 तक 2022% सीएजीआर पर गिर जाता है, फिर

एमएमपी लायक है आज $57/यूनिट - मौजूदा कीमत से 16% अधिक। इस परिदृश्य में, मैगेलन का एनओपीएटी 1.0 में 2046 बिलियन डॉलर तक गिर जाता है, या टीटीएम स्तर से 2% नीचे। इस परिदृश्य में, 2046 में मैगेलन का आरओआईसी केवल 11% है, जो इसके 10-वर्षीय औसत आरओआईसी 16% से काफी कम है। क्या मैगलन का आरओआईसी ऐतिहासिक स्तरों के अनुरूप बना रहेगा, स्टॉक में और भी अधिक उछाल आएगा।

डीसीएफ परिदृश्य 3: यदि मार्जिन 5 साल के औसत पर लौट आए तो और अधिक बढ़ोतरी होगी

उपरोक्त प्रत्येक परिदृश्य मानता है कि मैगलन का एनओपीएटी मार्जिन टीटीएम स्तर पर बना हुआ है। हालाँकि, प्रबंधन का अनुमान है कि कंपनी निकट भविष्य में लगातार टैरिफ बढ़ाने में सक्षम होगी, जिसके परिणामस्वरूप एनओपीएटी मार्जिन में वृद्धि होने की संभावना है।

अगर मैं मैगेलन की मान लूं:

• एनओपीएटी मार्जिन 5-43 तक अपने 2022 साल के औसत 2046% तक सुधर गया और
• 2022 तक राजस्व ईआईए के 2046 एईओ रिफाइंड उत्पाद निम्न-विकास परिदृश्य के अनुरूप हो जाता है, फिर

एमएमपी लायक है आज $67/यूनिट - मौजूदा कीमत से 37% अधिक। इस परिदृश्य में, 2046 में मैगलन का एनओपीएटी $1.1 बिलियन या टीटीएम स्तर के बराबर है। यह परिदृश्य ईआईए की सबसे निराशावादी आर्थिक धारणाओं को मानता है, यदि अर्थव्यवस्था उच्च दर से बढ़ती है, तो स्टॉक में और भी अधिक वृद्धि होगी।

चित्र 9 उपरोक्त डीसीएफ परिदृश्यों में से प्रत्येक में निहित एनओपीएटी से मैगलन के ऐतिहासिक एनओपीएटी की तुलना करता है।

चित्र 9: मैगलन का ऐतिहासिक और निहित एनओपीएटी: डीसीएफ मूल्यांकन परिदृश्य

उपरोक्त प्रत्येक परिदृश्य में एक टर्मिनल मूल्य शामिल है जो मानता है कि 1.0 के बाद राजस्व स्थायी रूप से 2046 बिलियन डॉलर या 50 के स्तर से 2046% नीचे और टीटीएम स्तर से 63% नीचे रहेगा। इसके अतिरिक्त, ये परिदृश्य मानते हैं कि मैगलन टैरिफ वृद्धि के साथ मात्रा में गिरावट की भरपाई करने में असमर्थ है। यदि 2046 के बाद परिष्कृत उत्पादों की मांग इस धारणा से अधिक मजबूत रहती है, या मैगलन लंबी अवधि में टैरिफ बढ़ाने में सक्षम है, तो स्टॉक में और भी अधिक उछाल है।

सतत प्रतिस्पर्धात्मक लाभ यूनिटधारक मूल्य सृजन को बढ़ावा देंगे

यहां इस बात का सारांश दिया गया है कि मुझे क्यों लगता है कि मैगेलन के व्यवसाय के चारों ओर खाई उसे मौजूदा बाजार मूल्यांकन की तुलना में अधिक एनओपीएटी उत्पन्न करने में सक्षम बनाएगी। निम्नलिखित प्रतिस्पर्धी लाभ भी मैगलन को आने वाले दशकों के लिए मजबूत नकदी प्रवाह उत्पन्न करने में मदद करते हैं:

• प्रतिस्पर्धियों की तुलना में बेहतर नेटवर्क प्रभाव
• उपलब्ध परिवहन विधियों में सबसे कम लागत और कार्बन फुटप्रिंट
• साथियों की तुलना में उच्च लाभप्रदता

मैगलन के साथ शोर करने वाले व्यापारी क्या मिस करते हैं

इन दिनों, कम निवेशक यूनिटधारक अनुकूल कॉर्पोरेट प्रशासन के साथ गुणवत्तापूर्ण पूंजी आवंटनकर्ताओं को खोजने पर ध्यान केंद्रित करते हैं। इसके बजाय, शोर मचाने वाले व्यापारियों के प्रसार के कारण, अल्पकालिक तकनीकी व्यापारिक रुझानों पर ध्यान केंद्रित किया जाता है जबकि अधिक विश्वसनीय मौलिक अनुसंधान को नजरअंदाज कर दिया जाता है। यहां इस बात का त्वरित सारांश दिया गया है कि शोर मचाने वाले व्यापारी क्या भूल रहे हैं:

• परिष्कृत उत्पाद की मांग का बने रहना
• मैगेलन के टैरिफ-आधारित ऑपरेशन से मुद्रास्फीति संबंधी सुरक्षा
• मूल्यांकन से पता चलता है कि एमएमपी अन्य पाइपलाइन साथियों के शेयरों की तुलना में काफी सस्ता है

कमाई में गिरावट और सतत मुद्रास्फीति इकाइयों को और ऊपर भेज सकती है

मैगेलन ने पिछली 11 तिमाहियों में से 12 में कमाई के अनुमान को पीछे छोड़ दिया है और ऐसा करने से फिर से इकाइयाँ अधिक हो सकती हैं।

जबकि उच्च मुद्रास्फीति का माहौल अधिकांश व्यवसायों पर नकारात्मक प्रभाव डालता है, मैगलन का टैरिफ-आधारित ऑपरेशन अधिकांश आर्थिक वातावरण में मजबूत कमाई और नकदी प्रवाह प्रदान करने की स्थिति में है। अन्य व्यवसायों के संघर्ष के कारण निवेशकों को मैगेलन के स्थिर प्रदर्शन और उच्च वितरण उपज के प्रति अधिक आकर्षित होना चाहिए, यह उपेक्षित स्टॉक अपनी इकाइयों को बढ़ सकता है क्योंकि निवेशक मुद्रास्फीति और मंदी के खतरे के खिलाफ बचाव करते हैं।

वितरण और यूनिट पुनर्खरीद 14.1% उपज प्रदान कर सकती है

जैसा कि पहले उल्लेख किया गया है, मैगलन वितरण और यूनिट पुनर्खरीद के माध्यम से यूनिटधारकों को पूंजी लौटाता है। 2021 में, कंपनी ने $525 मिलियन मूल्य की इकाइयाँ पुनर्खरीद कीं। क्या कंपनी को 525 में अतिरिक्त $750 मिलियन मूल्य की इकाइयाँ (इसके $2022 मिलियन के अतिरिक्त प्राधिकरण से काफी कम) खरीदनी चाहिए, बायबैक उसके मौजूदा बाज़ार पूंजीकरण पर 5.3% की वार्षिक उपज प्रदान करेगा। 8.8% की वितरण उपज के साथ, निवेशकों को अपनी इकाइयों पर 14.1% उपज मिलेगी।

कार्यकारी मुआवजा में सुधार किया जा सकता है

मैक्रो वातावरण से कोई फर्क नहीं पड़ता, निवेशकों को कार्यकारी क्षतिपूर्ति योजनाओं वाली कंपनियों की तलाश करनी चाहिए जो सीधे अधिकारियों के हितों को यूनिटधारकों के हितों के साथ संरेखित करती हैं। गुणवत्तापूर्ण कॉर्पोरेट प्रशासन अधिकारियों को विवेकपूर्ण तरीके से पूंजी आवंटित करने के लिए प्रोत्साहित करके यूनिटधारकों के प्रति जवाबदेह रखता है।

कंपनी अधिकारियों को आधार वेतन, नकद बोनस, प्रदर्शन-आधारित इक्विटी पुरस्कार और समय-आधारित इक्विटी पुरस्कारों के माध्यम से मुआवजा देती है। नकद बोनस वितरण योग्य नकदी प्रवाह या "समायोजित EBITDA" से जुड़ा होता है, जो रखरखाव पूंजी और पर्यावरण, सुरक्षा और संस्कृति प्रदर्शन मेट्रिक्स को घटाकर EBITDA के बराबर होता है।

प्रदर्शन-आधारित पुरस्कार गैर-जीएए के लिए लक्ष्य सीमा से जुड़े होते हैंGAA
पी वितरण योग्य नकदी प्रवाह, जो समायोजित ईबीआईटीडीए के बराबर शुद्ध ब्याज व्यय (ऋण जारी करने की लागत परिशोधन को छोड़कर) कम रखरखाव पूंजी के बराबर है। गैर-जीएएपी वितरण योग्य नकदी प्रवाह के लिए कार्यकारी मुआवजे को बांधना समस्याग्रस्त है, यह देखते हुए कि मीट्रिक कितना भ्रामक हो सकता है। यह प्रबंधन को वास्तविक खर्चों जैसे मूल्यह्रास और परिशोधन और कार्यकारी मुआवजे या कंपनी की बैलेंस शीट से संबंधित किसी भी खर्च के लिए जवाबदेह नहीं रखता है।

समायोजित ईबीआईटीडीए और वितरण योग्य नकदी प्रवाह जैसे गैर-जीएएपी मेट्रिक्स के बजाय, मैं कार्यकारी मुआवजे को आरओआईसी से जोड़ने की सलाह देता हूं, जो कंपनी में निवेश की गई पूंजी की कुल राशि पर कंपनी के वास्तविक रिटर्न का मूल्यांकन करता है, और यह सुनिश्चित करता है कि अधिकारियों के हित वास्तव में यूनिटधारकों के साथ संरेखित हैं 'रुची है क्योंकि आरओआईसी में सुधार और शेयरधारक मूल्य में वृद्धि के बीच एक मजबूत संबंध है।

अपनी कार्यकारी मुआवज़ा योजना में सुधार की गुंजाइश के बावजूद, मैगलन ने टीटीएम की तुलना में 407 में आर्थिक कमाई $2012 मिलियन से बढ़ाकर $725 मिलियन कर ली है।

इनसाइडर ट्रेडिंग और लघु ब्याज रुझान

पिछले 12 महीनों में, अंदरूनी सूत्रों कोई खरीदारी नहीं की है और 22 हजार शेयर बेच दिए हैं. ये बिक्री बकाया शेयरों के 1% से भी कम का प्रतिनिधित्व करती है।

वर्तमान में 6.6 मिलियन इकाइयाँ कम बिकी हैं, जो बकाया इकाइयों का 3% और कवर करने के लिए केवल छह दिनों से कम के बराबर है। लघु ब्याज पिछले महीने से 8% कम है। कम ब्याज की कमी से पता चलता है कि बहुत से लोग इस मुफ्त नकदी प्रवाह जनरेटर के खिलाफ हिस्सेदारी लेने को तैयार नहीं हैं।

मेरी फर्म की रोबो-एनालिटिक्स टेक्नोलॉजी द्वारा वित्तीय विवरणों में पाया गया महत्वपूर्ण विवरण

मैगलन के 10-के और 10-क्यू में रोबो-विश्लेषक के निष्कर्षों के आधार पर मेरे द्वारा किए गए समायोजनों का विवरण नीचे दिया गया है:

आय विवरण: मैंने $386 मिलियन का समायोजन किया, जिसका शुद्ध प्रभाव गैर-परिचालन व्यय (राजस्व का 131%) में $5 मिलियन को हटाना था।

बैलेंस शीट: मैंने $949 मिलियन की शुद्ध वृद्धि के साथ निवेशित पूंजी की गणना के लिए $331 मिलियन का समायोजन किया। सबसे बड़े समायोजनों में से एक बंद किए गए परिचालन में $315 मिलियन था। यह समायोजन रिपोर्ट की गई शुद्ध संपत्ति का 4% दर्शाता है।

मूल्यांकन: मैंने यूनिटधारक मूल्य में $6.0 बिलियन की कमी के शुद्ध प्रभाव के लिए यूनिटधारक मूल्य में $5.7 बिलियन का समायोजन किया। ऊपर उल्लिखित कुल ऋण और बंद किए गए परिचालनों के अलावा, यूनिटधारक मूल्य में सबसे उल्लेखनीय समायोजनों में से एक कम वित्तपोषित पेंशन में $147 मिलियन था। यह समायोजन मैगलन के बाज़ार पूंजीकरण का 1% दर्शाता है।

एमएमपी धारण करने वाला आकर्षक फंड

निम्नलिखित फंड एक आकर्षक रेटिंग प्राप्त करता है और एमएमपी को महत्वपूर्ण रूप से आवंटित करता है:

1. इन्फ्राकैप एमएलपी ईटीएफ (एएमजेडए) - 16.7% आवंटन

प्रकटीकरण: डेविड ट्रेनर, काइल गुस्के द्वितीय, और मैट शुलर को किसी विशिष्ट स्टॉक, शैली या विषय के बारे में लिखने के लिए कोई मुआवजा नहीं मिला।