यह शायद मुद्रास्फीति पर काबू पाने के लिए एक मंदी ले जाएगा

वैश्विक महामारी बड़े पैमाने पर कमी पैदा हुई, जिसकी परिणति मुद्रास्फीति के उस स्तर पर हुई जो 40 वर्षों में नहीं देखी गई। जब एक साल से अधिक समय पहले कीमतों में वृद्धि शुरू हुई, तो यह मान लेना स्वाभाविक था कि आपूर्ति की बाधाएं दूर होने के बाद यह अपने आप ही नीचे चली जाएंगी। लेकिन एक अलग वास्तविकता तेजी से स्पष्ट हो गई है: आपूर्ति बाधाओं को कम करना मुद्रास्फीति को स्वीकार्य स्तर पर वापस लाने के लिए पर्याप्त नहीं होगा। बेरोजगारी दर को बढ़ाने के लिए मांग को काफी कमजोर करना होगा - और यह मंदी का कारण बनेगा।

इसमें कोई संदेह नहीं है कि आपूर्ति के मुद्दे - शुरू में महामारी के कारण उत्पन्न हुए और हाल ही में यूक्रेन में युद्ध और चीन में शटडाउन के कारण और भी गंभीर हो गए - ने मुद्रास्फीति में वृद्धि में योगदान दिया है। लेकिन यह पता चला है कि आपूर्ति मुख्य समस्या नहीं है। वास्तव में, यह असामान्य रूप से मजबूत रहा है: अमेरिकी उपभोक्ता वस्तुओं की खरीदारी 2020 के अंत तक पूरी तरह से ठीक हो गई और पिछले साल 16 प्रतिशत से अधिक बढ़ गई। इस बीच, विदेशी उत्पादक अमेरिकी उपभोक्ताओं को रिकॉर्ड मात्रा में सामान पहुंचा रहे हैं: 19 में माल आयात में 2021 प्रतिशत की वृद्धि हुई और इस वर्ष इसमें और भी तेजी आई है।

मांग में वृद्धि उच्च मुद्रास्फीति का प्राथमिक चालक रही है, जो असाधारण सरकारी प्रोत्साहन को दर्शाती है जिसे COVID-19 से गंभीर आर्थिक क्षति की भरपाई के लिए लागू किया गया था। महामारी के कारण हुई व्यापक आर्थिक क्षति के बाद मजबूत सार्वजनिक समर्थन की अत्यंत आवश्यकता थी। लेकिन राजकोषीय और मौद्रिक प्रोत्साहन के अभूतपूर्व पैमाने ने मांग की ऐसी गति उत्पन्न की जो उत्पादन क्षमता से कहीं अधिक थी। अमेरिकी राजकोषीय प्रोत्साहन की राशि $5 ट्रिलियन से अधिक थी - सकल घरेलू उत्पाद का चौंका देने वाला 25 प्रतिशत - जो 2008-09 की महान मंदी के दौरान लागू किए गए पांच गुना से भी अधिक था। इस बीच, फेड वित्तीय संकट के दौरान लागू किए गए ऐतिहासिक मौद्रिक प्रोत्साहन से भी आगे निकल गया: उसने केवल 5 वर्षों में 2 ट्रिलियन डॉलर मूल्य के बांड खरीदे, जबकि पिछली बार 3.5 वर्षों में 6 ट्रिलियन डॉलर मूल्य के बांड खरीदे थे।

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उस सभी प्रोत्साहन, और ऐतिहासिक रूप से मजबूत आर्थिक सुधार के परिणामस्वरूप, बांड से स्टॉक तक घरों से लेकर वस्तुओं और सेवाओं तक सभी प्रकार की कीमतों में वृद्धि हुई। इसके अलावा, मुद्रास्फीति में तेजी आने के बाद फेड को मौद्रिक सख्ती की ओर बढ़ने में एक साल से अधिक समय लग गया, जिससे उसे एक ऐसी गति हासिल करने में मदद मिली जिससे उसे उलटना मुश्किल हो गया। उत्पादन लागत में तेजी जारी है. उत्पादकों द्वारा माल के लिए चुकाई जाने वाली कीमतें दो अंकों की गति से चल रही हैं, जबकि अमेरिकी श्रम बाजार कभी भी इतना सख्त नहीं रहा है। केवल दो वर्षों में बेरोजगारी दर लगभग 15 प्रतिशत से घटकर लगभग 3.5 प्रतिशत हो गई है और नौकरी के अवसर और छोड़ने की दर दोनों रिकॉर्ड स्तर पर हैं। लगभग हैं प्रत्येक बेरोजगार व्यक्ति के लिए दो नौकरी के अवसर, अब तक दर्ज किसी भी अंतर से बड़ा अंतर। परिणामस्वरूप, श्रम लागत 30 वर्षों में नहीं देखी गई गति से बढ़ रही है।

महामारी के बाद अर्थव्यवस्था पहले से ही धीमी हो रही है, लेकिन मुद्रास्फीति कम करने के लिए पर्याप्त नहीं है। ऊंची कीमतें उपभोक्ताओं की क्रय शक्ति कम कर रही हैं और वित्तीय स्थिति कड़ी हो गई है। लेकिन मजबूत नौकरी और वेतन वृद्धि से बढ़ा हुआ कुल कर्मचारी मुआवजा, मुद्रास्फीति की दर से काफी ऊपर चल रहा है, जिससे उपभोक्ताओं को स्वस्थ गति से खरीदारी जारी रखने में मदद मिल रही है। आवास गतिविधि कमजोर हो रही है क्योंकि कीमतें, किराया और बंधक दरें बढ़ गई हैं, लेकिन अभी भी अतिरिक्त मांग की विशेषता है। जबकि स्टॉक और बांड की कीमतें गिर गई हैं, वे ऐतिहासिक रूप से सहायक स्तरों से आ रही हैं और प्रतिबंधात्मक होने के करीब नहीं हैं। बांड की पैदावार मुद्रास्फीति दर से काफी नीचे बनी हुई है, और कुल मिलाकर शेयर बाजार का मूल्यांकन सस्ता नहीं है; वे केवल ऐतिहासिक औसत से नीचे चले गए हैं।

सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि अंतर्निहित आर्थिक बुनियाद मजबूत बनी हुई है। मुनाफा अच्छा बना हुआ है, क्योंकि कंपनियां अपने ग्राहकों पर ऊंची लागत डालने में सक्षम हैं। परिणामस्वरूप, वे नौकरियाँ देना और पूंजीगत व्यय बढ़ाना जारी रखते हैं। घरेलू वित्तीय स्थिति भी बहुत अच्छी स्थिति में है: बड़े पैमाने पर सरकारी हस्तांतरण भुगतान के साथ गर्म श्रम बाजार ने आय और बचत को बढ़ावा दिया है। उपभोक्ता ऋण अधिक नहीं बढ़ा है और स्टॉक और घर की ऊंची कीमतों के कारण संपत्ति तेजी से बढ़ी है।

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हालाँकि इससे पता चलता है कि इस वर्ष मंदी की संभावना नहीं है, लेकिन इसका यह भी तात्पर्य है कि मुद्रास्फीति में वृद्धि की प्रवृत्ति को उलटने के लिए काफी नीतिगत सख्ती की आवश्यकता होगी। यानी, जब तक कि कोई अप्रत्याशित घटना-जैसे कोई नकारात्मक भू-राजनीतिक घटना-अर्थव्यवस्था को गिरा न दे। अन्यथा, अर्थव्यवस्था को धीमा करने का बोझ पूरी तरह से फेड पर पड़ेगा, क्योंकि राजकोषीय नीति में पर्याप्त सख्ती नहीं दिख रही है। सरकारी खर्च, गिरावट के बावजूद, महामारी से पहले की तुलना में काफी ऊपर बना हुआ है रूसी आक्रमण सैन्य विनियोजन में वृद्धि होने की संभावना है।

इन सबका मतलब यह है कि फेड को अंततः प्रतिबंधात्मक नीतिगत रुख अपनाना होगा। इस साल फेड द्वारा सख्ती बरतने की उम्मीदें बढ़ने के बावजूद बाजार अभी भी वहां नहीं हैं। वर्ष के अंत के लिए नीतिगत दर में वायदा मूल्य लगभग 2.5 प्रतिशत है, जो अनुचित नहीं लगता। लेकिन वे 3 के मध्य में 2023 प्रतिशत से कम की अधिकतम फेड फंड दर का भी सुझाव देते हैं, जो प्रतिबंधात्मक से काफी कम है क्योंकि मुद्रास्फीति काफी अधिक रहने की संभावना है।

उच्च मुद्रास्फीति का पुनः प्रकट होना वित्तीय बाजारों के लिए बहुत अधिक कठिन वातावरण प्रस्तुत करता है। कम और स्थिर मुद्रास्फीति ने फेड को नीतिगत दरों में शून्य कटौती करने और जब भी आर्थिक संकट दिखाई दिया, वित्तीय बाजारों में भारी तरलता इंजेक्शन लगाने की अनुमति दी। निकट भविष्य के लिए वे दिन ख़त्म हो गए हैं। इस वर्ष हमने स्टॉक और बॉन्ड की कीमतों में जो तेज गिरावट देखी है, वह उचित लगती है, जो एक नई आर्थिक और नीतिगत वास्तविकता को दर्शाती है। अभूतपूर्व नीति समर्थन द्वारा वित्तीय परिसंपत्ति की कीमतों को ऊंचे स्तर पर धकेल दिया गया था जिसे अब हटाया जाना शुरू हो गया है। हाल की गिरावटों ने बाज़ारों से बहुत कुछ छीन लिया है और उन्हें एक स्वस्थ स्थिति में ला दिया है। वास्तव में, इस वर्ष फेड बढ़ोतरी की यथार्थवादी उम्मीदों के साथ-साथ अर्थव्यवस्था की अंतर्निहित स्थिति को देखते हुए अगले कई महीनों में प्रदर्शन में सुधार की उचित संभावनाएं हैं।

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लेकिन बाज़ार मंदी के लिए तैयार नहीं हैं। यदि फेड अगले वर्ष दरों में 3 प्रतिशत से अधिक की बढ़ोतरी कर देता है और अर्थव्यवस्था बेरोजगारी दर को बढ़ाने के लिए पर्याप्त रूप से प्रभावित हो जाती है, तो स्टॉक की कीमतें अंततः बहुत निचले स्तर तक गिर जाएंगी। उच्च नीति दरें और मुद्रास्फीति, जिसे नीचे लाना मुश्किल साबित होता है, यह भी बताती है कि बांड की पैदावार अंततः बढ़ेगी। 3-वर्षीय ट्रेजरी बांड पैदावार पर लगभग 10 प्रतिशत की सीमा, जो महामारी से पहले एक दशक तक कायम थी, लगभग निश्चित रूप से अगले साल तक कायम नहीं रहेगी।

लब्बोलुआब यह है कि इस व्यापार चक्र के मंदी में समाप्त होने की संभावना है: महामारी के दौरान लागू किए गए अत्यधिक सरकारी प्रोत्साहन की कीमत। लेकिन इसे पूरा होने में कई महीने लगेंगे और अब से तब के बीच का रास्ता सीधा नहीं होगा।

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