परिचालन आय में वृद्धि धीमी रही, लेकिन 1Q22 . के बाद भी ओवरस्टेट हो गई

परिचालन आय की गणना द्वारा की गई एस एंड पी ग्लोबल (एसपीजीआई) एसएंडपी 500 ओवरस्टेट कोर आय के लिए[1] 1Q22 तक

एसपीजीआई की परिचालन आय के आधार पर स्टॉक दिखने से कहीं अधिक महंगे हैं। 13 में ~2022% गिरने के बावजूद, एसएंडपी 500 के मौजूदा मूल्यांकन के लिए विश्लेषकों की अपेक्षा से अधिक आय वृद्धि की आवश्यकता है, यहां तक ​​​​कि 2क्यू22 और शेष वर्ष के लिए कई कंपनियों के कमजोर मार्गदर्शन के बाद भी।

एसएंडपी ग्लोबल की कमाई में उछाल को बढ़ा-चढ़ाकर बताया गया है

2021 में, एसएंडपी 500 कंपनी के मुनाफे में उतनी बढ़ोतरी नहीं हुई, जितना एसपीजीआई की परिचालन आय ने निवेशकों को विश्वास दिलाया। 2021 बनाम 2020 के लिए:

• SPGI की परिचालन आय $122.37/शेयर से बढ़कर $208.21/शेयर या 70% हो गई
• मुख्य आय $120.05/शेयर से बढ़कर $197.10/शेयर हो गई, केवल 64%

1Q22 में, ऑपरेटिंग आय अभी भी कोर आय से 5% अधिक है, हालांकि कोर आय में तेज गति से सुधार हुआ है, जो कि ऑपरेटिंग आय की तुलना में 47% बढ़ रही है, जो 40% बढ़ी है।

चित्र 1: पिछले बारह महीनों की आय: मुख्य आय बनाम एसपीजीआई परिचालन आय: 4Q19 -1Q22

नोट: एसपीजीआई की परिचालन आय के लिए नवीनतम अवधि का डेटा गैर-मानक वित्तीय वर्ष वाली कंपनियों के लिए आम सहमति अनुमान पर आधारित है।

मुख्य आय गणना पर अधिक विवरण परिशिष्ट I में उपलब्ध हैं।

एसपीजीआई की परिचालन आय उन असामान्य खर्चों को बाहर नहीं करती है, जिन्होंने 2020 में गिरावट को बढ़ा-चढ़ाकर पेश किया और उसके बाद 2021 में उलटफेर किया।

एसएंडपी 500 परिचालन आय से कहीं अधिक महंगा है

1Q22 के अंत में, S&P 500 के लिए कोर आय नई ऊंचाई पर पहुंच गई, जो 2021, 3Q21 और 2Q21 को समाप्त हुई पिछली तीन TTM अवधियों में से प्रत्येक में निर्धारित पिछले रिकॉर्ड को पार कर गई। 2022 में शुरू हुए मंदी के बाजार ने एसएंडपी 500 के मूल्यांकन और इसके वास्तविक बुनियादी सिद्धांतों के बीच अंतर को कम कर दिया है, लेकिन उतना नहीं जितना कि जीएएपी आय या एसपीजीआई की परिचालन आय पर आप विश्वास करेंगे।

चित्र 2: मूल्य-से-कोर बनाम मूल्य-से-एसपीजीआई की परिचालन आय: 12/31/15 - 5/16/22 तक टीटीएम

ध्यान दें: एसपीजीआई की परिचालन आय के लिए नवीनतम अवधि के डेटा में गैर-मानक वित्तीय वर्ष वाली कंपनियों के लिए आम सहमति अनुमान शामिल हैं। मेरा मुख्य आय पी/ई अनुपात 6/30/13 तक घटकों के लिए टीटीएम परिणामों को एकत्रित करना है और उसके बाद प्रत्येक माप अवधि में एसएंडपी 500 घटकों के लिए चार तिमाहियों के परिणामों को एकत्रित करना है। एसपीजीआई का पी/ई प्रत्येक अवधि में कुल एसएंडपी 500 परिणामों के चार तिमाहियों पर आधारित है। परिशिष्ट II में अधिक विवरण।

चूँकि परिचालन आय S&P 500 की मुख्य आय से अधिक बनी हुई है, इसलिए सूचकांक को इसकी आवश्यकता है बढ़ रही है भविष्य के मुनाफ़े के बारे में निवेशक आशावादी है बनाए रखना मूल्यांकन और कीमत में गिरावट को रोकें। अधिक कमाई का उपयोग करने से निवेशक जोखिम को कम करके आंकते हैं, यह एक ऐसा तथ्य है जो हाल ही में इक्विटी बाजारों में अजीब प्रदर्शन पर रहा है। वास्तविकता का सामना करने की इच्छुक कंपनियों की चेतावनियों और मुख्य आय और परिचालन आय के बीच के अंतर के आधार पर, निवेशक आने वाली तिमाहियों में धीमी आय वृद्धि या यहां तक ​​कि पूरी तरह से गिरावट के बारे में अधिक कंपनियों की चेतावनी की उम्मीद कर सकते हैं।

चित्र 2 दिखाता है कि मुख्य आय और एसपीजीआई की परिचालन आय के आधार पर एसएंडपी 500 का पिछला पी/ई अनुपात मार्च 2021 में अपने शिखर से काफी गिर गया है। 2021 में मूल्यांकन चरम पर पहुंचने के बाद से आय के सापेक्ष कीमतें कम हो गई हैं, लेकिन एसपीजीआई की परिचालन आय में तेजी से उछाल आया है। कोर आय (19.0) का उपयोग करने की तुलना में ऑपरेटिंग आय (22.9) के आधार पर कम पी/ई अनुपात होता है। एस एंड पी 500 दिखता है ऑपरेटिंग आय का उपयोग करके मूल्यांकन करने पर यह सस्ता है, लेकिन जब अधिक सटीक कोर आय माप का उपयोग किया जाता है तो ऐसा नहीं होता है।

मुख्य कमाई कम अस्थिर और अधिक विश्वसनीय है

चित्र 3 2004 से वर्तमान तक (5/16/22 तक) मुख्य आय और एसपीजीआई की परिचालन आय में प्रतिशत परिवर्तन पर प्रकाश डालता है। उपायों के बीच अंतर विरासत डेटासेट में खामियों से प्रेरित है जिसके कारण फ़ुटनोट में छिपे असामान्य लाभ/हानि को पकड़ने में विफलता होती है।

चित्र 3: एसएंडपी 500 के लिए कोर बनाम एसपीजीआई की प्रति शेयर परिचालन आय - % परिवर्तन: 2004 - 5/16/22

ध्यान दें: एसपीजीआई की परिचालन आय के लिए नवीनतम अवधि के डेटा में गैर-मानक वित्तीय वर्ष वाली कंपनियों के लिए आम सहमति अनुमान शामिल हैं। मेरा मुख्य आय विश्लेषण 6/30/13 तक एकत्रित टीटीएम डेटा और उसके बाद प्रत्येक माप अवधि में एसएंडपी 500 घटकों के लिए एकत्रित त्रैमासिक डेटा पर आधारित है।

एसएंडपी 500 में अतिरंजित आय का एक उदाहरण: टेस्ला इंक. (टीएसएलए)

नीचे, मैं इसका विवरण देता हूँ छिपा हुआ और रिपोर्ट किया गया असामान्य आइटम जो GAAP कमाई से छूट जाते हैं लेकिन टेस्ला इंक (TSLA) के लिए कोर कमाई में शामिल हो जाते हैं, एक ऐसा स्टॉक जिसमें S&P 500 में सबसे अधिक बताई गई GAAP कमाई होती है। मुझे अपनी कोर कमाई को ऑपरेटिंग आय के साथ समेटने में खुशी होगी यदि S&P ग्लोबल यह खुलासा करेगा कि परिचालन आय GAAP आय से किस प्रकार भिन्न है।

असामान्य वस्तुओं के लिए समायोजन करने के बाद, मुझे पता चला कि टेस्ला की $6.2 बिलियन, या $5.46/शेयर की मुख्य कमाई $8.4 बिलियन, या $7.40/शेयर की रिपोर्ट की गई GAAP कमाई से बहुत खराब है। टेस्ला का कमाई विरूपण स्कोर मजबूत मिस है।

नीचे, मैं कोर कमाई और जीएएपी कमाई के बीच अंतर का विवरण देता हूं ताकि पाठक मेरे शोध का ऑडिट कर सकें।

चित्र 4: टेस्ला जीएएपी आय से कोर आय सुलह: टीटीएम 1Q22 . के माध्यम से

अधिक जानकारी के लिए:

$1.94/शेयर की कुल आय विकृति, जो $2.2 बिलियन के बराबर है, में निम्नलिखित शामिल हैं:

छिपे हुए असामान्य लाभ, नेट = $0.73/प्रति शेयर, जो $823 मिलियन के बराबर है और इसमें शामिल है

TTM अवधि में ऑटोमोटिव नियामक क्रेडिट में $947 मिलियन के आधार पर

- टीटीएम अवधि के आधार पर इन्वेंट्री और खरीद प्रतिबद्धता राइट-डाउन में $124 मिलियन

रिपोर्ट किए गए असामान्य लाभ पूर्व-कर, शुद्ध = $0.68/प्रति शेयर, जो $768 मिलियन के बराबर है और इसमें शामिल है

TTM अवधि में ऑटोमोटिव नियामक क्रेडिट में $679 मिलियन के आधार पर

टीटीएम अवधि के आधार पर अन्य आय में $163 मिलियन

- टीटीएम अवधि के आधार पर पुनर्गठन और अन्य व्यय में $74 मिलियन

कर विरूपण = $0.54/प्रति शेयर, जो $611 मिलियन के बराबर है

प्रकटीकरण: डेविड ट्रेनर, काइल गुस्के द्वितीय, और मैट शुलर को किसी विशिष्ट स्टॉक, शैली या विषय के बारे में लिखने के लिए कोई मुआवजा नहीं मिला।

परिशिष्ट I: मुख्य आय पद्धति

उपरोक्त आंकड़ों में, मैं मुख्य आय की गणना करने के लिए निम्नलिखित का उपयोग करता हूं:

हालाँकि मैं एकत्रित त्रैमासिक संख्याएँ पसंद करता हूँ, मैंने दोनों पद्धतियों के संभावित प्रभावों की जाँच की है और कोई महत्वपूर्ण अंतर नहीं पाया है।

परिशिष्ट II: कोर और एसपीजीआई की परिचालन आय के लिए पी/ई अनुपात पद्धति

उपरोक्त चित्र 2 में, मैं 6/30/13 के माध्यम से मूल्य-से-मुख्य आय अनुपात की गणना निम्नानुसार करता हूं:

1. प्रत्येक S&P 500 घटक के लिए TTM आय उपज की गणना करें
2. प्रत्येक स्टॉक के संबंधित S&P 500 भार के आधार पर कमाई की पैदावार का वजन करें
3. भारित आय प्रतिफल का योग करें और व्युत्क्रम लें (1/अर्निंग यील्ड)

मैं 6/30/13 के बाद की अवधि के लिए मूल्य-से-मुख्य आय अनुपात की गणना निम्नानुसार करता हूं:

1. प्रत्येक S&P 500 घटक के लिए पिछली चार तिमाहियों की आय उपज की गणना करें
2. प्रत्येक स्टॉक के संबंधित S&P 500 भार के आधार पर आय उपज का वजन करें
3. भारित आय प्रतिफल का योग करें और व्युत्क्रम लें (1/अर्निंग यील्ड)

मैं कमाई उपज पद्धति का उपयोग करता हूं क्योंकि पी/ई अनुपात एक रैखिक प्रवृत्ति का पालन नहीं करता है। 1 का एपी/ई अनुपात 30 के पी/ई अनुपात से "बेहतर" है, लेकिन 30 का पी/ई अनुपात -15 के पी/ई अनुपात से "बेहतर" है। दूसरे शब्दों में, नकारात्मक पी/ई वाले केवल कुछ शेयरों को शामिल करने के कारण पी/ई अनुपात को एकत्रित करने पर कम गुणक हो सकता है।

कमाई की उपज का उपयोग करने से यह समस्या हल हो जाती है क्योंकि उच्च कमाई की उपज हमेशा कम कमाई की उपज से "बेहतर" होती है। सकारात्मक से नकारात्मक आय की ओर जाने पर कोई वैचारिक अंतर नहीं होता जैसा कि पारंपरिक पी/ई अनुपात के साथ होता है।

उपलब्ध होते ही त्रैमासिक डेटा का उपयोग करके, मैं त्रैमासिक आधार पर एसएंडपी 500 घटकों में परिवर्तनों के प्रभाव को बेहतर ढंग से पकड़ सकता हूं। उदाहरण के लिए, एक कंपनी 2Q18 में घटक हो सकती है, लेकिन 3Q18 में नहीं। यह विधि S&P 500 निर्वाचन क्षेत्र की लगातार बदलती प्रकृति को पकड़ती है।

चित्र 2 में सभी अवधियों के लिए, मैं मूल्य-से-एसपीजीआई के परिचालन आय अनुपात की गणना प्रति शेयर परिचालन आय की पिछली 4 तिमाहियों को जोड़कर और फिर, प्रत्येक माप अवधि के अंत में एसएंडपी 500 मूल्य से विभाजित करके करता हूं।

[1] मेरा मुख्य आय अनुसंधान नवीनतम लेखापरीक्षित वित्तीय डेटा पर आधारित है, जो ज्यादातर मामलों में कैलेंडर 1क्यू22 10-क्यू है। 5/16/22 तक मूल्य डेटा। एसएंडपी ग्लोबल की परिचालन आय उसी समय सीमा पर आधारित है।

[2] मैं ऑटोमोटिव विनियामक क्रेडिट को 1Q22 में रिपोर्ट की गई वस्तुओं के रूप में मानता हूं क्योंकि वे सीधे आय विवरण पर रिपोर्ट किए जाते हैं। पिछली तिमाहियों में, मैं क्रेडिट को छिपी हुई वस्तुओं के रूप में मानता हूं क्योंकि उन्हें आय विवरण से अलग एक तालिका में खुलासा किया गया था जो स्रोत द्वारा टेस्ला के राजस्व को अलग करता है।