न्यू हेवन, कॉन। (प्रोजेक्ट सिंडिकेट) - फेडरल रिजर्व ने मौद्रिक नीति में धीमी और जानबूझकर बदलाव के लिए लंबे समय से विख्यात संस्थान के लिए एक पैसा, एक अस्वाभाविक चेहरा बना दिया है। जबकि फेड का हालिया संदेश (उसने वास्तव में अभी तक कुछ भी नहीं किया है) उतना रचनात्मक नहीं है जितना मैंने आशा की थी, कम से कम इसने माना है कि इसकी एक गंभीर समस्या है।
वह समस्या, निश्चित रूप से, मुद्रास्फीति है। फेड की तरह मैंने 1970 के दशक की शुरुआत में आर्थर बर्न्स के तहत काम किया था, आज के नीति निर्माताओं ने एक बार फिर शुरुआती प्रकोप का गलत निदान किया। मुद्रास्फीति में मौजूदा उछाल अस्थायी नहीं है या इसे विशिष्ट COVID-19-संबंधित विकासों के परिणाम के रूप में खारिज किया जाना चाहिए। यह श्रम बाजार के अभूतपूर्व रूप से तेज कसने से उपजे वेतन के दबावों से व्यापक, निरंतर और प्रबलित है। इन परिस्थितियों में, फेड के पाठ्यक्रम को बदलने से इनकार करना एक महाकाव्य नीतिगत गलती होगी।
मार्केटवॉच पर मुद्रास्फीति पर पूरी कहानी प्राप्त करें
लेकिन समस्या को पहचानना उसके समाधान की दिशा में पहला कदम है। और इसे हल करना आसान नहीं होगा।
गणित और इतिहास
गणित पर विचार करें: उपभोक्ता मूल्य सूचकांक द्वारा मापी गई मुद्रास्फीति दर दिसंबर 7 में 2021% तक पहुंच गई। नाममात्र संघीय निधि दर के साथ
एफएफ00,
-0.02%
प्रभावी रूप से शून्य पर, जो -7% की वास्तविक निधि दर (मौद्रिक नीति की प्रभावकारिता का आकलन करने के लिए पसंदीदा मीट्रिक) में तब्दील हो जाती है।
यह रिकॉर्ड गिरावट है।
ताज़ा खबर: फेडरल रिजर्व की 2022 की पहली बैठक नीति निर्माताओं के नियंत्रण से बाहर मुद्रास्फीति के जोखिम के रूप में बढ़ती है
आधुनिक इतिहास में केवल दो बार पहले, 1975 की शुरुआत में और फिर 1980 के मध्य में, फेड ने वास्तविक फंड दर को -5% तक कम करने की अनुमति दी थी। उन दो उदाहरणों ने महान मुद्रास्फीति को बुक किया, जब पांच साल से अधिक की अवधि में, सीपीआई 8.6% औसत वार्षिक दर से बढ़ा।
बेशक, कोई नहीं सोचता कि हम एक सीक्वल का सामना कर रहे हैं। मैं सबसे अधिक समय से मुद्रास्फीति के बारे में चिंतित हूं, लेकिन मैं भी उस संभावना पर विचार नहीं करता हूं। अधिकांश पूर्वानुमानकर्ताओं को उम्मीद है कि इस वर्ष के दौरान मुद्रास्फीति में नरमी आएगी। जैसे-जैसे आपूर्ति-श्रृंखला की अड़चनें कम होती हैं और बाजार अधिक संतुलित होते जाते हैं, यह एक उचित अनुमान है।
अब इसे पढ़ें: जेरोम पॉवेल कैसे बाजार की जर्जर नसों को शांत करने की कोशिश कर सकते हैं
एंडगेम
लेकिन केवल एक बिंदु तक। दूरंदेशी फेड अभी भी एक महत्वपूर्ण सामरिक प्रश्न का सामना कर रहा है: अब से 12-18 महीने बाद सबसे संभावित मुद्रास्फीति दर को संबोधित करने के लिए उसे किस संघीय निधि दर का लक्ष्य रखना चाहिए?
फेड और वित्तीय बाजारों सहित किसी के पास कोई सुराग नहीं है। लेकिन एक बात निश्चित है: -7% वास्तविक संघीय निधि दर फेड को एक गहरे छेद में डाल रही है, यहां तक कि मुद्रास्फीति में तेजी से गिरावट भी वास्तविक फंड दर को पुनर्स्थापित करने के लिए एक आक्रामक मौद्रिक कसने से इंकार नहीं करती है जैसे कि यह अच्छी तरह से गठबंधन है फेड के मूल्य-स्थिरता जनादेश के साथ।
यह पता लगाने के लिए, फेड को इस बात का अनुमान लगाना चाहिए कि मुद्रास्फीति की दर कब चरम पर होगी और कब नीचे होगी। तारीख का अनुमान लगाना हमेशा कठिन होता है - और यह पता लगाना और भी कठिन होता है कि वास्तव में "निचला" का क्या अर्थ है। लेकिन अमेरिकी अर्थव्यवस्था अभी भी गर्म चल रही है, और श्रम बाजार, कम से कम गिरती बेरोजगारी दर से मापा जाता है, जनवरी 1970 (गल्प, महान मुद्रास्फीति के कगार पर) के बाद से किसी भी बिंदु की तुलना में तंग है।
इन परिस्थितियों में, मैं तर्क दूंगा कि एक जिम्मेदार नीति निर्माता सावधानी के पक्ष में गलती करना चाहेगा और मुद्रास्फीति के एक त्वरित, चमत्कारी दौर की यात्रा पर वापस अपने उप-2% पूर्व-सीओवीआईडी -19 प्रवृत्ति पर दांव नहीं लगाना चाहेगा।
अभी भी नकारात्मक
फिर से, गणित पर विचार करें: मान लें कि फेड की अनुमानित नीति पथ, जैसा कि इसके नवीनतम "डॉट प्लॉट" के माध्यम से बताया गया है, सही है और केंद्रीय बैंक 1 के अंत तक नाममात्र संघीय निधि दर को शून्य से लगभग 2022% तक ले जाता है। युगल कि अवस्फीति प्रक्षेपवक्र के विवेकपूर्ण मूल्यांकन के साथ- न बहुत धीमी, न बहुत तेज- जो वर्ष के अंत में सीपीआई मुद्रास्फीति को 3% से 4% क्षेत्र में वापस जाने की उम्मीद करती है। यह अभी भी वास्तविक संघीय निधि दर को इस वर्ष के अंत में -2% से -3% पर नकारात्मक क्षेत्र में छोड़ देगा।
इस सब में यही पकड़ है। वर्तमान आसान चक्र में, फेड ने पहली बार नवंबर 2019 में वास्तविक संघीय निधि दर को शून्य से नीचे धकेल दिया। इसका मतलब है कि दिसंबर 2 में संभावित -3% से -2022% की दर असाधारण मौद्रिक आवास की 38 महीने की अवधि को चिह्नित करेगी, जिसके दौरान वास्तविक संघीय निधि दर औसत -3.1%।
यहां ऐतिहासिक दृष्टिकोण महत्वपूर्ण है।
ध्यान देने योग्य असाधारण मौद्रिक आवास की तीन पूर्व अवधियाँ रही हैं: एक पीढ़ी पहले डॉट-कॉम बुलबुले के बाद, एलन ग्रीनस्पैन के तहत फेड ने लगातार 1.1 महीनों के लिए -31% की औसत से नकारात्मक वास्तविक निधि दर चलाई। 2008 के वैश्विक वित्तीय संकट के बाद, बेन बर्नानके और जेनेट येलेन ने मिलकर 1.9 महीनों के लिए -62% औसत वास्तविक निधि दर बनाए रखी। और फिर, संकट के बाद की सुस्ती बनी रहने के कारण, येलन ने जेरोम पॉवेल के साथ सीधे 37 महीनों के लिए भागीदारी की, ताकि वास्तविक फंड दर -0.9% पर बनाए रखा जा सके।
अब तक का सबसे जोखिम भरा दांव
आज का फेड आग से खेल रहा है। वर्तमान über-आवास की -3.1% वास्तविक संघीय निधि दर उन तीन पूर्व अवधियों के -1.4% औसत से दोगुने से अधिक है। और फिर भी आज की मुद्रास्फीति की समस्या कहीं अधिक गंभीर है, मार्च 5 से दिसंबर 2021 तक सीपीआई में औसतन 2022% की वृद्धि होने की संभावना है, जबकि नकारात्मक वास्तविक फंड दरों के पहले के शासन के तहत प्रचलित 2.1% औसत की तुलना में।
यह सब इस बात को रेखांकित करता है कि फेड ने अब तक का सबसे जोखिम भरा नीतिगत दांव क्या हो सकता है। इसने उस अवधि के दौरान अर्थव्यवस्था में रिकॉर्ड प्रोत्साहन डाला है जब मुद्रास्फीति नकारात्मक वास्तविक निधि दरों के साथ अपने पिछले तीन प्रयोगों के दौरान दोगुनी गति से चल रही है। मैंने जानबूझकर चौथी तुलना छोड़ दी: 1.7 के दशक की शुरुआत में बर्न्स के तहत -1970% वास्तविक संघीय निधि दर। हम जानते हैं कि यह कैसे समाप्त हुआ। और मैंने फेड के समान रूप से आक्रामक बैलेंस-शीट विस्तार के किसी भी उल्लेख को छोड़ दिया।
अब तक, यह चेतावनी देना मुश्किल है कि फेड "वक्र के पीछे" है। वास्तव में, फेड इतना पीछे है कि वह वक्र भी नहीं देख सकता है। इसके डॉट प्लॉट, न केवल इस वर्ष के लिए बल्कि 2023 और 2024 के लिए भी, मौद्रिक सख्ती की हद तक न्याय नहीं करते हैं, जिसकी सबसे अधिक आवश्यकता होगी क्योंकि फेड मुद्रास्फीति को नियंत्रण में वापस लाने के लिए हाथापाई करता है। इस बीच, वित्तीय बाजार बहुत कठोर जागरण के लिए हैं।
येल विश्वविद्यालय में एक संकाय सदस्य और मॉर्गन स्टेनली एशिया के पूर्व अध्यक्ष स्टीफन एस रोच के लेखक हैं "असंतुलित: अमेरिका और चीन की सह-निर्भरता" (येल विश्वविद्यालय प्रेस, 2014)।
यह कमेंट्री प्रोजेक्ट सिंडिकेट - द फेड इज़ प्लेइंग विद फायर . की अनुमति से प्रकाशित हुई थी
मुद्रास्फीति पर अधिक
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रेक्स नटिंग: मुद्रास्फीति को नियंत्रित करने के लिए ब्याज दरें वास्तव में सही उपकरण क्यों नहीं हैं
जॉन कोक्रेन: मुद्रास्फीति फेड की सबसे बड़ी विफलता नहीं है
स्रोत: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
राय: शुक्र है, फेड ने खुदाई बंद करने का फैसला किया है, लेकिन हमें उस छेद से बाहर निकालने से पहले बहुत काम करना है जिसमें हम हैं
न्यू हेवन, कॉन। (प्रोजेक्ट सिंडिकेट) - फेडरल रिजर्व ने मौद्रिक नीति में धीमी और जानबूझकर बदलाव के लिए लंबे समय से विख्यात संस्थान के लिए एक पैसा, एक अस्वाभाविक चेहरा बना दिया है। जबकि फेड का हालिया संदेश (उसने वास्तव में अभी तक कुछ भी नहीं किया है) उतना रचनात्मक नहीं है जितना मैंने आशा की थी, कम से कम इसने माना है कि इसकी एक गंभीर समस्या है।
वह समस्या, निश्चित रूप से, मुद्रास्फीति है। फेड की तरह मैंने 1970 के दशक की शुरुआत में आर्थर बर्न्स के तहत काम किया था, आज के नीति निर्माताओं ने एक बार फिर शुरुआती प्रकोप का गलत निदान किया। मुद्रास्फीति में मौजूदा उछाल अस्थायी नहीं है या इसे विशिष्ट COVID-19-संबंधित विकासों के परिणाम के रूप में खारिज किया जाना चाहिए। यह श्रम बाजार के अभूतपूर्व रूप से तेज कसने से उपजे वेतन के दबावों से व्यापक, निरंतर और प्रबलित है। इन परिस्थितियों में, फेड के पाठ्यक्रम को बदलने से इनकार करना एक महाकाव्य नीतिगत गलती होगी।
मार्केटवॉच पर मुद्रास्फीति पर पूरी कहानी प्राप्त करें
लेकिन समस्या को पहचानना उसके समाधान की दिशा में पहला कदम है। और इसे हल करना आसान नहीं होगा।
गणित और इतिहास
गणित पर विचार करें: उपभोक्ता मूल्य सूचकांक द्वारा मापी गई मुद्रास्फीति दर दिसंबर 7 में 2021% तक पहुंच गई। नाममात्र संघीय निधि दर के साथ
-0.02%
एफएफ00,
प्रभावी रूप से शून्य पर, जो -7% की वास्तविक निधि दर (मौद्रिक नीति की प्रभावकारिता का आकलन करने के लिए पसंदीदा मीट्रिक) में तब्दील हो जाती है।
यह रिकॉर्ड गिरावट है।
ताज़ा खबर: फेडरल रिजर्व की 2022 की पहली बैठक नीति निर्माताओं के नियंत्रण से बाहर मुद्रास्फीति के जोखिम के रूप में बढ़ती है
आधुनिक इतिहास में केवल दो बार पहले, 1975 की शुरुआत में और फिर 1980 के मध्य में, फेड ने वास्तविक फंड दर को -5% तक कम करने की अनुमति दी थी। उन दो उदाहरणों ने महान मुद्रास्फीति को बुक किया, जब पांच साल से अधिक की अवधि में, सीपीआई 8.6% औसत वार्षिक दर से बढ़ा।
बेशक, कोई नहीं सोचता कि हम एक सीक्वल का सामना कर रहे हैं। मैं सबसे अधिक समय से मुद्रास्फीति के बारे में चिंतित हूं, लेकिन मैं भी उस संभावना पर विचार नहीं करता हूं। अधिकांश पूर्वानुमानकर्ताओं को उम्मीद है कि इस वर्ष के दौरान मुद्रास्फीति में नरमी आएगी। जैसे-जैसे आपूर्ति-श्रृंखला की अड़चनें कम होती हैं और बाजार अधिक संतुलित होते जाते हैं, यह एक उचित अनुमान है।
अब इसे पढ़ें: जेरोम पॉवेल कैसे बाजार की जर्जर नसों को शांत करने की कोशिश कर सकते हैं
एंडगेम
लेकिन केवल एक बिंदु तक। दूरंदेशी फेड अभी भी एक महत्वपूर्ण सामरिक प्रश्न का सामना कर रहा है: अब से 12-18 महीने बाद सबसे संभावित मुद्रास्फीति दर को संबोधित करने के लिए उसे किस संघीय निधि दर का लक्ष्य रखना चाहिए?
फेड और वित्तीय बाजारों सहित किसी के पास कोई सुराग नहीं है। लेकिन एक बात निश्चित है: -7% वास्तविक संघीय निधि दर फेड को एक गहरे छेद में डाल रही है, यहां तक कि मुद्रास्फीति में तेजी से गिरावट भी वास्तविक फंड दर को पुनर्स्थापित करने के लिए एक आक्रामक मौद्रिक कसने से इंकार नहीं करती है जैसे कि यह अच्छी तरह से गठबंधन है फेड के मूल्य-स्थिरता जनादेश के साथ।
यह पता लगाने के लिए, फेड को इस बात का अनुमान लगाना चाहिए कि मुद्रास्फीति की दर कब चरम पर होगी और कब नीचे होगी। तारीख का अनुमान लगाना हमेशा कठिन होता है - और यह पता लगाना और भी कठिन होता है कि वास्तव में "निचला" का क्या अर्थ है। लेकिन अमेरिकी अर्थव्यवस्था अभी भी गर्म चल रही है, और श्रम बाजार, कम से कम गिरती बेरोजगारी दर से मापा जाता है, जनवरी 1970 (गल्प, महान मुद्रास्फीति के कगार पर) के बाद से किसी भी बिंदु की तुलना में तंग है।
इन परिस्थितियों में, मैं तर्क दूंगा कि एक जिम्मेदार नीति निर्माता सावधानी के पक्ष में गलती करना चाहेगा और मुद्रास्फीति के एक त्वरित, चमत्कारी दौर की यात्रा पर वापस अपने उप-2% पूर्व-सीओवीआईडी -19 प्रवृत्ति पर दांव नहीं लगाना चाहेगा।
अभी भी नकारात्मक
फिर से, गणित पर विचार करें: मान लें कि फेड की अनुमानित नीति पथ, जैसा कि इसके नवीनतम "डॉट प्लॉट" के माध्यम से बताया गया है, सही है और केंद्रीय बैंक 1 के अंत तक नाममात्र संघीय निधि दर को शून्य से लगभग 2022% तक ले जाता है। युगल कि अवस्फीति प्रक्षेपवक्र के विवेकपूर्ण मूल्यांकन के साथ- न बहुत धीमी, न बहुत तेज- जो वर्ष के अंत में सीपीआई मुद्रास्फीति को 3% से 4% क्षेत्र में वापस जाने की उम्मीद करती है। यह अभी भी वास्तविक संघीय निधि दर को इस वर्ष के अंत में -2% से -3% पर नकारात्मक क्षेत्र में छोड़ देगा।
इस सब में यही पकड़ है। वर्तमान आसान चक्र में, फेड ने पहली बार नवंबर 2019 में वास्तविक संघीय निधि दर को शून्य से नीचे धकेल दिया। इसका मतलब है कि दिसंबर 2 में संभावित -3% से -2022% की दर असाधारण मौद्रिक आवास की 38 महीने की अवधि को चिह्नित करेगी, जिसके दौरान वास्तविक संघीय निधि दर औसत -3.1%।
यहां ऐतिहासिक दृष्टिकोण महत्वपूर्ण है।
ध्यान देने योग्य असाधारण मौद्रिक आवास की तीन पूर्व अवधियाँ रही हैं: एक पीढ़ी पहले डॉट-कॉम बुलबुले के बाद, एलन ग्रीनस्पैन के तहत फेड ने लगातार 1.1 महीनों के लिए -31% की औसत से नकारात्मक वास्तविक निधि दर चलाई। 2008 के वैश्विक वित्तीय संकट के बाद, बेन बर्नानके और जेनेट येलेन ने मिलकर 1.9 महीनों के लिए -62% औसत वास्तविक निधि दर बनाए रखी। और फिर, संकट के बाद की सुस्ती बनी रहने के कारण, येलन ने जेरोम पॉवेल के साथ सीधे 37 महीनों के लिए भागीदारी की, ताकि वास्तविक फंड दर -0.9% पर बनाए रखा जा सके।
अब तक का सबसे जोखिम भरा दांव
आज का फेड आग से खेल रहा है। वर्तमान über-आवास की -3.1% वास्तविक संघीय निधि दर उन तीन पूर्व अवधियों के -1.4% औसत से दोगुने से अधिक है। और फिर भी आज की मुद्रास्फीति की समस्या कहीं अधिक गंभीर है, मार्च 5 से दिसंबर 2021 तक सीपीआई में औसतन 2022% की वृद्धि होने की संभावना है, जबकि नकारात्मक वास्तविक फंड दरों के पहले के शासन के तहत प्रचलित 2.1% औसत की तुलना में।
यह सब इस बात को रेखांकित करता है कि फेड ने अब तक का सबसे जोखिम भरा नीतिगत दांव क्या हो सकता है। इसने उस अवधि के दौरान अर्थव्यवस्था में रिकॉर्ड प्रोत्साहन डाला है जब मुद्रास्फीति नकारात्मक वास्तविक निधि दरों के साथ अपने पिछले तीन प्रयोगों के दौरान दोगुनी गति से चल रही है। मैंने जानबूझकर चौथी तुलना छोड़ दी: 1.7 के दशक की शुरुआत में बर्न्स के तहत -1970% वास्तविक संघीय निधि दर। हम जानते हैं कि यह कैसे समाप्त हुआ। और मैंने फेड के समान रूप से आक्रामक बैलेंस-शीट विस्तार के किसी भी उल्लेख को छोड़ दिया।
अब तक, यह चेतावनी देना मुश्किल है कि फेड "वक्र के पीछे" है। वास्तव में, फेड इतना पीछे है कि वह वक्र भी नहीं देख सकता है। इसके डॉट प्लॉट, न केवल इस वर्ष के लिए बल्कि 2023 और 2024 के लिए भी, मौद्रिक सख्ती की हद तक न्याय नहीं करते हैं, जिसकी सबसे अधिक आवश्यकता होगी क्योंकि फेड मुद्रास्फीति को नियंत्रण में वापस लाने के लिए हाथापाई करता है। इस बीच, वित्तीय बाजार बहुत कठोर जागरण के लिए हैं।
येल विश्वविद्यालय में एक संकाय सदस्य और मॉर्गन स्टेनली एशिया के पूर्व अध्यक्ष स्टीफन एस रोच के लेखक हैं "असंतुलित: अमेरिका और चीन की सह-निर्भरता" (येल विश्वविद्यालय प्रेस, 2014)।
यह कमेंट्री प्रोजेक्ट सिंडिकेट - द फेड इज़ प्लेइंग विद फायर . की अनुमति से प्रकाशित हुई थी
मुद्रास्फीति पर अधिक
जेसन फुरमैन: लगभग किसी ने मुद्रास्फीति को आते क्यों नहीं देखा?
रेक्स नटिंग: मुद्रास्फीति को नियंत्रित करने के लिए ब्याज दरें वास्तव में सही उपकरण क्यों नहीं हैं
जॉन कोक्रेन: मुद्रास्फीति फेड की सबसे बड़ी विफलता नहीं है
स्रोत: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo