9.5 बिलियन डॉलर की डेरिवेटिव फर्म के सीईओ पॉल ब्रिटन का कहना है कि बाजार ने इसका सबसे बुरा हाल नहीं देखा है

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बाजार ने इस साल जबरदस्त कीमतों में उतार-चढ़ाव देखा है - चाहे वह इक्विटी, निश्चित आय, मुद्राओं या वस्तुओं की बात हो - लेकिन अस्थिरता विशेषज्ञ पॉल ब्रिटन को नहीं लगता कि यह वहां समाप्त होता है। 

ब्रिटन 9.5 अरब डॉलर की डेरिवेटिव फर्म कैपस्टोन इन्वेस्टमेंट एडवाइजर्स के संस्थापक और सीईओ हैं। वह सीएनबीसी के लेस्ली पिकर के साथ बैठकर यह समझाने के लिए बैठे कि उन्हें क्यों लगता है कि निवेशकों को वर्ष की दूसरी छमाही में संबंधित सुर्खियों, छूत की चिंताओं और अस्थिरता की मात्रा में वृद्धि की उम्मीद करनी चाहिए। 

(नीचे लंबाई और स्पष्टता के लिए संपादित किया गया है। पूर्ण वीडियो के लिए ऊपर देखें।)

लेस्ली पिकर: आइए शुरू करते हैं- यदि आप हमें केवल यह पढ़ सकते हैं कि बाजार की यह सारी अस्थिरता वास्तविक अर्थव्यवस्था में कैसे फैक्टरिंग कर रही है। क्योंकि ऐसा लगता है कि अभी कुछ अंतर है।

पॉल ब्रिटन: मुझे लगता है कि तुम बिल्कुल सही हो। मुझे लगता है कि इस साल की पहली छमाही वास्तव में बाजार की कहानी है जो विकास को फिर से शुरू करने की कोशिश कर रही है और यह समझती है कि फेड फंड दर पर 3.25, 3.5 का हैंडल होने का क्या मतलब है। तो वास्तव में, यह बाजार का एक गणित अभ्यास है जो यह निर्धारित करता है कि स्टॉक वैल्यूएशन के लिए 3.5 हैंडल इनपुट करने के बाद वह किसके लिए भुगतान करने को तैयार है और भविष्य में नकदी प्रवाह की स्थिति है। तो, यह एक तरह की कहानी है, हम जो कहते हैं वह दो हिस्सों में है। पहली छमाही गुणकों का निर्धारण करने वाला बाजार रहा है। और यह वास्तव में बाजार के भीतर बहुत अधिक घबराहट या भय नहीं है, जाहिर है, उन घटनाओं के बाहर जो हम यूक्रेन में देखते हैं। 

पिकर: इस साल अब तक वास्तव में इस तरह का प्रलयकारी परिणाम नहीं आया है। क्या आप एक को देखने की उम्मीद करते हैं क्योंकि फेड ब्याज दरें बढ़ाना जारी रखता है?

ब्रिटन: यदि हमारा यह साक्षात्कार वर्ष की शुरुआत में होता, तो याद रखें, हमने आखिरी बार कब बात की थी? यदि आपने मुझसे कहा, "ठीक है, पॉल, आप कहां से अस्थिरता वाले बाजारों की भविष्यवाणी करेंगे, जो व्यापक आधार बाजारों के आधार पर 15%, 17%, जितना कि 20% -25% है?" मैं आपको इस बारे में बहुत ऊँचा स्तर देता कि वे अभी कहाँ खड़े हैं। तो, मुझे लगता है कि यह एक दिलचस्प गतिशील है जो हुआ है। और ऐसे कई कारण हैं जो बहुत अधिक विस्तार में जाने के लिए बहुत उबाऊ हैं। लेकिन आखिरकार, इस असाधारण कदम और ब्याज दरों के आधार पर, यह वास्तव में बाजार के लिए यह निर्धारित करने और संतुलन प्राप्त करने के लिए एक अभ्यास रहा है कि वह क्या भुगतान करने को तैयार है। और अब भविष्य के नकदी प्रवाह के दृष्टिकोण से बाजार क्या भुगतान करने को तैयार है। मुझे लगता है कि साल की दूसरी छमाही बहुत अधिक दिलचस्प है। मुझे लगता है कि वर्ष की दूसरी छमाही अंततः है - ब्याज दरों में एक वास्तविक, असाधारण कदम को निर्धारित करने और कारक बनाने की कोशिश कर रहे बैलेंस शीट के आसपास घूमने के लिए। और वह बैलेंस शीट के लिए क्या करता है? तो, कैपस्टोन, हम मानते हैं कि इसका मतलब है कि सीएफओ और अंततः, कॉर्पोरेट बैलेंस शीट यह निर्धारित करने जा रहे हैं कि वे निश्चित रूप से ब्याज दरों के एक नए स्तर के आधार पर कैसे किराया देने जा रहे हैं जो हमने पिछले 10 वर्षों से नहीं देखा है। और सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि हमने पिछले 40 वर्षों से इन बढ़ती ब्याज दरों की गति नहीं देखी है। 

इसलिए, मैं संघर्ष करता हूं - और मैं इसे इतने लंबे समय से कर रहा हूं - मुझे यह विश्वास करने के लिए संघर्ष करना पड़ता है कि यह कुछ ऐसे ऑपरेटरों को पकड़ने वाला नहीं है जिन्होंने अपनी बैलेंस शीट नहीं निकाली है, जिन्होंने कर्ज नहीं निकाला है। और इसलिए, चाहे वह लीवरेड लोन स्पेस में हो, चाहे वह उच्च यील्ड में हो, मुझे नहीं लगता कि यह बड़ी, मल्टी-कैप, IG क्रेडिट कंपनियों को प्रभावित करने वाला है। मुझे लगता है कि आप कुछ आश्चर्य देखेंगे, और हम इसके लिए तैयार हो रहे हैं। हम इसकी तैयारी कर रहे हैं क्योंकि मुझे लगता है कि यह दूसरा चरण है। चरण दो में एक क्रेडिट चक्र देखा जा सकता है, जहां आपको ये अजीबोगरीब चालें और ये मूर्खतापूर्ण घटनाएं मिलती हैं, जो कि सीएनबीसी की पसंद और सीएनबीसी के दर्शकों के लिए, शायद इनमें से कुछ आश्चर्य से आश्चर्यचकित होंगे, और इससे व्यवहार में बदलाव हो सकता है, कम से कम अस्थिरता बाजार के दृष्टिकोण से।

पिकर: और यही मैं कह रहा था जब मैंने कहा कि हमने वास्तव में एक प्रलयकारी घटना नहीं देखी है। हमने निश्चित रूप से अस्थिरता देखी है, लेकिन हमने बैंकिंग प्रणाली में भारी मात्रा में तनाव नहीं देखा है। हमने दिवालिया होने की लहर नहीं देखी है, हमने पूर्ण विकसित मंदी नहीं देखी है - कुछ मंदी की परिभाषा पर बहस करते हैं। क्या वे चीजें आ रही हैं? या बस इस बार मौलिक रूप से अलग है?

ब्रिटन: अंततः, मुझे नहीं लगता कि हम यह देखने जा रहे हैं - जब धूल जम जाती है, और जब हम मिलते हैं, और आप दो साल के समय में बात कर रहे होते हैं - मुझे नहीं लगता कि हम इसमें उल्लेखनीय वृद्धि देखेंगे दिवालिया होने और चूक की राशि आदि। मुझे लगता है कि आप हर चक्र में देखेंगे, कि आप सीएनबीसी, आदि पर सुर्खियों में आएंगे, जिससे निवेशक यह सवाल करेगा कि क्या सिस्टम के भीतर छूत है। इसका मतलब यह है कि अगर एक कंपनी कुछ ऐसा जारी करती है, जो वास्तव में निवेशकों को डराता है, चाहे वह वित्त जुटाने में असमर्थता हो, कर्ज जुटाना हो, या यह क्षमता हो कि उन्हें नकदी के साथ कुछ समस्या हो रही है, तो मेरे जैसे निवेशक, और आप हैं फिर कहने जा रहे हैं, "ठीक है, एक सेकंड रुको। अगर उन्हें समस्या हो रही है, तो क्या इसका मतलब यह है कि उस क्षेत्र, उस स्थान, उस उद्योग के अन्य लोगों को भी ऐसी ही समस्या हो रही है? और क्या मुझे यह सुनिश्चित करने के लिए अपनी स्थिति, अपने पोर्टफोलियो को फिर से समायोजित करना चाहिए कि कोई संक्रमण नहीं है?” इसलिए, आखिरकार, मुझे नहीं लगता कि जब धूल जम जाएगी, तो आपको चूक की मात्रा में भारी वृद्धि देखने को मिलेगी। मैं जो सोचता हूं वह यह है कि आप एक ऐसा समय देखने जा रहे हैं, जहां आपको कई तरह की सुर्खियां मिलने लगती हैं, सिर्फ इसलिए कि यह ब्याज दरों में एक असाधारण कदम है। और मैं यह देखने के लिए संघर्ष करता हूं कि यह कैसे हर व्यक्ति, प्रत्येक सीएफओ, प्रत्येक अमेरिकी कॉर्पोरेट को प्रभावित नहीं करेगा। और मैं इस धारणा को नहीं खरीदता कि हर अमेरिकी कॉरपोरेट और हर वैश्विक कॉरपोरेट को अपनी बैलेंस शीट इतनी सही स्थिति में मिली है कि वे ब्याज दर में बढ़ोतरी को बनाए रख सकते हैं जिसे हम अभी अनुभव कर रहे हैं।

पिकर: यहाँ एक सहारा के संदर्भ में फेड के पास क्या है? यदि आपके द्वारा उल्लिखित परिदृश्य लागू होता है, तो क्या अर्थव्यवस्था को पटरी पर लाने में सक्षम होने के लिए फेड के टूल किट में अभी उपकरण हैं?

ब्रिटन: मुझे लगता है कि यह एक अविश्वसनीय रूप से कठिन काम है जिसका वे अभी सामना कर रहे हैं। उन्होंने यह बहुत स्पष्ट कर दिया है कि वे मुद्रास्फीति की आग को बुझाने के लिए यह सुनिश्चित करने के लिए विकास का त्याग करने को तैयार हैं। तो, यह एक बहुत बड़ा विमान है जिसे वे प्रबंधित कर रहे हैं और हमारे दृष्टिकोण से, यह एक बहुत ही संकीर्ण और बहुत छोटी रनवे पट्टी है। तो, इसे सफलतापूर्वक करने में सक्षम होने के लिए, यह निश्चित रूप से एक संभावना है। हम सिर्फ यह सोचते हैं कि यह [ए] संभावना नहीं है कि वे लैंडिंग को पूरी तरह से ठीक कर दें, जहां वे मुद्रास्फीति को कम कर सकते हैं, सुनिश्चित करें कि वे आपूर्ति श्रृंखला मानदंड और गतिशीलता को अंततः बहुत अधिक मांग विनाश पैदा किए बिना ट्रैक पर वापस लाते हैं। जो मुझे अधिक दिलचस्प लगता है - कम से कम हम कैपस्टोन में आंतरिक रूप से बहस करते हैं - क्या भविष्य के दृष्टिकोण से इसका क्या मतलब है कि फेड मध्यम अवधि और दीर्घकालिक दृष्टिकोण से क्या करने जा रहा है? हमारे दृष्टिकोण से, बाजार ने अब अपना व्यवहार बदल दिया है और हमारे दृष्टिकोण से एक संरचनात्मक परिवर्तन करता है ... मुझे नहीं लगता कि उनका हस्तक्षेप उतना आक्रामक होने वाला है जितना कि पिछले 10, 12 वर्षों में GFC के बाद हुआ था। और हमारे लिए सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि हम इसे देखते हैं और कहते हैं, "उनकी प्रतिक्रिया का वास्तविक आकार क्या है?" 

इसलिए, कई निवेशक, कई संस्थागत निवेशक, फेड पुट के बारे में बात करते हैं, और उन्हें पिछले कुछ वर्षों में बहुत आराम मिला है, कि अगर बाजार को एक उत्प्रेरक का सामना करना पड़ता है जिसे शांत करने की आवश्यकता होती है, तो उसे बाजार में स्थिरता की आवश्यकता होती है। मैं एक मजबूत मामला बनाऊंगा कि मुझे नहीं लगता कि वह पुट था - जिसे स्पष्ट रूप से फेड पुट के रूप में वर्णित किया गया है - मुझे लगता है कि यह पैसे से बहुत आगे है और इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि मुझे लगता है कि उस हस्तक्षेप का आकार - इसलिए, में सार, फेड पुट का आकार - ऐतिहासिक रूप से पहले की तुलना में काफी छोटा होने जा रहा है, सिर्फ इसलिए कि मुझे नहीं लगता कि कोई केंद्रीय बैंकर इस स्थिति में यकीनन भगोड़ा मुद्रास्फीति के साथ वापस आना चाहता है। तो, इसका मतलब है, मेरा मानना ​​​​है कि यह बूम बस्ट चक्र जो हम इन पिछले 12-13 वर्षों में रहे हैं, मुझे लगता है कि अंततः वह व्यवहार बदल गया है, और केंद्रीय बैंक बाजारों को जाने देने की स्थिति में बहुत अधिक होने जा रहे हैं उनके संतुलन को निर्धारित करते हैं और बाजार अंततः अधिक मुक्त हो जाते हैं।

पिकर: और इसलिए, इस पूरी पृष्ठभूमि को देखते हुए - और मैं आपको एक संभावित परिदृश्य की सराहना करता हूं जिसे हम देख सकते हैं - निवेशकों को अपने पोर्टफोलियो की स्थिति कैसे बनानी चाहिए? क्योंकि खेल में बहुत सारे कारक हैं, बहुत सारी अनिश्चितता भी।

ब्रिटन: यह एक ऐसा प्रश्न है जो हम Capstone में स्वयं से पूछते हैं। हम कई अलग-अलग रणनीतियों का एक बड़ा जटिल पोर्टफोलियो चलाते हैं और जब हम विश्लेषण को देखते हैं और हम यह निर्धारित करते हैं कि हमें क्या लगता है कि कुछ संभावित परिणाम हैं, तो हम सभी एक ही निष्कर्ष निकालते हैं कि यदि फेड एक बार उपयोग करने के बाद जितनी जल्दी हस्तक्षेप नहीं करेगा प्रति। और अगर उन कार्यक्रमों का हस्तक्षेप और आकार ऐतिहासिक रूप से छोटे होने जा रहा है, तो आप कुछ निष्कर्ष निकाल सकते हैं, जो अंततः आपको बताता है कि, अगर हमें कोई घटना मिलती है और हमें उत्प्रेरक मिलता है, तो जिस अस्थिरता का आप सामना करने जा रहे हैं, वह बस अधिक होने वाली है, क्योंकि उस स्थिति में, एक हस्तक्षेप और दूर होने वाला है। तो, इसका मतलब है कि आपको लंबे समय तक अस्थिरता बनाए रखनी होगी। और अंत में, हमें चिंता है कि जब आप हस्तक्षेप करेंगे, तो यह बाजार की अपेक्षा से छोटा होगा, और इसलिए इससे अधिक अस्थिरता भी होगी। 

तो, निवेशक इसके बारे में क्या कर सकते हैं? जाहिर है, मैं पक्षपाती हूं। मैं एक विकल्प व्यापारी हूं, मैं एक डेरिवेटिव व्यापारी हूं, और मैं एक अस्थिरता विशेषज्ञ हूं। इसलिए [से] मेरे दृष्टिकोण से मैं अपने पोर्टफोलियो के भीतर डाउनसाइड प्रोटेक्शन - विकल्पों, रणनीतियों, अस्थिरता रणनीतियों - में प्रयास करने और निर्माण करने के तरीकों को देखता हूं। और अंत में, यदि आपके पास उन प्रकार की रणनीतियों तक पहुंच नहीं है, तो यह निर्धारित करने के लिए आपके परिदृश्यों को चलाने के बारे में सोच रहा है, "यदि हमें एक बिकवाली मिलती है, और हमें उच्च स्तर की अस्थिरता मिलती है, जो शायद हमारे पास है पहले अनुभव किया है, मैं अपने पोर्टफोलियो की स्थिति कैसे बना सकता हूं?" चाहे वह आपके पोर्टफोलियो के भीतर न्यूनतम अस्थिरता, या अधिक रक्षात्मक स्टॉक जैसी रणनीतियों का उपयोग करने के साथ हो, मुझे लगता है कि वे सभी अच्छे विकल्प हैं। लेकिन सबसे महत्वपूर्ण बात यह सुनिश्चित करने में सक्षम होने के लिए काम करना है कि जब आप विभिन्न प्रकार के चक्रों और परिदृश्यों के माध्यम से अपना पोर्टफोलियो चला रहे हों, तो आप अंतिम परिणाम के साथ सहज हों।