सबा के बोअज़ वेनस्टेन, एम्ब्रस के क्रिस सिदियल ने उनकी असामान्य पूंछ जोखिम रणनीतियों पर चर्चा की

परंपरागत रूप से, निवेशकों को अपने पोर्टफोलियो का 60% स्टॉक में और 40% बॉन्ड में लगाने की सलाह दी जाती थी, लेकिन उन दिनों से चीजें नाटकीय रूप से बदल गई हैं। हाल ही में एक साक्षात्कार में, बोअज़ वीनस्टीन, के संस्थापक और मुख्य निवेश अधिकारी सबा कैपिटल$ 4.6 बिलियन के फंड ने नोट किया कि 40% को टेल रिस्क प्रोटेक्शन माना जाता था क्योंकि स्टॉक गिरने पर ट्रेजरी में वृद्धि होने वाली थी।

हालाँकि, अभी हम जिस अजीब बाजार के माहौल में हैं, उसमें स्टॉक और बॉन्ड एक साथ गिरते हैं, जिससे निवेशकों को छिपने की कोई जगह नहीं मिलती है। नतीजतन, वीनस्टीन निवेशकों को पोर्टफोलियो के उस 40% हिस्से में से कुछ लेने की सलाह देते हैं और इसे टेल रिस्क फंड में निवेश करते हैं।

अजीब समय पारंपरिक टेल हेजेज की मौत का कारण बनता है

"ब्लैक स्वान" या "टेल" घटनाएं वे हैं जिनकी भविष्यवाणी कभी नहीं की जा सकती थी और जिनका अर्थव्यवस्था और बाजारों पर विनाशकारी प्रभाव पड़ता है। ऐतिहासिक रूप से, ब्लैक स्वान की घटनाएँ दुर्लभ रही हैं, लेकिन हाल ही में, ब्लैक स्वान की घटनाओं की संख्या में नाटकीय रूप से वृद्धि हुई है, पिछले कुछ वर्षों में ऐसी कई घटनाओं पर मंथन हुआ है। इस प्रकार, इसमें कोई आश्चर्य नहीं होना चाहिए कि टेल रिस्क फंड्स की लोकप्रियता में वृद्धि हुई है।

पिछली घटनाओं के कुछ हालिया उदाहरणों में COVID-19 महामारी और शामिल हैं यूक्रेन पर रूस का आक्रमण. इतिहास के अन्य उदाहरणों में 9/11 के आतंकी हमले, 2008 में ग्रेट फाइनेंशियल क्राइसिस, 2001 में डॉटकॉम बबल और 1998 में लॉन्ग-टर्म कैपिटल मैनेजमेंट का पतन, कुछ नोबेल पुरस्कार विजेताओं द्वारा संचालित हेज फंड शामिल हैं, जो बेहद सफल रहे थे। इसके अचानक पतन तक।

60/40 पोर्टफोलियो के अनिवार्य रूप से मृत होने और ब्लैक स्वान की घटनाओं की दर बढ़ने के साथ, वैकल्पिक टेल रिस्क प्रोटेक्शन की आवश्यकता पहले से कहीं अधिक हो सकती है। अधिकांश टेल रिस्क हेज फंड समान रणनीतियों का उपयोग करते हैं, लेकिन नवागंतुक एम्ब्रस ग्रुप के बोअज़ वेनस्टेन और क्रिस सिदियल का कहना है कि उनकी रणनीतियाँ आदर्श से भिन्न हैं।

डरने का समय

हालाँकि निवेशकों के पास अब चिंता करने के लिए कई चीजें हैं, जैसे कि बढ़ती महंगाई, वीनस्टीन ने बताया कि पूंछ की घटनाओं ने बाजारों को नीचे गिरा दिया है, "नीले रंग के बोल्ट" थे, या ऐसी चीजें जिन्हें किसी ने नहीं देखा था। हालांकि, ब्लैक स्वान की घटनाओं के बावजूद, उन्होंने कहा कि अभी बाजार में काफी डर है।

बोअज़ ने कहा, "मुझे याद नहीं है कि कोई और समय था जब बाज़ार इतना अधिक भय होने के बावजूद अपने उच्च स्तर के करीब था।" "इस साल स्टॉक नीचे हैं, लेकिन 2020 से और उससे पहले, 2009 से एक बड़ा बैल बाजार रहा है। फिर भी, आप जेमी डिमन को कहते हैं, 'एक तूफान के लिए ब्रेस', और हर बैंक सीईओ डी-जोखिम के बारे में बात करता है, जो यह दर्शाता है कि टेल प्रोटेक्शन आज बहुत ही सामयिक है, लेकिन प्रभावी बचाव को कैसे लागू किया जाए, यह अच्छी तरह से समझा नहीं गया है।

उन्होंने वर्तमान "तकनीक स्टॉक पराजय" पर भी ध्यान आकर्षित किया, जिसमें नैस्डैक कंपोजिट द्वारा मापे गए तकनीकी शेयरों में 20% से अधिक वर्ष की गिरावट है।

इन सभी मुद्दों के कारण बाजार अभी जकड़ रहा है, वीनस्टीन ने इस साल टेल रिस्क फंड्स की मजबूत मांग देखी है।

आम पूंछ जोखिम रणनीतियों

आम पूंछ जोखिम रणनीतियों में एस एंड पी 500 पर पुट खरीदना शामिल है जो पैसे से बाहर हैं। दूसरों में VIX पर कॉल खरीदना शामिल हो सकता है जो पैसे से बाहर हैं। सिदियाल ने स्पष्ट किया कि इस प्रकार की पूंछ जोखिम रणनीतियों को लागू करने के विभिन्न तरीके हैं, हालांकि सभी प्रबंधक जो पूंछ जोखिम प्रबंधक होने का दावा करते हैं वास्तव में ऐसा नहीं है।

उन्होंने हाल ही में एक साक्षात्कार में कहा, "मैंने कुछ लोगों को कहते सुना है कि वे एक टेल रिस्क फंड हैं, और वे वायदा कम कर रहे हैं।" "यह एक वास्तविक टेल रिस्क फंड नहीं है, इसलिए विभिन्न उत्तल संरचनाओं को लागू करने के विभिन्न तरीके हैं..." महत्वपूर्ण बात यह है कि वे उस उत्तलता को बनाए रखते हुए पोर्टफोलियो के ब्लीड को कम करने के लिए असंबद्ध अल्फा कैसे जोड़ सकते हैं जो दुर्घटना के दौरान बड़ा भुगतान कर सकता है। ।”

क्रिस को टेल रिस्क फंड्स में कोई वास्तविक मूल्य वृद्धि नहीं दिखती है जो केवल निष्पादन से परे पुट खरीदते हैं। कुशल सस्ते पुट के साथ उत्कृष्ट निष्पादन की स्थिति में भी, वह अभी भी एक सामान्य बाजार के माहौल में प्रति वर्ष 20% से 30% फंड की अपेक्षा करेगा।

सिडियाल बताते हैं, "वैल्यू-एड या क्लाइंट के लिए खतरा होने के बीच एक महीन रेखा है क्योंकि अगर फंड बहुत ज्यादा मूल्यह्रास करता है, तो वे अपने टेल रिस्क पर बहुत ज्यादा नुकसान उठा रहे हैं।" "हम इतनी बड़ी राशि खर्च नहीं कर रहे हैं, और फिर भी, जब ये क्रैश होते हैं तो हम आपको उस प्रकार का भुगतान देने में सक्षम होते हैं।"

टेल रिस्क फंड के ब्लीड को मापना

उन्होंने कहा कि एक टेल रिस्क फंड को पहचानने में सामान्य बाजार के माहौल के दौरान अपेक्षित वार्षिक ब्लीड को देखना और क्रैश में अपेक्षित रिटर्न से इसे विभाजित करना शामिल है। सिडियल एक दुर्घटना को S&P 500 के एक महीने में 20% नीचे होने या VIX के 70 से ऊपर होने के रूप में वर्गीकृत करता है। हालांकि, उन्होंने इस बात पर जोर दिया कि निवेशकों को इस अनुपात को समझना चाहिए।

सिडियल के अनुसार, एक टेल रिस्क फंड जो किसी दुर्घटना में केवल 10% उत्पन्न करता है, लेकिन एक विशिष्ट बाजार वातावरण के दौरान खून नहीं बहता है, वह कुशल नहीं है क्योंकि यह एक टेल इवेंट में पर्याप्त कवरेज प्रदान नहीं करेगा। दूसरी ओर, एक फंड जो दुर्घटना में 500% प्रतिफल देता है, लेकिन एक सामान्य वातावरण के दौरान प्रति वर्ष 70% का नुकसान होता है, वह भी अच्छा नहीं है।

सिडियल कहते हैं कि कुंजी एक पूंछ जोखिम निधि ढूंढ रही है जो सामान्य बाजार वातावरण के दौरान महत्वपूर्ण रक्तस्राव के बिना शेष पोर्टफोलियो में दुर्घटना को ऑफ़सेट करने के लिए पर्याप्त रिटर्न उत्पन्न करती है। यही कारण है कि उनका मानना ​​है कि एक सफल टेल रिस्क फंड चलाना S&P 500 पर पुट खरीदने या VIX पर कॉल करने से कहीं अधिक है।

अस्थिरता से निपटना

सिडियल की तरह, वीनस्टीन ने नोट किया कि अधिकांश पूंछ प्रबंधक बहुत समान चीजें कर रहे हैं, हालांकि उन्होंने जोर देकर कहा कि यह अन्य निधि प्रबंधकों के खिलाफ अपमानजनक बयान नहीं था। क्रिस द्वारा चर्चा की गई रणनीतियों के अलावा, कई प्रबंधक अंतर्निहित अस्थिरता या वास्तविक अस्थिरता या अन्य पेशेवर उत्पादों पर डेरिवेटिव का उपयोग करते हैं, जिनमें से कई महंगे हो सकते हैं।

बुल मार्केट के मौजूदा चरण में, अस्थिरता बढ़ गई है, इसलिए डाउनसाइड प्रोटेक्शन खरीदना महामारी से पहले की तुलना में बहुत अधिक महंगा है। इसे समझने का एक शानदार तरीका VIX को देखना है। 2014 और 2019 के बीच, 10 से 12 का VIX असामान्य नहीं था।

हालाँकि, VIX इस साल 23 पर शुरू हुआ, जिसके कारण नकारात्मक पक्ष की सुरक्षा के लिए बहुत अधिक कीमत मिली। हालांकि अस्थिरता महंगी हो गई, वीनस्टीन इन महंगे विकल्पों को नहीं खरीदते हैं, और उनके फंड के रिटर्न से पता चलता है कि वह जो कर रहे हैं वह काम कर रहा है।

सबा के टेल फंड से परिचित सूत्रों का कहना है कि इसे बाजार के तनाव और अव्यवस्था के दौरान प्रदर्शन करने के लिए डिजाइन किया गया है। वे कहते हैं कि स्थापना के बाद से इसने सीबीओई यूरेकाहेज टेल रिस्क हेज फंड इंडेक्स को 76% से बेहतर प्रदर्शन किया है। सूत्रों ने कहा कि इस साल, सबा का टेल फंड पहले से ही 24% से अधिक है - यूरेकाहेज इंडेक्स से अधिक रिटर्न दे रहा है।

2020 में, सबा कैपिटल ने कथित तौर पर अपने प्रमुख फंड के लिए 73% और अपने टेल फंड के लिए 63% का रिटर्न दिया। पूरे साल के उन नंबरों में न केवल फरवरी और मार्च में भारी गिरावट शामिल है, बल्कि साल के बाकी दिनों में तेजी से बाजार में तेजी भी शामिल है।

बोअज़ वीनस्टीन टेल रिस्क को कैसे कवर करता है

वीनस्टीन ने सबा कैपिटल की रचनात्मक विचारों के साथ आने की प्रतिष्ठा का हवाला देते हुए कहा कि वे इक्विटी डेरिवेटिव्स के बजाय क्रेडिट स्प्रेड की ओर देखते हैं, एक रणनीति जो उन्होंने कहा कि "सुपर वेल" काम किया है। एक साल से अधिक समय पहले फलते-फूलते एसपीएसी बाजार का अध्ययन करते समय वीनस्टीन को यह विचार आया था।

"एसपीएसी 1 की पहली तिमाही तक अपने शुद्ध संपत्ति मूल्य के प्रीमियम पर व्यापार कर रहे थे क्योंकि उस समय लोग नवाचार प्रौद्योगिकियों के बारे में अत्यधिक उत्साहित थे," उन्होंने कहा। "लेकिन जब SPACs ने Q2021 3 तक शुद्ध संपत्ति मूल्य से काफी नीचे व्यापार करना शुरू किया, तो उन पर उपज बहुत अधिक हो गई, और हमारे लिए, वे एक इक्विटी निवेश से एक सुरक्षित, बांड-जैसे निवेश में बदल गए।"

अपनी SPAC रणनीति को तोड़ना

वीनस्टीन बताते हैं कि SPAC के शेयरों को $ 9.70 प्रत्येक के लिए खरीदने पर जब आपको एक साल बाद $ 10 वापस मिलेंगे तो 3% की अतिरिक्त अंतर्निहित उपज होगी। उन्होंने कहा कि 3.5% उपज टी-बिलों से उपज के अतिरिक्त थी, जो आज अधिक है क्योंकि फेडरल रिजर्व ब्याज दरों में बढ़ोतरी कर रहा है।

विशेष अधिग्रहण कंपनियाँ ब्लैंक-चेक कंपनियाँ हैं जिन्हें एक परिचालन कंपनी के साथ विलय के एकमात्र उद्देश्य के लिए बनाया और सार्वजनिक किया गया है। जब निवेशक एसपीएसी के आईपीओ में शेयर खरीदते हैं, तो उन शेयरों को ट्रस्ट में रखा जाना चाहिए और ट्रेजरी में निवेश किया जाना चाहिए, जबकि प्रबंधन एक आकर्षक अधिग्रहण लक्ष्य की तलाश में है।

इस प्रकार, एसपीएसी के आईपीओ में निवेश ट्रेजरी खरीदने के लिए पिछले दरवाजे की तरह है, खासकर जब एसपीएसी शेयर मानक $ 10 के शेयर मूल्य पर छूट पर व्यापार कर रहे हैं जो एसपीएसी वैल्यूएशन के विशिष्ट हैं। फिर जब कोषागारों की बढ़ती हुई प्रतिफल में 3.5% प्रतिफल जोड़ा जाता है, तो वीनस्टीन अवसरों को देखता है।

उस अहसास पर, उन्होंने देखा कि उन्हें और कहाँ समान पैदावार मिल सकती है और बी-रेटेड जंक बांड मिले, जो निश्चित रूप से एसपीएसी की तुलना में बहुत अधिक जोखिम भरा है। पूर्व राष्ट्रपति डोनाल्ड ट्रम्प के ट्रुथ सोशल नेटवर्क के लिए, ल्यूसिड ग्रुप, जो हाई-एंड इलेक्ट्रिक वाहन बनाता है, से लेकर संभावित अधिग्रहण लक्ष्यों की विस्तृत श्रृंखला के कारण कुछ निवेशक एसपीएसी को अधिक रोमांचक पाते हैं।

टेल प्रोटेक्शन के लिए शॉर्टिंग क्रेडिट

इसके अतिरिक्त, यदि SPAC का हिस्सा $10 से अधिक हो जाता है, तो यह धारकों को अतिरिक्त लाभ प्रदान करता है, जिसे बोअज़ "मुक्त इक्विटी विकल्प" के रूप में वर्णित करता है।

उन्होंने कहा, "क्रेडिट डिफॉल्ट स्वैप की लागत को ऑफसेट करने के लिए SPACs का उपयोग करना निवेशक को आंखों में देखने और उन्हें यह बताने का एक तरीका था कि वे इसके लिए भुगतान करने के एक कठिन तरीके के बिना पूंछ की सुरक्षा कर सकते हैं," उन्होंने कहा। "डेरिवेटिव के माध्यम से क्रेडिट कम करना बहुत तरल है क्योंकि सभी सबसे बड़े बैंक और हेज फंड सक्रिय उपयोगकर्ता हैं। वास्तव में शीर्ष 100 जंक बांडों को संदर्भित करने वाले डेरिवेटिव्स की मात्रा संयुक्त सभी जंक बांडों की मात्रा से अधिक है।

वीनस्टीन अक्सर उन क्रेडिट नामों को छोटा कर देता है जिन्हें वह पसंद करता है और फिर एएए-रेटेड एसपीएसी या वेरिज़ोन, आईबीएम जैसे उच्च रेटेड कॉरपोरेट्स का उपयोग करके उन पदों के लिए भुगतान करता है।आईबीएम
और वॉलमार्टWMT
. उन्होंने कहा कि SPACs इस साल बिल्कुल भी नीचे नहीं रहे हैं, और उपज से प्राप्त उनके टेल फंड का उपयोग क्रेडिट सुरक्षा खरीदने के लिए किया गया था, जिससे टेल प्रोटेक्शन के लिए वीनस्टीन के लक्ष्य को पूरा किया जा सके।

2021 में आने पर, उनके पास एसपीएसी के 100 मिलियन डॉलर से कम का स्वामित्व था, लेकिन जून 2022 के अंत तक, उनके पास एसपीएसी के 6.7 बिलियन डॉलर का स्वामित्व था, जो दुनिया का सबसे बड़ा एसपीएसी मालिक बन गया। वीनस्टीन का कहना है कि पोर्टफोलियो सुरक्षा खरीदने में शामिल नकारात्मक कैरी के लिए भुगतान करने के तरीके के रूप में एसपीएसी का मालिकाना हक फंडिंग टेल प्रोटेक्शन पर एक नया कदम है।

क्रिस सिदियाल की पूंछ जोखिम रणनीति

सिदियाल भी उसकी दलाली करता है अंतिम जोख़िम टेल फंड मैनेजरों के बीच रणनीति अद्वितीय थी, और वीनस्टीन की तरह, उन्होंने भी अजीब महामारी-युग के बाजार के दौरान अपनी रणनीति विकसित की। Ambrus Group एक नया फंड है, जिसे 2020 में स्थापित किया गया है।

बीएमओ में यूएस एक्सोटिक्स डेस्क पर काम करते हुए उन्हें अपनी टेल फंड रणनीति का विचार आया। मार्च 2020 में तेज बिकवाली के दौरान, यूएस एक्सोटिक्स डेस्क ने काफी अच्छा प्रदर्शन किया, इसलिए क्रिस ने यह देखना शुरू किया कि वह टेल रिस्क से निपटने के लिए ऐसी रणनीतियों का उपयोग कैसे कर सकता है। एक्सोटिक्स में इक्विटी डेरिवेटिव्स के ट्रेडिंग बास्केट शामिल हैं जो विभिन्न संरचनाओं में संयोजित होते हैं। उन्होंने समझाया कि उनकी रणनीति अन्य टेल फंड मैनेजरों की रणनीति से अलग है।

सिदियाल बताते हैं, "उत्तल संरचनाओं को निधि देने के लिए आप अक्सर कुछ अन्य पूंछ जोखिम वाले छोटे अवतल संरचनाओं को देखते हैं।" "आप देखते हैं कि लोग ट्रेजरी अस्थिरता बेचते हैं और एस एंड पी 500 अस्थिरता खरीदते हैं। हम उस मानसिकता में विश्वास नहीं करते हैं: कुछ अवतल को वित्तपोषित करने के लिए उत्तल कुछ छोटा करें। एक वास्तविक पूंछ जोखिम वाली घटना में, आप नहीं जानते कि क्या हो सकता है, इसलिए आप जो कर रहे हैं वह आप जो करने की कोशिश कर रहे हैं उसके जनादेश से समझौता कर रहे हैं। हमने मार्च 2020 के दौरान इसे बहुत कुछ देखा। बहुत सारे फंड जो खुद को एक टेल फंड के रूप में मार्केटिंग कर रहे थे, बहुत सारा पैसा खो रहे थे।

उदाहरण के लिए, उन्होंने सुझाव दिया कि एक निवेशक टेल को फंड करने के लिए ट्रेजरी पर लंबे समय तक रहना चाहता है, लेकिन फिर ट्रेजरी टैंकिंग शुरू कर देते हैं। सिडियल नोट करता है कि निवेशक उस पूंछ पर जितना पैसा कमा सकता है उससे अधिक पैसा खो देगा।

"तो इस तरह के कैरी ट्रेड, हम वास्तव में नहीं करते हैं," उन्होंने स्पष्ट किया। “हम इस बात पर ध्यान केंद्रित करते हैं कि हमें क्या लगता है कि हम अच्छे हैं… इन पूंछों के लंबे होने के ब्लीड को ऑफसेट करने के लिए हम बहुत सारे इंट्राडे ऑर्डर फ्लो ट्रेडिंग करते हैं। अन्य फंड शॉर्ट वोलैटिलिटी या लॉन्ग वोलैटिलिटी हैं, लेकिन हम टेल को फंड करने के लिए उस प्रक्रिया के माध्यम से पैसा बनाने के लिए अधिक सक्रिय इंट्राडे ऑर्डर फ्लो ले रहे हैं।

टेल रिस्क पोजीशन कितनी बड़ी होनी चाहिए?

यह पूछे जाने पर कि टेल रिस्क पोजीशन कितनी बड़ी होनी चाहिए, वीनस्टीन का कहना है कि यह निवेशक और उनकी रणनीति पर निर्भर करता है। हालांकि, क्रिस कुल पोर्टफोलियो के 3% से 5% से बड़े जोखिम के आकार की सलाह देता है।

उनकी पूंछ की रणनीति में विशिष्ट बाजार वातावरण के दौरान फ्लैट से थोड़ा नीचे रिटर्न और बाजार के दुर्घटनाग्रस्त होने पर बड़े रिटर्न का लक्ष्य शामिल है। सिडियल बताते हैं कि पोर्टफोलियो के 5% पर 5% खोने से समग्र पोर्टफोलियो के लिए प्रतिशत से भी कम नुकसान होता है।

हालांकि, जब कोई क्रैश होता है, तो वही 5% आवंटन में 300% से अधिक रिटर्न उत्पन्न करने की क्षमता होती है, जो बाजार के क्रैश होने पर पूरे पोर्टफोलियो पर 15% प्रभाव डालता है।

"जब बाजार दुर्घटनाग्रस्त हो रहा है, तो यह सुंदर हो सकता है," सिदियाल कहते हैं। “इस हेज के साथ, हम एक निवेशक के बारे में बात कर रहे हैं जो 20% से नीचे जा रहा है जब पूरी दुनिया अपने समग्र पोर्टफोलियो के लिए 5% नीचे होने के लिए दुर्घटनाग्रस्त हो रही है क्योंकि उनकी पूंछ जोखिम सुरक्षा है, तो आप देख सकते हैं कि ये चीजें इतनी आकर्षक क्यों हैं। ”

मिशेल जोन्स ने इस रिपोर्ट में योगदान दिया।