यथार्थवादी उम्मीदों के लिए कहीं और खरीदारी करें

मैंने सितंबर 2020 में पहली बार Shopify (SHOP) को डेंजर ज़ोन में रखा था। तब से, S&P 36 के 30% लाभ की तुलना में स्टॉक 500% नीचे है। हालाँकि कंपनी को 2021 में तेजी से ई-कॉमर्स अपनाने से बहुत लाभ हुआ, a इस तरह की वृद्धि जारी रहने की संभावना नहीं है, और शेयरों में अभी और गिरावट आना बाकी है।

Shopify के स्टॉक में निम्न के आधार पर भारी गिरावट का जोखिम है:

• Shopify का ग्रॉस मर्चेंडाइज वैल्यू (GMV) विकास दर महामारी-पूर्व दरों से नीचे गिर गया है, जो महामारी से प्रेरित विकास के अंत का संकेत देता है
• 2022 के मार्गदर्शन में धीमी राजस्व वृद्धि दर और उच्च व्यय शामिल हैं
• स्टॉक के मौजूदा मूल्यांकन का मतलब है कि Shopify का GMV Amazon से 2 गुना बड़ा होगा
• सरल गणित से पता चलता है कि SHOP अपने 59-सप्ताह के उच्च स्तर से पहले से ही 66% गिरने के बावजूद 52% अधिक गिर सकता है

चित्र 1: डेंजर ज़ोन 65% का बेहतर प्रदर्शन: 9/10/20 से 3/4/22 . तक

व्यवसाय के लिए क्या काम कर रहा है:

प्रत्येक COVID-19 लहर के दौरान बदलते खुदरा परिदृश्य ने रिकॉर्ड राजस्व वृद्धि दर्ज की। राजस्व 41Q4 में 21% साल-दर-साल और 57 में 2021% YoY बढ़ा।

Shopify प्लेटफॉर्म पर दिए गए ऑर्डर का कुल डॉलर मूल्य सकल मर्चेंडाइज वॉल्यूम (GMV), 31Q4 में 21% YoY और 47 में 2021% YoY था। इसके अतिरिक्त, Shopify ने अपने Shopify पेमेंट्स सॉल्यूशन को 46% GMV पैठ से बढ़ाया। 4Q20 से 51% GMV 4Q21 में प्रवेश।

रिकॉर्ड शीर्ष-पंक्ति वृद्धि के साथ, Shopify ने लगातार दूसरे वर्ष सकारात्मक शुद्ध परिचालन लाभ (NOPAT) उत्पन्न किया और 4.8 में अपने NOPAT मार्जिन को 2020% से 6.7 में 2021% तक सुधारा। हालांकि, आगे बढ़ने के लिए प्रबंधन के मार्गदर्शन को देखते हुए, मार्जिन में गिरावट के आसार हैं।

व्यवसाय के लिए क्या काम नहीं कर रहा है:

बुनियादी बातें कमजोरी के संकेत दिखाती हैं: NOPAT और NOPAT मार्जिन में सुधार के बावजूद, Shopify की बैलेंस शीट की दक्षता 2021 में काफी गिर गई। निवेशित पूंजी टर्न 2.3 में 2020 से गिरकर 1.3 में 2021 हो गई। इस गिरावट ने NOPAT मार्जिन में सुधार की भरपाई की और निवेशित पूंजी (ROIC) पर 11% से वापसी की। 2020 में 8 से 2021%।

विकास दर पहले ही धीमी हो रही है: मुझे पहले से ही रिकॉर्ड राजस्व और GMV के बावजूद, 2021 में Shopify के व्यवसाय में मंदी दिखाई दे रही है। प्रति चित्र 2, Shopify की GMV 31Q4 में 21% YoY बढ़ी, COVID-1 महामारी शुरू होने से ठीक पहले, 20Q19 के बाद से इसकी सबसे धीमी YoY वृद्धि दर। वास्तव में, 2021 की अंतिम तीन तिमाहियों में से प्रत्येक में वार्षिक GMV वृद्धि धीमी रही।

चित्र 2: Shopify की YoY GMV ग्रोथ रेट: 1Q20 - 4Q21

2021 की वृद्धि टिकाऊ नहीं है: COVID-19 शटडाउन और उसके बाद सरकारी प्रोत्साहन से मिली सफलता के जारी रहने की संभावना नहीं है। प्रबंधन उतना ही मानता है, जितना अपने में नोट करता है 4Q21 आय कि "लॉकडाउन और सरकारी प्रोत्साहन के रूप में 2021 की पहली छमाही में फैल गया वाणिज्य का COVID-ट्रिगर त्वरण 2022 से अनुपस्थित रहेगा ..."।

इसके अतिरिक्त, मौजूदा मुद्रास्फीति का माहौल 2022 में विकास के लिए एक और हेडविंड प्रदान करता है, जिसमें प्रबंधन ने नोट किया है कि "मुद्रास्फीति और उपभोक्ता खर्च निकट अवधि के आसपास सावधानी है।"

2022 में धीमी वृद्धि और कम लाभप्रदता: 2022 के लिए अपने मार्गदर्शन में, प्रबंधन ने उल्लेख किया कि राजस्व वृद्धि 2021 से कम होगी। आम सहमति राजस्व अनुमान 31% सालाना राजस्व वृद्धि के लिए कहते हैं, जो प्रभावशाली होने पर, 2015 में कंपनी के सार्वजनिक होने के बाद से सबसे धीमी YoY विकास दर होगी।

उसी समय विकास धीमा हो रहा है, Shopify अपना खर्च बढ़ा रहा है। कंपनी अधिक इंजीनियरों और सेल्सपर्सन को काम पर रखने के साथ-साथ अंतर्राष्ट्रीय विपणन प्रयासों को बढ़ाते हुए "2022 के दौरान हमारे व्यवसाय में आक्रामक रूप से फिर से निवेश करने" की उम्मीद करती है। अधिक बिक्री और विपणन के साथ राजस्व वृद्धि में गिरावट को ऑफसेट करने के लिए Shopify का उद्देश्य लाभप्रदता को नुकसान पहुंचा सकता है। दुर्भाग्य से मौजूदा शेयरधारकों के लिए, शेयर की कीमत का मतलब है कि कंपनी न केवल विकास में तेजी लाएगी, बल्कि मार्जिन में भी सुधार करेगी। हाल ही में स्टॉक की कीमत में गिरावट के साथ भी, Shopify के लिए शेयरों की कीमत Amazon से बड़ी है, किसी भी अन्य परिदृश्य में महत्वपूर्ण गिरावट पैदा कर रहा है, जैसा कि मैं नीचे दिखाऊंगा।

GMV के लिए Shopify की कीमत Amazon से 2 गुना बड़ी होगी

अपने 66-सप्ताह के उच्च स्तर से 52% गिरने के बावजूद, Shopify का मूल्य काफी अधिक है। नीचे, मैं my . का उपयोग करता हूं रिवर्स डिस्काउंटेड कैश फ्लो (DCF) मॉडल Shopify के वर्तमान मूल्यांकन द्वारा निहित भविष्य के नकदी प्रवाह के लिए उच्च उम्मीदों का वर्णन करने के लिए।

~$600/शेयर की अपनी वर्तमान कीमत को सही ठहराने के लिए, Shopify को यह करना होगा:

• इसके NOPAT मार्जिन को तुरंत 15% (7 में 2021% की तुलना में) में सुधारें और
• 30 तक 2028% सीएजीआर से राजस्व में वृद्धि (3x . से अधिक) प्रक्षेपित 2028 तक वैश्विक ई-कॉमर्स बाजार में वृद्धि)

इस में परिदृश्य, Shopify NOPAT (4.4x 13 NOPAT) में लगभग $2021 बिलियन उत्पन्न करेगा, जो 15% NOPAT मार्जिन पर $29.2 बिलियन का राजस्व (6x 2021 राजस्व) दर्शाता है। हालाँकि, 2022 में अपेक्षित खर्च वृद्धि को लागू करते हुए इस परिदृश्य को दोगुने से अधिक NOPAT मार्जिन की आवश्यकता को देखते हुए असंभव लगता है।

Shopify के स्टॉक मूल्य को सही ठहराने के लिए आवश्यक बिक्री वृद्धि की दर, काफी सरल, आश्चर्यजनक है। ऊपर उल्लिखित परिदृश्य में, 2021[1] के समान बिक्री मिश्रण को मानते हुए, Shopify 1.1 में GMV में $2028 ट्रिलियन उत्पन्न करेगा - जो कि B14C ई-कॉमर्स के पूर्वानुमानित $7.6 ट्रिलियन वैश्विक बाजार का 2% होगा। अनुसंधान और बाजार. उस बाजार हिस्सेदारी को संदर्भ में रखने के लिए, अमेज़न का 2021 GMV अनुमानित वैश्विक बाजार का कुल 15% और Shopify का कुल 4%। अगर, 2028 तक, Shopify अब Amazon की तुलना में ई-कॉमर्स में अधिक प्रभावशाली खिलाड़ी नहीं बन गया है, तो मौजूदा कीमत पर स्टॉक के खरीदार पैसे खो देंगे।

दुकान में 30%+ नकारात्मक पहलू हैं: अगर मुझे लगता है:

• Shopify अपने NOPAT मार्जिन को 13.4% (डबल 2021 NOPAT मार्जिन) में सुधारता है और
• २०२१, २०२२ और २०२३ में आम सहमति दरों से राजस्व बढ़ता है और
• 20-2024 में राजस्व 2028% प्रति वर्ष बढ़ता है (दोगुना ई-कॉमर्स बाजार 2028 के माध्यम से सीएजीआर), फिर

स्टॉक लायक है $419/शेयर आज - मौजूदा कीमत से 30% नीचे। इस परिदृश्य में, Shopify 2.9 में NOPAT में 2028 बिलियन डॉलर कमाएगा, जो इसके 10 NOPAT का लगभग 2021 गुना और PayPal (PYPL) 73 NOPAT का 2021% है।

दुकान में 59%+ नकारात्मक पहलू हैं: अगर मुझे लगता है:

• Shopify अपना NOPAT मार्जिन 7% पर बनाए रखता है और
• २०२१, २०२२ और २०२३ में आम सहमति दरों से राजस्व बढ़ता है और
• 20-2024 में राजस्व 2028% सालाना बढ़ता है (2028 तक डबल ई-कॉमर्स मार्केट सीएजीआर), फिर

स्टॉक लायक है $247/शेयर आज - मौजूदा कीमत से 59% नीचे। इस परिदृश्य में, Shopify अभी भी 1.5 में NOPAT में $2028 बिलियन कमाएगा, जो कि इसके 5 NOPAT का 2021 गुना है। इस परिदृश्य में, अगर मैं 2021 के समान राजस्व को GMV दर के रूप में मानता हूं, तो Shopify 836 में GMV में $ 2028 बिलियन, Amazon के 139 GMV का 2021% उत्पन्न करता है।

चित्र 3 फर्म के ऐतिहासिक एनओपीएटी की तुलना उपरोक्त प्रत्येक परिदृश्य में निहित एनओपीएटी से करता है। अतिरिक्त संदर्भ के लिए, मैं Etsy (ETSY) और Adobe's (ADBE), प्रतिस्पर्धी सेवाओं के दो प्रदाता, 2021 NOPAT दिखाता हूं।

चित्र 3: Shopify का ऐतिहासिक बनाम निहित NOPAT: DCF मूल्यांकन परिदृश्य

इनमें से प्रत्येक परिदृश्य यह भी मानता है कि Shopify कार्यशील पूंजी या अचल संपत्तियों को बढ़ाए बिना राजस्व, NOPAT और मुफ्त नकदी प्रवाह (FCF) बढ़ाने में सक्षम है। यह धारणा संभव नहीं है, लेकिन मुझे सर्वोत्तम-केस परिदृश्य बनाने की अनुमति देता है जो प्रदर्शित करता है कि वर्तमान मूल्यांकन में कितनी उच्च उम्मीदें हैं। संदर्भ के लिए, Shopify की निवेशित पूंजी 42 से सालाना 2016% चक्रवृद्धि हुई है।

प्रकटीकरण: डेविड ट्रेनर, काइल गुस्के द्वितीय, और मैट शुलर को किसी विशिष्ट स्टॉक, सेक्टर, शैली, या थीम के बारे में लिखने के लिए कोई मुआवजा नहीं मिला।

[1] 2021 में, Shopify ने GMV में $4.6 बिलियन से $175 बिलियन का राजस्व अर्जित किया – या GMV के प्रत्येक $1 से $38 का राजस्व।