स्टॉक जो $ 0 तक जा सकते हैं क्योंकि फेड दरें बढ़ाता है: पेलोटन

पूंजी तक आसान/सस्ती पहुंच के साथ नगदी जलाने वाली कंपनियों के लिए समय समाप्त हो रहा है। इन "ज़ोंबी" कंपनियों के दिवालिया होने का खतरा है यदि वे अधिक ऋण या इक्विटी नहीं जुटा सकती हैं, जो पहले की तरह आसान नहीं है।

जैसे-जैसे फेड ब्याज दरें बढ़ाता है और मात्रात्मक सहजता को समाप्त करता है, सस्ती पूंजी तक पहुंच जल्दी सूख रही है। साथ ही, कई कंपनियों को मार्जिन में गिरावट का सामना करना पड़ता है और पुनर्वित्त की संभावना के बिना ब्याज भुगतान पर चूक करने के लिए मजबूर किया जा सकता है। जैसे-जैसे ये ज़ॉम्बी कंपनियां बचाए रहने के लिए आवश्यक नकदी से बाहर निकलती हैं, पूरे बाजार में जोखिम प्रीमियम बढ़ जाएगा, जो आगे चलकर तरलता को निचोड़ सकता है और कॉर्पोरेट चूक की एक बढ़ती श्रृंखला बना सकता है।

इस रिपोर्ट में पेलोटन (पीटीओएन) को दिखाया गया है, जो एक ज़ोंबी कंपनी है जिसके स्टॉक को $0/शेयर पर जाने का उच्च जोखिम है।

लिटिल कैश वाली ज़ोंबी कंपनियां जोखिम भरी हैं

भारी कैश बर्न और हाथ में कम नकदी वाली कंपनियां आज के बाजार में जोखिम भरी हैं। इस माहौल में पूंजी जुटाने के लिए मजबूर होना, भले ही कंपनी अंततः सफल हो, मौजूदा शेयरधारकों के लिए अच्छा नहीं है।

चित्र 1 में दिखाया गया है कि जॉम्बी कंपनियों को पहले नकदी से बाहर निकलने की सबसे अधिक संभावना है, जो कि फ्री कैश फ्लो (FCF) बर्न और बैलेंस शीट पर नकदी के आधार पर अनुगामी-बारह-महीने (TTM) पर आधारित है। चित्र 1 में प्रत्येक कंपनी के पास है:

• नकारात्मक ब्याज कवरेज अनुपात (ईबीआईटी/ब्याज व्यय)
• टीटीएम पर नकारात्मक एफसीएफ
• टीटीएम एफसीएफ बर्न रेट को सब्सिडी देने के लिए 24 महीने से भी कम समय में अधिक पूंजी की आवश्यकता होती है
• एक डेंजर जोन पिक रहा है

आश्चर्य की बात नहीं है, जिन कंपनियों को अपने स्टॉक की कीमत $ 0 पर जाने का सबसे अधिक जोखिम है, वे एक खराब अंतर्निहित व्यापार मॉडल वाली हैं, जिसे निवेशकों द्वारा 2020-2021 मेम स्टॉक-संचालित बाजार उन्माद के दौरान अनदेखा किया गया था। Carvana, Freshpet . जैसी कंपनियांझल्लाहट
, पेलोटन और स्क्वरस्पेस (SQSP) के पास पिछले बारह महीनों में FCF बर्न के आधार पर उनकी बैलेंस शीट पर छह महीने से कम की नकदी है। इन शेयरों में शून्य पर जाने का वास्तविक जोखिम है।

चित्र 1: दो साल से कम मूल्य के कैश ऑन हैंड वाले डेंजर ज़ोन स्टॉक: 1Q22 के अनुसार

"दिवालियापन से पहले के महीने" की गणना करने के लिए मैंने TTM FCF बर्न को 12 से विभाजित किया, जो मासिक कैश बर्न के बराबर है। फिर मैं बैलेंस शीट पर कैश और समकक्षों को मासिक कैश बर्न द्वारा 1Q22 के माध्यम से विभाजित करता हूं।

और ओवरवैल्यूड ज़ोंबी स्टॉक सबसे जोखिम भरा है

स्टॉक वैल्यूएशन जो भविष्य के लाभ वृद्धि के लिए उच्च उम्मीदों को एम्बेड करते हैं, ज़ोंबी कंपनियों के शेयरों के मालिक होने के लिए और अधिक जोखिम जोड़ते हैं, केवल कुछ महीनों के नकद शेष के साथ। जोखिम भरी जॉम्बी कंपनियों के लिए, न केवल स्टॉक की कीमत प्रतिबिंबित नहीं करती है लघु अवधि संकट का सामना करना पड़ रहा है, लेकिन यह कंपनी के बारे में अवास्तविक रूप से आशावादी धारणाओं को भी दर्शाता है लंबे समय तक कंपनी की लाभप्रदता। इन शेयरों के साथ, अल्पकालिक नकदी प्रवाह जोखिम के शीर्ष पर ओवरवैल्यूएशन जोखिम को ढेर कर दिया जाता है।

नीचे, मैं पेलोटन पर करीब से नज़र डालूँगा और कंपनी के कैश बर्न के बारे में विस्तार से बताऊंगा कि इसके शेयर की कीमत कितनी गिर सकती है।

पेलोटोन इंटरएक्टिव (PTON)

मैंने सितंबर 2019 में पेलोटन (पीटीओएन) को उसके आईपीओ से पहले डेंजर जोन में रखा था और स्टॉक पर अपनी नकारात्मक राय दोहराई है। तब से कई बार. मेरी मूल रिपोर्ट के बाद से, स्टॉक ने S&P 500 को 91% कम करके बेहतर प्रदर्शन किया है। फरवरी 92 में मेरी सबसे हालिया रिपोर्ट के बाद से अपने 52-सप्ताह के उच्च स्तर से 73%, 74% YTD, और 2022% गिरने के बाद भी, मुझे लगता है कि स्टॉक में बहुत अधिक गिरावट आई है।

पेलोटन के मुद्दों को अच्छी तरह से टेलीग्राफ किया गया है - पिछले एक साल में स्टॉक की गिरावट को देखते हुए - लेकिन निवेशकों को यह एहसास नहीं हो सकता है कि कंपनी के पास अपने संचालन को निधि देने के लिए केवल कुछ महीने की नकदी शेष है।

तेजी से शीर्ष-पंक्ति वृद्धि के बावजूद, विशेष रूप से 2020 और 2021 में, पेलोटन का मुफ्त नकदी प्रवाह (FCF) वित्त वर्ष 2019 के बाद से हर साल नकारात्मक रहा है। तब से, FCF में पेलोटन $ 3.7 बिलियन से प्रति चित्र 2 तक जल गया है।

वित्तीय वर्ष 3.3Q3 को समाप्त TTM पर FCF में पेलोटन 22 बिलियन डॉलर तक जल गया। वित्तीय 879Q3 के अंत में बैलेंस शीट पर केवल $ 22 मिलियन नकद और नकद समकक्ष के साथ, पेलोटन की नकद शेष राशि कंपनी को अपने वित्तीय 3Q22 के अंत से सिर्फ तीन महीने से अधिक समय तक बचाए रख सकती है।

ऊपर की स्थितियों के समान, पेलोटन ने पांच साल के टर्म लोन में $750 मिलियन जुटाए मई 2022 अपनी बैलेंस शीट को मजबूत करने में मदद करने के लिए। ऋण अत्यंत लेनदार के अनुकूल है, क्योंकि यह सुरक्षित रातोंरात वित्तपोषण दर (वर्तमान में 6.5% के बराबर) से 1.45 प्रतिशत अंक ऊपर की ब्याज दर वहन करता है और यदि पेलोटन किसी एक द्वारा ऋण का मूल्यांकन नहीं करने का विकल्प चुनता है तो 50 आधार अंकों की वृद्धि होगी। प्रमुख क्रेडिट रेटिंग एजेंसियां। इसके अतिरिक्त, पेलोटन के लिए पहले दो वर्षों के दौरान चुकाने के लिए इसे और अधिक महंगा बनाने के लिए ऋण को संरचित किया गया है। टीटीएम कैश बर्न दरों के आधार पर यह नया कैश कंपनी को तीन महीने के लिए बचाए रख सकता है।

अगर मुझे लगता है कि पिछले दो वर्षों में औसत एफसीएफ जल गया है, और एक महीने पहले जुटाई गई अतिरिक्त पूंजी शामिल है, तो अधिक पूंजी जुटाने या व्यवसाय से बाहर जाने से पहले पेलोटन के पास केवल 11 महीने की नकदी बची है।

चित्र 2: पेलोटन का संचयी मुक्त नकदी प्रवाह
फ्लो 2
राजकोषीय 3Q22 . के माध्यम से

वार्षिक तिथियां वित्तीय वर्ष का प्रतिनिधित्व करती हैं। पेलोटन का वित्तीय वर्ष प्रत्येक कैलेंडर वर्ष के 30 जून को समाप्त होता है।

रिवर्स डीसीएफ मैथ: कमजोर मांग के बावजूद पेलोटन की बिक्री तिगुनी हो गई है

नीचे मैं my . का उपयोग करता हूं रिवर्स डिस्काउंटेड कैश फ्लो (DCF) मॉडल पेलोटन के स्टॉक मूल्य में पके हुए भविष्य के नकदी प्रवाह की उम्मीदों का विश्लेषण करने के लिए। यदि पेलोटन का राजस्व अधिक उचित दरों पर बढ़ता है तो मैं शेयरों में नकारात्मक पक्ष को उजागर करने के लिए एक अतिरिक्त परिदृश्य भी प्रदान करता हूं।

अगर मैं पेलोटन को मानता हूं:

• एनओपीएटी मार्जिन तुरंत 1.7% (टीटीएम पर -30% की तुलना में पेलोटन का अब तक का सबसे अच्छा मार्जिन) में सुधार करता है और
• राजस्व 16 तक 2028% सालाना चक्रवृद्धि चक्रवृद्धि से बढ़ता है, फिर

स्टॉक आज $11/शेयर के लायक होगा - मौजूदा स्टॉक मूल्य के बराबर।

इस में परिदृश्य, पेलोटन वित्तीय वर्ष 12.1 में $ 2028 बिलियन का राजस्व उत्पन्न करेगा, जो कि उसके टीटीएम राजस्व से 3 गुना और उसके वित्तीय 7 राजस्व से 2020 गुना अधिक है। $ 12.4 बिलियन में, पेलोटन का राजस्व कैलेंडर 17 में अपने कुल पता योग्य बाजार (TAM) का 2027% हिस्सा होगा, जिसे मैं संयुक्त मानता हूं ऑनलाइन/वर्चुअल फिटनेस और घर पर फिटनेस उपकरण बाजार। संदर्भ के लिए, कैलेंडर 2020 में या प्रमुख महामारी को बढ़ावा देने से पहले, पेलोटन का TAM का हिस्सा सिर्फ 13% था। सार्वजनिक रूप से उपलब्ध बिक्री डेटा वाले प्रतियोगियों में से, iFit Health, NordicTrack और ProForm, Beachbody (BODY), और Nautilus (NLS) के मालिक, क्रमशः, 9%, 6%, और 4 में TAM के 2020% का आयोजन किया।

मुझे लगता है कि यह मानना ​​​​अत्यधिक आशावादी है कि पेलोटन मौजूदा बाजार परिदृश्य, आपूर्ति श्रृंखला के मुद्दों और महत्वपूर्ण मूल्य और सदस्यता परिवर्तनों को देखते हुए अपनी बाजार हिस्सेदारी में काफी वृद्धि करेगा, जबकि इसके उच्चतम मार्जिन को भी प्राप्त करेगा। अधिक यथार्थवादी परिदृश्य में, जिसका विवरण नीचे दिया गया है, स्टॉक में गिरावट का बड़ा जोखिम है।

यदि सहमति सही है तो PTON में 45%+ नकारात्मक पहलू हैं

मैं पेलोटन के मालिक होने के लिए नकारात्मक जोखिम को उजागर करने के लिए दूसरा डीसीएफ परिदृश्य करता हूं, इसे आम सहमति राजस्व अनुमानों पर बढ़ना चाहिए। अगर मैं पेलोटन को मानता हूं:

• NOPAT मार्जिन 1.7% तक सुधरता है,
• २०२१, २०२२ और २०२३ में आम सहमति दरों से राजस्व बढ़ता है, और
• 14-2025 में राजस्व 2028% प्रति वर्ष बढ़ता है (2024 से आम सहमति की निरंतरता), फिर

स्टॉक के लायक होगा $6/शेयर आज - मौजूदा कीमत से 45% नीचे। इस परिदृश्य का अभी भी तात्पर्य है कि वित्तीय वर्ष 7.2 में पेलोटन का राजस्व बढ़कर 2028 बिलियन डॉलर हो गया, जो कि 10 में इसके कुल पता योग्य बाजार का 2028% हिस्सा होगा।

यदि पेलोटन राजस्व वृद्धि या मार्जिन सुधार को प्राप्त करने में विफल रहता है, तो मैं इस परिदृश्य के लिए मानता हूं, स्टॉक में नकारात्मक जोखिम और भी अधिक होगा, स्टॉक को $ 0 प्रति शेयर की गिरावट के जोखिम में डाल देगा।

चित्र 3 उपरोक्त DCF परिदृश्यों में से प्रत्येक द्वारा निहित राजस्व के साथ पेलोटन के ऐतिहासिक राजस्व की तुलना करता है।

चित्र 3: पेलोटन का ऐतिहासिक और निहित राजस्व: डीसीएफ मूल्यांकन परिदृश्य

तिथियां पेलोटन के वित्तीय वर्ष का प्रतिनिधित्व करती हैं, जो प्रत्येक वर्ष जून तक चलती है

उपरोक्त परिदृश्यों में से प्रत्येक यह भी मानता है कि पेलोटन कार्यशील पूंजी या अचल संपत्तियों को बढ़ाए बिना राजस्व, एनओपीएटी और एफसीएफ बढ़ाता है। यह धारणा अत्यधिक संभावना नहीं है, लेकिन मुझे सर्वोत्तम-केस परिदृश्य बनाने की अनुमति देता है जो वर्तमान मूल्यांकन में अंतर्निहित अपेक्षाओं को प्रदर्शित करता है। संदर्भ के लिए, पेलोटन की टीटीएम निवेशित पूंजी उसके वित्तीय वर्ष 2018 के स्तर का पांच गुना है। अगर मुझे लगता है कि पेलोटन की निवेशित पूंजी ऊपर डीसीएफ परिदृश्य 2 में समान ऐतिहासिक दर से बढ़ती है, तो नकारात्मक जोखिम और भी बड़ा होता है।

प्रकटीकरण: डेविड ट्रेनर, काइल गुस्के द्वितीय, और मैट शुलर को किसी विशिष्ट स्टॉक, शैली या विषय के बारे में लिखने के लिए कोई मुआवजा नहीं मिला।