एसवीबी सौभाग्य से थोड़ा सा ही दिवालिया था

शुभ प्रभात। बाजारों में आज का दिन दिलचस्प रहेगा। क्या अमेरिकी अधिकारियों ने बैंक चलाने की चिंताओं को दूर करने के लिए पर्याप्त प्रयास किए? हमें तो ऐसा ही लग रहा है, लेकिन स्थिति तनावपूर्ण बनी हुई है। भावना, कारण नहीं, दिन पर राज कर सकती है। हमें अपनी चिंताएँ, षड्यंत्र के सिद्धांत और व्यापारिक रणनीतियाँ भेजें: [ईमेल संरक्षित] और [ईमेल संरक्षित].

सिलिकॉन वैली बैंक (और अमेरिकी बैंकिंग प्रणाली)

पिछली रात तक, इस बात की बहुत उम्मीदें थीं कि एक और बैंक सिलिकॉन वैली बैंक में झपट्टा मारेगा और एफडीआईसी के हाथों से समस्या को दूर करेगा और असुरक्षित जमाकर्ताओं की रक्षा करेगा। लेकिन ऐसा लगता है कि कोई सौदा नहीं हो सका। शाम 6:15 बजे न्यूयॉर्क समय, ट्रेजरी, फेडरल रिजर्व और एफडीआईसी की घोषणा कि वे मामलों को अपने हाथों में ले रहे थे, न केवल एसवीबी के लिए बल्कि सिग्नेचर बैंक के लिए, एक अन्य ऋणदाता जिसने हाल ही में जमा बहिर्वाह का सामना किया था। दोनों बैंकों का समाधान किया जाएगा और उनके सभी जमाकर्ताओं, बीमित और अबीमाकृत, को संपूर्ण बनाया जाएगा। घोषणा का मांस:

[सभी] जमाकर्ताओं [एसवीबी में] के पास सोमवार, मार्च 13 से अपने सभी धन तक पहुंच होगी। सिलिकॉन वैली बैंक के संकल्प से जुड़े किसी भी नुकसान को करदाता द्वारा वहन नहीं किया जाएगा।

हम सिग्नेचर बैंक, न्यूयॉर्क, न्यूयॉर्क के लिए भी इसी तरह के प्रणालीगत जोखिम अपवाद की घोषणा कर रहे हैं, जिसे आज इसके राज्य चार्टरिंग प्राधिकरण द्वारा बंद कर दिया गया था। इस संस्था के सभी जमाकर्ताओं को संपूर्ण बनाया जाएगा। ..

शेयरधारकों और कुछ असुरक्षित ऋणधारकों की सुरक्षा नहीं की जाएगी। वरिष्ठ प्रबंधन को भी हटा दिया गया है। अबीमाकृत जमाकर्ताओं का समर्थन करने के लिए डिपॉजिट इंश्योरेंस फंड को होने वाले किसी भी नुकसान की भरपाई बैंकों के विशेष मूल्यांकन द्वारा की जाएगी

इसकी व्यापक रूप से व्याख्या की गई है, जिसका अर्थ यह है कि प्राधिकरण अबीमाकृत जमाकर्ताओं को $128 बिलियन के डिपॉजिट इंश्योरेंस फंड में से कुछ भी भुगतान करेंगे, जिसे SVB की संपत्ति कवर नहीं कर सकती। हालांकि, यह बयान हमारे लिए थोड़ा अस्पष्ट है, और हमें अभी भी यकीन नहीं है कि यह कितना बेलआउट है। विवरण आने वाले घंटों और दिनों में आ जाएगा। एसवीबी के मामले में, हालांकि, तथ्य यह है कि बैंक बहुत अधिक दिवालिया नहीं था, शायद उत्तर का एक बड़ा हिस्सा है।

माना कि बैंकिंग में थोड़ा सा दिवालिया होना थोड़ा सा गर्भवती होने जैसा है, लेकिन हमारे साथ रहिए। याद रखें कि एसवीबी की समस्या नहीं थी, जैसा कि अधिकांश विफल बैंकों के साथ, खराब क्रेडिट ने बैलेंस शीट के परिसंपत्ति पक्ष में छेद कर दिया था। इसके बजाय, यह जमा देनदारियों और उच्च-गुणवत्ता वाली बॉन्ड संपत्तियों के बीच एक शुद्ध अवधि बेमेल था। जेफरीज में केन उसडिन की टीम एक विश्लेषण प्रस्तुत करती है जिसके तहत, यदि एसवीबी के प्रतिभूति पोर्टफोलियो को 20 प्रतिशत की कटौती पर बेचा जाता है, इसके ऋणों को 2 प्रतिशत की छूट पर और इसके लेनदारों और बीमित जमाकर्ताओं को भुगतान किया जाता है, तब भी 86 अरब डॉलर की नकदी बची रहेगी:

जेफरीज का अनुमान है कि पिछले सप्ताह चलने के बाद अब एसवीबी में अबीमाकृत जमा में $91 बिलियन शेष हैं। यदि यह सही है, तो बैंक के पास केवल $5bn की कमी है। शायद उस अंतर को बैंकों के अन्य लेनदारों में से कुछ या सभी को छोड़कर पूरा किया जा सकता है, जिन पर कुछ $22bn का बकाया है, ठंड में बाहर?

फेडरल रिजर्व भी की घोषणा कि यह निकासी का सामना कर रहे अन्य बैंकों को तरलता उपलब्ध कराएगा। एक "बैंक टर्म फंडिंग प्रोग्राम" बैंकों को एक वर्ष तक के ऋण की पेशकश करेगा, सरकार समर्थित बांडों को संपार्श्विक के रूप में लेगा, और उन बांडों को बाजार में चिह्नित करने के बजाय सममूल्य पर मूल्यांकित करेगा।

क्या इस सप्ताह बैंक चलाने के खतरे को समाप्त करने के लिए दो कार्रवाइयाँ पर्याप्त होंगी? एक तर्कसंगत दुनिया में, वे होंगे। जबकि शेष बैंकिंग प्रणाली कुछ उसी बीमारी से पीड़ित है जो एसवीबी की थी, प्रणालीगत बीमारी बहुत गंभीर नहीं है।

एक अनुस्मारक के रूप में बीमारी यह है कि पिछले कुछ वर्षों में बैंकों में जमा राशि की बाढ़ आ गई थी और उनमें से अधिकांश को सरकार समर्थित बांडों में निवेश किया गया था। अब जब दरें बढ़ गई हैं, तो उन बांडों पर उन्हें काफी अचेतन नुकसान हुआ है। अगर उन्हें उन प्रतिभूतियों को बेचने के लिए मजबूर किया गया था (बैंक रन द्वारा, कहते हैं) तो उन नुकसानों का एहसास होगा।

जेपी मॉर्गन के माइकल सेम्बलेस्ट से ट्विटर पर बैंकिंग सिस्टम डूमस्टर्स ने यह चार्ट दिया है, जो सप्ताहांत में एक कसरत है। यह दिखाता है कि विभिन्न प्रमुख बैंकों के इक्विटी पूंजी अनुपातों का क्या होगा यदि उनके पोर्टफोलियो पर सभी अप्राप्त हानियों को स्पष्ट कर दिया गया:

हां, घाटे को महसूस करने से कुछ बैंकों की इक्विटी में बड़ी कमी आएगी, जैसा कि डूमस्टर्स ने बताया। लेकिन ध्यान दें कि ऐसा होने पर भी सभी बैंकों के पास एक ठोस इक्विटी कुशन होगा। यहां तक ​​कि एसवीबी (पिछले साल के अंत तक) भी सॉल्वेंट हो गया होता, और इसमें किसी भी अमेरिकी बैंक की कुल संपत्ति के लिए प्रतिभूतियों का उच्चतम अनुपात था। सुरक्षा पोर्टफोलियो परिसमापन परिदृश्य के तहत ग्राफ में अन्य सभी बैंक ठीक होते। और यह सोचने का कोई कारण नहीं है कि उनमें से किसी को, विषम परिस्थितियों में भी, अपनी सभी प्रतिभूतियां बेचनी होंगी। एक बात के लिए, अगर उन्हें नकदी की जरूरत होती है, तो वे प्रतिभूतियों को बेचने के बजाय रेपो कर सकते हैं।

यह कहना नहीं है कि यह बहुत अच्छा है कि बैंकों के पास ये सभी प्रतिभूतियां हैं जो उन्होंने दरें कम होने पर खरीदी थीं। यह उनके लिए बदबूदार है, और वर्षों के लिए मुनाफे पर एक दबाव होगा। लेकिन यह एक अस्तित्वगत मुद्दा नहीं है।

अधिकांश बैंक अभी भी, शेष राशि पर, उच्च दरों से लाभान्वित होते हैं, क्योंकि उनके ऋण पोर्टफोलियो का पुनर्मूल्यन होता है। बैंक ऑफ अमेरिका इसका एक उत्कृष्ट उदाहरण है। बैंक के पास एजेंसी समर्थित गिरवी प्रतिभूतियों का आधा ट्रिलियन डॉलर (!) 10 वर्षों या उससे अधिक समय में गिर गया है, जो 2.1 प्रतिशत है। अपने आप में, यह बहुत बुरा है! उपज बाजार से काफी नीचे है, और जब तक दरें कुछ साल पहले के निचले स्तर पर नहीं लौटतीं, परिपक्वता से पहले इन चीजों की कोई भी बिक्री (जो अब से एक लंबा समय है) एक बड़ा नुकसान पैदा करेगी। लेकिन ज़ूम आउट करें: बैंक के पास एक ट्रिलियन डॉलर का ऋण भी है जो दरों में वृद्धि के साथ अधिक ब्याज का भुगतान करता है। निकासी को पूरा करने या उच्च दरों पर निवेश करने के लिए इसके पास आधा ट्रिलियन डॉलर नकद और भंडार भी है। एसवीबी डूबने वाली उच्च दरें बैंक ऑफ अमेरिका की मदद करती हैं।

ऐसे क्षेत्रीय बैंक हैं जो लगभग इतनी अच्छी स्थिति में नहीं हैं - उनके नाम इस सप्ताह के अंत में लात मार दिए गए थे - लेकिन जैसा कि हमने पहले तर्क दिया है, कोई भी बैंक एसवीबी के रूप में कमजोर नहीं था, इसके दर-संवेदनशील व्यापार जमा और परिसंपत्ति पोर्टफोलियो के संयोजन के साथ लंबे बंधनों का प्रभुत्व। यह शर्म की बात होगी, अगर रविवार को नियामकों की कार्रवाइयों के बावजूद इस सप्ताह बैंकिंग प्रणाली में अभी भी घबराहट थी। इसका कोई मतलब नहीं होगा।

नौकरियों की रिपोर्ट

शुक्रवार की फरवरी की नौकरियों की रिपोर्ट भ्रमित करने वाली होती, भले ही बैंक उसी दिन विफल न हुआ हो। डेटा गड़बड़ी में 311,000 नई नौकरियों की आम सहमति-भंग शामिल है, वेतन वृद्धि को धीमा करके ऑफसेट किया गया है, और बेरोजगारी में वृद्धि हुई है, लेकिन एक बेहतर श्रम बल भागीदारी द्वारा संचालित है।

लेकिन क्योंकि उस दिन एक बैंक विफल हो गया था, रिपोर्ट पर बाजार की प्रतिक्रिया पढ़ना मुश्किल है। मोटे तौर पर, निवेशकों ने सुरक्षा के लिए उड़ान भरी: शेयरों में गिरावट के कारण प्रतिफल गिर गया। वायदा बाजार दर में कटौती की कीमत दिसंबर में (दोबारा)। फिर भी बाजार पर नजर रखने वाले इस बात से असहमत थे कि क्या प्रतिक्रिया अल्पकालिक घबराहट थी या दर की उम्मीदों का एक समझदार संशोधन था। बार्कलेज में क्रिश्चियन केलर ने एसवीबी की विफलता और विरोध में नौकरियों की संख्या को बताया:

यदि पॉवेल की टिप्पणियों ने सप्ताह के मध्य में [इस महीने 50 आधार अंकों की वृद्धि के लिए] आधार तैयार किया, तो शुक्रवार के गैर-कृषि पेरोल नंबरों ने सौदे को सील कर दिया होगा। . . [छोड़ते हुए] 3 महीने का औसत [पेरोल] 351k पर लाभ - फेड के आराम के लिए एक श्रम बाजार का बहुत गर्म। सच है, औसत प्रति घंटा आय (एएचई) की वृद्धि 0.2% एम/एम (बनाम 0.3% एम/एम अपेक्षित) तक धीमी हो गई [लेकिन] संरचना के लिए नियंत्रण की कमी (यानी, निम्न में बढ़ते रोजगार) के कारण उपाय कुख्यात शोर है- वेतन सेवा उद्योग... इसलिए, अकेले श्रम बाजार के आंकड़ों के आधार पर, हम आगामी मार्च की बैठक में अधिक विश्वास के साथ 50bp वृद्धि के अपने पूर्वानुमान को स्वीकार कर लेते।

हालाँकि, सप्ताह के अंत में वित्तीय क्षेत्र की खबरें इस कॉल को जटिल बनाती हैं। . . जैसे ही यह खबर विकसित हुई, पॉवेल की गवाही के बाद 50% के उत्तर में अच्छी तरह से बढ़ने के बाद, यूएस बांड सुरक्षित-हेवन मांग और 50% से नीचे 50bp की बढ़ोतरी की संभावना वाले फंड फ्यूचर्स पर रुक गए।

दूसरा पक्ष लेते हुए, जेपी मॉर्गन के फोबे व्हाइट ने शुक्रवार को तर्क दिया कि "श्रम आपूर्ति में सुधार और मजदूरी मुद्रास्फीति में कमी से फेड से कुछ दबाव हटना चाहिए"। एसवीबी से संबंधित डैश-फॉर-सेफ्टी, व्हाइट लिखते हैं, "बाजार संक्रमण या व्यापक आग-बिक्री के लिए थोड़ा जोखिम" के बावजूद आया, यह सुझाव देते हुए कि बाजार जल्द ही मौद्रिक नीति पर फिर से ध्यान केंद्रित करेंगे, विशेष रूप से इस मंगलवार के उपभोक्ता मूल्य मुद्रास्फीति डेटा गिरने के बाद।

इसका विश्लेषण कैसे करें? यहां बताया गया है कि हम तथ्यों को एक साथ कैसे बुनते हैं।

कॉन्ट्रा केलर, हम तर्क देंगे कि धीमी वेतन वृद्धि की प्रवृत्ति एक सार्थक अवस्फीतिकारी संकेत है, और अपने आप में मजबूत नौकरियों की वृद्धि की तुलना में मुद्रास्फीति के लिए अधिक प्रासंगिक है। यह इस तिमाही की कंपनियों की रिपोर्ट के साथ भी फिट बैठता है कि हायरिंग है आसान हो रहा है. हां, पेरोल डेटा महीने दर महीने शोरगुल वाला हो सकता है, लेकिन हाल के आंकड़ों की हिम्मत भयानक विकृतियों का सुझाव नहीं देती है। जैसा कि इन्फ्लेशन इनसाइट्स के ओमैर शरीफ ने नोट किया, 13 में से आठ का मापन किया गया क्षेत्रों पिछले तीन महीनों में धीमी वेतन वृद्धि का अनुभव किया, यह दर्शाता है कि फरवरी का आंकड़ा संकेत है, शोर नहीं। व्यापक प्रवृत्ति बहुत स्पष्ट है:

सफेद है शायद सही है कि एसवीबी फ्लाइट-टू-सेफ्टी जरूरत से ज्यादा हो गई है - खासकर अब जबकि सरकार ने हस्तक्षेप किया है। यहां तक ​​कि बैंक चलाने की अनुपस्थिति में भी, एसवीबी गड़बड़ी का फेड नीति और बाजारों पर दीर्घकालिक प्रभाव हो सकता है।

पिछले हफ्ते पॉवेल की सार्वजनिक गवाही पर विचार करें, जिसमें उन्होंने दरों में बढ़ोतरी की तेज गति को वापस मेज पर रखा। वह उपकरण - वृद्धि की गति, चरम दर के विपरीत - निकट अवधि के आर्थिक डेटा से सबसे अधिक प्रभावित होगी, जिसमें जॉब डेटा और इस सप्ताह सीपीआई जो भी दिखाता है, शामिल है। एसवीबी शायद इसे एक या दूसरे तरीके से प्रभावित नहीं करेगा। लेकिन समय के साथ यह फेड के उच्च-लंबे समय तक के नीतिगत रुख को प्रभावित कर सकता है, क्योंकि यह एक टाइमर पर कसता है। एसवीबी का हमेशा के लिए कम दरों पर डबल डेकर दांव मूर्खता का एक विशेष स्वभाव था। लेकिन सख्त नीति जल्द ही अन्य मूर्खताओं का पर्दाफाश करेगी, जिसकी प्रकृति का हम केवल अनुमान लगा सकते हैं। वे अर्थव्यवस्था को नुकसान पहुंचाएंगे, जैसा कि एसवीबी से पहले ही हो चुका है। और जितनी अधिक चीजें टूटती हैं, उतना ही कम टिकाऊ उच्च-लंबे समय तक होगा। (एथन वू)

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