सिलिकॉन वैली बैंक के पतन और अमेरिकी फेडरल रिजर्व के ब्याज दरों पर आगामी निर्णय के मद्देनजर अमेरिकी वित्तीय स्थिरता के बारे में प्रश्न केंद्र स्तर पर हैं। सतह के ठीक नीचे, अच्छे और बुरे के लिए, अमेरिकी करदाताओं के साथ कुछ आश्चर्यजनक हुआ है: पिछले तीन वर्षों में राष्ट्रीय ऋण पर उनके द्वारा सामना किए जाने वाले बोझ में नाटकीय रूप से गिरावट आई है। इसके कारण फेड की गणना का हिस्सा होना चाहिए क्योंकि यह स्थिति को नेविगेट करता है।
यह बड़े पैमाने पर अनजान विकास प्रतिकूल प्रतीत हो सकता है, क्योंकि इसी अवधि में सार्वजनिक ऋण में लगभग 5 ट्रिलियन डॉलर की वृद्धि हुई है। लेकिन साथ ही, यूएस ट्रेजरी सिक्योरिटीज का बाजार मूल्य अर्थव्यवस्था के 108% के उच्चतम स्तर से 85% के वर्तमान मूल्य तक चला गया है। यह अमेरिकी ऋण बोझ में सबसे तेज गिरावट में से एक है और इसके मूल्य को पूर्व महामारी स्तर के करीब रखता है।
हालाँकि, यह तेज गिरावट भी कारण है कि अब हम बढ़ते वित्तीय तनाव का सामना कर रहे हैं। करदाताओं को होने वाला अप्रत्याशित लाभ बड़े पैमाने पर बॉन्डधारकों की कीमत पर आया है, जिसमें बैंक भी शामिल हैं जिन्होंने अपने बॉन्ड निवेश पर बड़ा नुकसान उठाया है। इसलिए, यह महत्वपूर्ण है कि इस बात पर करीब से नज़र डाली जाए कि कर्ज के बोझ में यह तेजी से गिरावट कैसे आई और वित्तीय स्थिरता के लिए इसका क्या मतलब है, इस पर विचार करें।
नाटकीय परिवर्तन की उत्पत्ति 2020 के वसंत में शुरू होती है। संघीय खर्च में वृद्धि के कारण अर्थव्यवस्था का डॉलर आकार तेजी से गिर गया। इन विकासों ने कर आधार को कम करके ऋण का बोझ बढ़ाया जिससे ऋण का भुगतान किया जा सकता था और राष्ट्रीय ऋण में वृद्धि हुई। इसके अलावा, ब्याज दरें 0% के करीब गिर गईं, जिससे मौजूदा कोषागार अधिक मूल्यवान हो गए क्योंकि उन्होंने उच्च ब्याज दर का भुगतान किया।
बॉन्डहोल्डर्स, दूसरे शब्दों में, अचानक उनके ट्रेजरी पर उम्मीद से बेहतर रिटर्न मिला, और करदाता बिल जमा कर रहे थे। इन तीनों घटनाक्रमों ने मिलकर करदाताओं के कर्ज के बोझ को 108% के स्तर तक बढ़ा दिया।
अर्थव्यवस्था का डॉलर आकार, हालांकि, जल्दी से महामारी बंद से उबर गया और 2021 के मध्य तक वापस चलन में आ गया। इसने ऋण-से-जीडीपी अनुपात को लगभग नौ प्रतिशत अंक कम कर दिया। इसके बाद मुद्रास्फीति में उछाल आया, जिसने कर्ज के बोझ को 14 प्रतिशत अंकों से कम कर दिया, जिससे यह 85% के वर्तमान मूल्य पर आ गया। ऐसा उसने दो चैनलों के जरिए किया। सबसे पहले, उच्च मुद्रास्फीति ने अर्थव्यवस्था के डॉलर के आकार को पूर्व-महामारी की प्रवृत्ति से लगभग 1.89 ट्रिलियन डॉलर ऊपर धकेल दिया।
दूसरा, निश्चित रूप से, यह है कि मुद्रास्फीति की वृद्धि ने फेड को ब्याज दरों में तेजी से वृद्धि करने का कारण बना दिया, जिसने कोषागार के बाजार मूल्य को लगभग 1.9 ट्रिलियन डॉलर कम कर दिया। इसलिए बॉन्डहोल्डर्स की तकदीर बदल गई। वे अचानक बांड धारण कर रहे थे जो उनकी अपेक्षा से बहुत कम मूल्य के थे, दोनों मुद्रास्फीति-समायोजित शर्तों में और अन्य नए ब्याज-असर वाली प्रतिभूतियों के सापेक्ष जो अधिक भुगतान करते थे।
बांडधारकों ने, संक्षेप में, उच्च मुद्रास्फीति के माध्यम से कर्ज के बोझ में कमी के लिए भुगतान किया। स्पष्ट होने के लिए, बांडधारक भी करदाता हैं, लेकिन वे केवल करदाताओं का एक उपसमूह हैं। इसके अलावा, करदाताओं के लिए कम भविष्य के कर बिल की संभावना की तुलना में बांडधारकों को नुकसान अधिक तीव्र और दृश्यमान है।
बांडधारकों से धन का यह उल्लेखनीय हस्तांतरण $24 ट्रिलियन ट्रेजरी बाजार तक सीमित नहीं था। $12 ट्रिलियन बंधक-समर्थित प्रतिभूति बाजार और $10 ट्रिलियन कॉर्पोरेट बॉन्ड बाजार जैसे अन्य निश्चित आय वाले बाजारों में भी बाजार मूल्य में बड़ा नुकसान देखा गया। यह एक प्रमुख कारण है कि बैंक, जिनके पास ऐसी प्रतिभूतियाँ हैं, वर्तमान में तनाव में हैं। हाल के एक अध्ययन में पाया गया कि मार्क-टू-मार्केट हानियों के कारण अमेरिकी बैंकिंग प्रणाली में ऐसी संपत्तियों का मूल्य $2.2 ट्रिलियन से अधिक है। इस नुकसान का मतलब है कि कई बैंक अपने जमाकर्ताओं के सभी दावों को कवर नहीं कर सके, अगर वे बड़े पैमाने पर पलायन करते हैं।
बैंकों की अनिश्चित स्थिति वित्तीय स्थिरता के लिए एक बड़ी समस्या है, जैसा कि अमेरिकी नियामक अधिकारियों ने नोट किया है। यही कारण है कि अमेरिकी सरकार ने हाल ही में विफल सिलिकॉन वैली बैंक और सिग्नेचर बैंक में सभी जमाकर्ताओं का बीमा किया और क्यों फेड ने अपनी नई तरलता सुविधा में बाजार मूल्य के बजाय अंकित मूल्य पर ऋण संपार्श्विक स्वीकार करने का निर्णय लिया। नियामक अमेरिकी बैंकों की बैलेंस शीट पर मार्केट-टू-मार्केट टाइम बम के बारे में चिंतित हैं। ये बांडधारक हैं जिन्होंने अनजाने में अपने देनदारों को धन का एक बड़ा हस्तांतरण दिया है और इसे वहन करने में सक्षम नहीं हो सकते हैं।
इस स्थिति में आने के कई कारण हैं, लेकिन शायद सबसे महत्वपूर्ण कारण पिछले एक साल में फेड की तेजी से ब्याज दरों में बढ़ोतरी है। फेड सहित अधिकांश बॉन्डधारक पिछले एक दशक में कम ब्याज दरों और फेड के अपने अनुमानों से सिर्फ एक साल पहले की गई उम्मीदों को देखते हुए बढ़ोतरी की गति और पैमाने से हैरान हैं। फेड को उम्मीद है कि इन ब्याज दरों में बढ़ोतरी से मुद्रास्फीति की वृद्धि समाप्त हो जाएगी, लेकिन इस बीच उन्होंने बैंक की बैलेंस शीट को नुकसान पहुंचाया है और क्रेडिट निर्माण को आगे बढ़ाया है। उम्मीद है कि यह उच्च मुद्रास्फीति को वित्तीय संकट के बजाय एक व्यवस्थित तरीके से समाप्त करेगा।
हम एक अद्भुत दौर में जी रहे हैं। आगे कोई आसान रास्ता नहीं है, लेकिन उम्मीद है कि फेड इन मुश्किल पानी के माध्यम से सफलतापूर्वक नेविगेट कर सकता है।
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