पिछले दो वर्षों में खरबों बांड खरीदने के बाद अपनी बैलेंस शीट को सिकोड़ने के फेडरल रिजर्व के प्रयास, मात्रात्मक कसने या क्यूटी के आसपास काफी मात्रा में भ्रम है। यह समझ में आता है, यह देखते हुए कि क्यूटी को ब्याज दरों में बढ़ोतरी की तुलना में बहुत कम एयरटाइम मिलता है, और क्यूटी संचालन के तकनीकी विवरण कुछ जटिल और अपारदर्शी हैं।
लेकिन इस कड़े चक्र के शांत पक्ष पर क्या हो रहा है, इस पर नियंत्रण रखना महत्वपूर्ण है क्योंकि क्यूटी तेजी से बढ़ने वाला है। निवेशकों को यह जानने की जरूरत है कि आने वाले समय की सराहना करने के लिए बैलेंस-शीट का कसाव अब कैसे काम कर रहा है।
जब केंद्रीय बैंक ने जून में क्यूटी शुरू किया, यह आंशिक रूप से मात्रात्मक सहजता, या क्यूई में लगभग $ 4.5 ट्रिलियन को आंशिक रूप से खोलने के लिए निर्धारित किया गया था, जो कि महामारी के जवाब में आयोजित किया गया था। फेड ने ट्रेजरी में $ 30 बिलियन तक और बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों, या एमबीएस में $ 17.5 बिलियन तक, अपनी बैलेंस शीट को रोल ऑफ कर दिया, जैसा कि आय के पुनर्निवेश के विरोध में किया गया था। अगले महीने से, वे कैप क्रमशः $60 बिलियन और $35 बिलियन तक बढ़ जाएंगे, जिसका अर्थ है कि बैलेंस-शीट अपवाह की गति दोगुनी होने वाली है। फेड के अध्यक्ष जेरोम पॉवेल ने सुझाव दिया है कि क्यूटी दो से ढाई साल तक चलेगा, जिसका अर्थ है कि फेड की $ 2 ट्रिलियन बैलेंस शीट लगभग $ 9 ट्रिलियन तक सिकुड़ जाएगी।
यह काफी आसान लगता है। लेकिन क्यूटी के बारे में निवेशकों की धारणा के आसपास दो-भाग की समस्या है। जब फेड की बैलेंस शीट के माध्यम से कसने की बात आती है, तो सबसे पहले, वॉल स्ट्रीट को एक अंधा स्थान लगता है। इससे पहले सिर्फ एक बार इस तरह की सख्ती की कोशिश की गई है, और अर्थशास्त्रियों का कहना है कि मात्रात्मक कसने की तुलना में दर वृद्धि मॉडल के लिए बहुत आसान है। इस तरह, कई प्रतिभागी मानते हैं कि क्यूटी का ज्यादा प्रभाव नहीं पड़ेगा। दूसरा, क्यूटी के आसपास चर्चा की कमी से लोगों में गलतफहमी पैदा हो रही है। कुछ निवेशकों को संदेह है कि फेड अपनी बैलेंस-शीट कसने की योजना पर अब तक चल रहा है, खासकर एमबीएस पक्ष पर। यह भावना तब समझ में आती है जब कोई फेड के एमबीएस पोर्टफोलियो के चार्ट को देखता है, लेकिन इसका मतलब है कि आने वाले महीनों में निवेशक ऑफ-गार्ड पकड़े जा सकते हैं।
यह समझने के लिए कि वास्तव में क्या हो रहा है और अभी आना बाकी है, Barron है फेड के ओपन मार्केट डेस्क पर पूर्व वरिष्ठ व्यापारी जोसेफ वांग के साथ बात की। फेड क्यूटी का संचालन कर रहा है जैसा कि उसने कहा है, वांग कहते हैं, और वह बढ़ते संदेह को दूर करता है कि फेड कम से कम अभी के लिए अपनी बैलेंस शीट को कम करने के लिए तैयार या सक्षम नहीं है। लेकिन लोग भ्रमित हैं, वैंग कहते हैं, विशेष रूप से क्योंकि ऐसा लगता है कि फेड की एमबीएस होल्डिंग्स कम नहीं हो रही हैं, और जैसे कि वे भी बढ़ रही हैं।
वांग का कहना है कि फेड की एमबीएस होल्डिंग्स में आरा-दांतेदार पैटर्न लेखांकन मुद्दों का परिणाम है। सबसे पहले, जब एमबीएस की खरीदारी का निपटारा होता है और जब एमबीएस के धारकों को भुगतान प्राप्त होता है, तो बीच में एक अंतर होता है। दूसरा, फेड के पास एमबीएस खरीद को निपटाने के लिए तीन महीने का समय है। फेड एमबीएस बाजार में सबसे बड़ा एकल निवेशक है, और वांग का कहना है कि केंद्रीय बैंक निपटान को स्थगित करके संभावित व्यवधानों को कम करने की कोशिश कर सकता है अगर ऐसा लगता है कि ऐसा करने से बाजार के कामकाज में सुधार होगा।
इसका मतलब है कि तीन महीने पहले फेड द्वारा खरीदी गई बंधक-समर्थित प्रतिभूतियां अभी दिख रही हैं। क्यूई मार्च में समाप्त हुआ, लेकिन यह इतना आसान नहीं है। बोफा सिक्योरिटीज के रणनीतिकारों ने ध्यान दिया कि मार्च के बाद से, फेड प्रतिभूतियों को नहीं जोड़ रहा है, लेकिन यह भुगतानों का पुनर्निवेश कर रहा है। अगस्त से, एमबीएस पोर्टफोलियो में गिरावट शुरू हो जाएगी, लेकिन उनका कहना है कि गिरावट नवंबर तक अधिक स्पष्ट नहीं होगी। ऐसा इसलिए है क्योंकि अगस्त आखिरी महीना है जब भुगतान मोचन कैप से अधिक होना चाहिए, क्योंकि एमबीएस अपवाह की सीमा $ 35 बिलियन तक बढ़ जाती है। वांग ने नोट किया कि फेड का अनुमान है कि उसे मूल भुगतान में लगभग $ 25 बिलियन प्रति माह प्राप्त होता है, जिसका अर्थ है कि अब इससे निपटने के लिए पुनर्निवेश नहीं होना चाहिए, और क्यूटी को ऑफसेट करने वाला कारक बंद हो जाएगा।
सितंबर और उसके बाद जब वांग चेतावनी देते हैं कि कुछ टूटने के लिए उपयुक्त है, जो हुआ उसके विपरीत नहीं पिछली बार जब फेड ने QT . पर शुरुआत की थी, और रेपो बाजार में अराजकता ने कार्यक्रम को शीघ्र समाप्त करने के लिए प्रेरित किया। यह वह समय भी है जब फेड अधिकारी यह तय कर सकते हैं कि क्या सीधे एमबीएस बेचने के लिए. लेकिन उन्होंने नोट किया कि ट्रेजरी द्वारा हाल ही में एक संकेत है कि वह पुराने, कम तरल कोषागार वापस खरीद सकता है, क्यूटी को थोड़ा और आसानी से जाने में मदद कर सकता है।
कुछ रणनीतिकार अधिक चिंतित हैं। सोलोमन टैडेसी, मात्रात्मक इक्विटी रणनीतियों के प्रमुख उत्तरी अमेरिका में
सोसायटी जनरल
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का कहना है कि बाजार अभी भी पूरी तरह से क्यूटी में फैक्टरिंग नहीं कर रहे हैं। जबकि कुछ अर्थशास्त्रियों का कहना है कि बैलेंस शीट को कसने से ऑटोपायलट पर कमोबेश चलेगा, जिस तरह से अब-ट्रेजरी सचिव जेनेट येलेन ने 2017 में फेड अध्यक्ष के रूप में कहा कि क्यूटी पेंट को सूखा देखने के समान होगा, टैडेसी का कहना है कि उम्मीद मूर्खतापूर्ण है।
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यह आंशिक रूप से है क्योंकि मुद्रास्फीति को 2% पर वापस लाने के लिए, फेड को अपनी बैलेंस शीट को लगभग 3.9 बिलियन डॉलर तक कम करने की जरूरत है - जो कि निवेशकों की अपेक्षा से काफी अधिक है, टैडेसी कहते हैं। उसकी गणना के अनुसार, अकेले क्यूटी की राशि लगभग . होगी अतिरिक्त दरों में वृद्धि में 4.5 प्रतिशत अंक.
"मुझे नहीं लगता कि क्यूटी के लिए बाजारों या फेड द्वारा सराहना की गई है," टैडेसी कहते हैं। "अंत में, अगर क्यूई मायने रखता है, तो क्यूटी भी होगा," वे कहते हैं, जोखिम वाली संपत्तियों को दी गई बड़ी लिफ्ट मात्रात्मक सहजता का जिक्र करते हुए। "यह पूरी तरह से सममित नहीं हो सकता है, लेकिन एक सार्थक प्रभाव होगा।"
टैडेसी के विचार की भावना अगले साल से शुरू होने वाली दरों में कटौती के लिए निवेशकों की बढ़ती उम्मीदों को पूरा करने का एक तरीका है, इस तथ्य के साथ कि उपभोक्ता मूल्य मुद्रास्फीति 9% से अधिक है। यह संभव है कि बाजार क्यूटी के माध्यम से अतिरिक्त कसने के लिए लेखांकन कर रहे हैं, भले ही यह उतना ही न हो जितना टैडेसे कहता है कि आवश्यक है।
गौर कीजिए कि यार्डनी रिसर्च के अध्यक्ष एड यार्डेनी क्या अनुमान लगाते हैं। उनका कहना है कि क्यूटी कम से कम आधे-बिंदु दर वृद्धि के बराबर का प्रतिनिधित्व करेगा, और शायद पूर्ण-बिंदु वृद्धि के करीब। इस वर्ष अमेरिकी डॉलर में 10% की वृद्धि के प्रभाव का उल्लेख नहीं करना है, जो यार्डेनी का कहना है कि यह कम से कम 0.5% की एक और वृद्धि के बराबर है।
लेकिन भले ही अगले महीने शुरू होने वाले अपेक्षाकृत आक्रामक क्यूटी का मतलब है कि कम दर में वृद्धि की जरूरत है, निवेशकों को अतिरिक्त अस्थिरता के लिए तैयार रहना चाहिए। फेड अज्ञात में प्रवेश कर रहा है, और इसलिए बाजार हैं।
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