फेड का असंभव विकल्प: नौकरियों को खत्म करें या उच्च मुद्रास्फीति को स्वीकार करें

शब्दों का आकर

के बारे में लेखक: सोनिया मेस्किन न्यूयॉर्क कार्यालय में बीएनवाई मेलॉन इन्वेस्टमेंट मैनेजमेंट में यूएस मैक्रो के प्रमुख हैं। इससे पहले, उन्होंने अंतर्राष्ट्रीय मुद्रा कोष, स्टैंडर्ड चार्टर्ड बैंक और न्यूयॉर्क के फेडरल रिजर्व बैंक के साथ भूमिकाएँ निभाईं।

फेडरल रिजर्व जल्द ही खुद को एक पर पा सकता है चौराहा. इसके शासनादेश के दो भागों, पूर्ण रोजगार और मूल्य स्थिरता में संघर्ष होने की संभावना है। फेड के पास तब दो विकल्प होंगे: मुद्रास्फीति को स्थायी रूप से नीचे लाने के लिए बड़ी संख्या में नौकरियों को खत्म करना, या उच्चतर को स्वीकार करना। मुद्रास्फीति उद्देश्य जनवरी 2012 में औपचारिक रूप से प्रतिबद्ध होने की तुलना में। दोनों विकल्प फेड के लिए महत्वपूर्ण राजनीतिक और संस्थागत चुनौतियां पेश करेंगे और इसकी विश्वसनीयता पर भी सवाल उठा सकते हैं।      

क्या यह कांटा सड़क पर अपरिहार्य था? नहीं, लेकिन महामारी की अनिश्चितता ने अनुमान लगाना कठिन बना दिया है। जबकि अर्थशास्त्री इस बात से सहमत हो सकते हैं कि महामारी ने पिछले एक दशक से कई आर्थिक रिश्तों को परेशान किया है, इस पर आम सहमति बनाना बहुत कठिन है कि ये परिवर्तन अस्थायी हैं या स्थायी। 

जो लोग मानते हैं कि कोविड द्वारा लाया गया कुल आपूर्ति-मांग असंतुलन काफी हद तक क्षणभंगुर है, उनका कहना है कि 2% कोर मुद्रास्फीति क्षितिज पर है। यह समूह नोट करता है कि धीमी प्रवृत्ति सकल घरेलू उत्पाद वृद्धि (1.5% के करीब), जीडीपी में संघीय घाटे का एक अपेक्षाकृत स्थिर हिस्सा, और राष्ट्रीय आय में पूंजी और श्रम के आनुपातिक शेयर पूर्व-कोविड स्तरों के समान दिखते हैं। अर्थमितीय मॉडलों में, ये चर मोटे तौर पर तथाकथित तटस्थ वास्तविक नीति दर, या संभावित उत्पादन और कीमतों को स्थिर रखने वाली दर के अनुमानों को कम करते हैं। पिछले दशक के अच्छे हिस्से के लिए, तटस्थ अमेरिकी वास्तविक नीति दर 0-1% के बीच होने का अनुमान लगाया गया था, जो फेडरल रिजर्व ओपन मार्केट कमेटी के आर्थिक अनुमानों के सारांश में 2-3% दीर्घकालिक नाममात्र नीति दर अनुमान के अनुरूप है। . जब तक अर्थव्यवस्था का संरचनात्मक विन्यास नहीं बदला है, यह तर्क काम करता है; मुद्रास्फीति को अंततः वर्तमान ऊंचे स्तर से कम होना चाहिए और मोटे तौर पर 2% की सांकेतिक फेड फंड दर के अपने दीर्घकालिक तटस्थ रुख के करीब लौटना चाहिए। प्रश्न है कब, अगर नहीं। 

दूसरों का मानना ​​​​है कि कुछ समय से संरचनात्मक परिवर्तन हो रहे हैं, चाहे वे कोविड द्वारा लाए गए हों या इसके द्वारा तेज किए गए हों। यह शिविर एक परिवर्तित कुल आपूर्ति-मांग संतुलन के संकेतों की ओर इशारा करता है जो पूर्व-कोविड स्तरों की तुलना में मुद्रास्फीति को ऊंचा रख सकता है। आपूर्ति पक्ष पर, इस तरह के बदलावों में संसाधन की कमी जैसे विकसित अर्थव्यवस्थाओं की श्रम शक्ति में कमी, दोनों कोविड के कारण और संयोगवश, और आगामी शुद्ध-शून्य संक्रमण प्रक्रियाएं शामिल हैं। हालांकि, मेरा मानना ​​है कि अकेले श्रम बाजार में बदलाव ही लगातार ऊपर की ओर मुद्रास्फीति के दबावों के लिए पर्याप्त होगा।

अमेरिकी श्रम बाजार वर्तमान में पूर्व-कोविड की तुलना में लगभग 5 मिलियन लोगों की कमी प्रदर्शित कर रहा है, जिसके पलटने की संभावना नहीं है। याद करें कि 2021 में एक प्रमुख अमेरिकी आर्थिक विषय कोविड-संबंधी लाभ समाप्त होने के बाद श्रम भागीदारी में महत्वपूर्ण उछाल की आशा थी। वह आशा कभी पूरी नहीं हुई। इसके बजाय, अमेरिकी श्रम-आपूर्ति वृद्धि कोविड से संबंधित मौतों और सेवानिवृत्ति, श्रम बल से बाहर निकलने वाले बेबी-बूमर्स और कम आव्रजन से बाधित है। पिछले दशक की तुलना में श्रम आपूर्ति में लगातार कमी के साथ, मौजूदा कर्मचारी अधिक वेतन वृद्धि का आदेश दे सकते हैं। दरअसल, अमेरिका में औसत प्रति घंटा आय साल-दर-साल लगभग 5% की दर से बढ़ रही है, स्थिर 3% कोर मुद्रास्फीति दर के साथ संगत स्तरों की तुलना में 2% अधिक है। वेतन लाभ विशेष रूप से सेवा उद्योग में, विशेष रूप से अवकाश और आतिथ्य में, बल्कि स्वास्थ्य, शिक्षा और व्यापक पेशेवर और व्यावसायिक सेवाओं में भी स्पष्ट हैं। औसत प्रति घंटा कमाई (एक अधिक अस्थिर श्रृंखला) में मासिक लाभ हाल ही में कम हुआ है, लेकिन पूर्व-महामारी की प्रवृत्ति से ऊपर बना हुआ है।

यदि श्रम बाजार तंग रहता है और लंबी अवधि के लिए मजदूरी लाभ ऊंचा बना रहता है, तो मुद्रास्फीति की उम्मीदें अंततः अनियंत्रित हो सकती हैं। यह अर्थशास्त्रियों को हतोत्साहित करेगा जिनके मॉडल की भविष्य कहनेवाला शक्ति महत्वपूर्ण रूप से स्थिर मुद्रास्फीति अपेक्षाओं पर निर्भर करती है। इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि इसका मतलब फेड के लिए एक बड़ा सिरदर्द होगा, क्योंकि केंद्रीय बैंक की नीतिगत पहलों की सफलता महत्वपूर्ण रूप से स्थिर दीर्घकालिक मुद्रास्फीति पर निर्भर करती है। उम्मीदों. उस स्थिरता के स्थिर न होने से फेड की विश्वसनीयता को नुकसान हो सकता है और मौद्रिक नीति के संचालन में काफी जटिलता आ सकती है।

एक अपेक्षाकृत बंद और सेवाओं के वर्चस्व वाली अर्थव्यवस्था के लिए, सेवाओं की मुद्रास्फीति मजदूरी के दबावों से निकटता से जुड़ी होती है, खासकर जब श्रम आपूर्ति सीमित होती है। गतिशीलता जितनी अधिक समय तक बनी रहती है, "मजदूरी-मूल्य सर्पिल" विकसित होने का जोखिम उतना ही अधिक होता है; ऐसी स्थिति जिसमें उच्च कीमतें श्रमिकों को उच्च मजदूरी के लिए मोलभाव करने के लिए प्रेरित करती हैं, जो बदले में कंपनियों को उत्पादन बढ़ाने के बदले में उच्च कीमतों पर नियंत्रण करने में सक्षम बनाती हैं। आमतौर पर, एक बार मजदूरी-कीमत सर्पिल सेट हो जाने के बाद, इसे उलटने का एकमात्र तरीका मांग विनाश या कमजोर श्रम बाजार के माध्यम से होता है। 

फेड दरें बढ़ाने के बजाय 2023 की पहली छमाही में इंतजार करने का विकल्प चुन सकता है। माल क्षेत्र में कमजोरी और 2022 की पहली छमाही में मूल मूल्य वृद्धि से अनुकूल आधार प्रभाव बेहतर समग्र मुद्रास्फीति प्रकाशिकी का उत्पादन करते हैं। यह 50 की शुरुआत में टारगेट फेड फंड्स रेट को 100-2023 आधार अंकों तक बढ़ाने की आवश्यकता होगी, फिर मौद्रिक नीति के तथाकथित पिछड़े प्रभावों का निरीक्षण करने के लिए रखा जाएगा। अमेरिका भी 2023 में मंदी में प्रवेश कर सकता है, जिससे नौकरियों का नुकसान होगा और इसलिए कुछ विनाश की मांग करेंगे। हालाँकि, एक हल्की मंदी श्रम बाजार की संरचनात्मक तंगी को कम करने के लिए बहुत कम कर सकती है, न ही यह निश्चित रूप से कोर सेवाओं की मुद्रास्फीति को कम करेगी। 

यदि ऐसा है, तो केंद्रीय बैंक को बहुत कठिन विकल्प का सामना करना पड़ सकता है। एक विकल्प यह स्वीकार करना होगा कि पूर्ण रोजगार के अनुरूप मुख्य मुद्रास्फीति की प्रवृत्ति पिछले दशक की तुलना में संरचनात्मक रूप से अधिक है। यह केंद्रीय बैंक को 2% मुद्रास्फीति के लक्ष्य के प्रति अपनी प्रतिबद्धता को छोड़ने की अनुमति देगा। फेड तब नौकरियों को संरक्षित कर सकता था, इस प्रकार, अपने जनादेश के दूसरे भाग के प्रति वफादार रहा। हालांकि, अपने मुद्रास्फीति के उद्देश्य पर डगमगाने से केंद्रीय बैंक की विश्वसनीयता कम हो सकती है और मुद्रास्फीति की उम्मीदों पर और अंकुश लग सकता है। दूसरा विकल्प एक गहरी इंजीनियरी करना होगा मंदी यह नौकरी हिस्टैरिसीस (लगातार नौकरी की कमी) पैदा करने के लिए पर्याप्त नौकरियों को खत्म कर देगा और मुद्रास्फीति को अपनी एड़ी पर ले आएगा। यह फेड को 2% मुद्रास्फीति के उद्देश्य के प्रति अपनी वचनबद्धता को बनाए रखने की अनुमति देगा, लेकिन कांग्रेस, व्हाइट हाउस और व्यापक जनता को नाराज कर सकता है। कोई भी विकल्प अपील नहीं कर रहा है, और दोनों अंततः संस्थान के लिए कुछ विश्वसनीयता हानि शामिल कर सकते हैं जिसने पूर्व अध्यक्ष के दिनों से खुद को पुनर्निर्माण करने के लिए कड़ी मेहनत की है पॉल वोकर और महंगाई के खिलाफ उनका प्रसिद्ध अभियान।

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