यह है कि उच्च ब्याज दरें कैसे बढ़ सकती हैं, और फेडरल रिजर्व को नीतिगत धुरी में क्या डरा सकता है

निक सर्गेनयूएस ट्रेजरी, फेडरल रिजर्व और वॉल स्ट्रीट बैंकों में दशकों के अनुभव के साथ फोर्ट वाशिंगटन इन्वेस्टमेंट एडवाइजर्स के एक अर्थशास्त्री ने मार्केटवॉच के साथ अप्रत्याशित रूप से उच्च मुद्रास्फीति, चरम ब्याज दरों के लिए उनके दृष्टिकोण और वित्तीय बाजारों के लिए सबसे बड़े जोखिम के बारे में बात की। साक्षात्कार स्पष्टता और लंबाई के लिए संपादित किया गया है।

मार्केट का निरीक्षण: आपने आज सुबह के भाकपा के आंकड़ों के बारे में क्या सोचा?

सर्गेन: मैं उम्मीद कर रहा था कि साल-दर-साल हेडलाइन नंबर कम होता जाएगा। यह उतना नीचे नहीं आया है जितना मैं और अधिकांश अन्य लोग उम्मीद कर रहे थे। मेरी उम्मीद है कि साल के अंत तक साल-दर-साल संख्या घटकर लगभग 7% हो जाएगी।

मार्केट का निरीक्षण: ऐसा अब भी हो सकता है।

सर्गेन: यह संभव है, लेकिन क्या आपने अपना गैस टैंक भर लिया है? दो हफ्ते पहले, नियमित $ 3.15 से नीचे था। अब मैंने ओपेक+ प्रभाव के कारण $3.59 पर रिफिल किया। हम जो हमारे लिए जा रहे थे वह गैसोलीन की कीमतों में भारी गिरावट थी।

लोगों ने सेवाओं के घटक को कम करके आंका है, जो [अप्रत्याशित रूप से उच्च मूल्य वृद्धि दिखा रहा है]। महीने-दर-महीने, कुछ उपाय, अस्थिर वाले, नीचे आ रहे थे, लेकिन सेवा घटक दूसरी तरफ जा रहा है। इसमें से कुछ आवास घटक है।

जैसे ही बंधक दरें बढ़ती हैं, आवास की कीमतों में कमी आनी चाहिए। लेकिन सीपीआई लगाए गए किराये की दर को माप रहा है। कोर मुद्रास्फीति अधिक, लंबे समय तक रहने वाली है - यह न केवल घरों का मूल्य प्रभाव है, यह मूल्य प्रभाव का बंधक प्रभाव है। यह एक अंतराल के साथ सिस्टम के माध्यम से काम करता है।

मार्केट का निरीक्षण: फेडरल ओपन मार्केट कमेटी ने पिछली तीन नीति बैठकों में से प्रत्येक के बाद पहले से ही 0.75% की संघीय निधि दर को 3.00% से 3.25% की वर्तमान सीमा तक बढ़ा दिया है। 1-2 नवंबर की बैठक के बाद और साल के अंत तक एफओएमसी से आप क्या उम्मीद करते हैं?

सर्गेन: बाजार को विश्वास है कि फेड 75 नवंबर को एक और 2-आधार-बिंदु दर वृद्धि करेगा। यह एक तरह से लॉक-इन है। अब हम बात कर रहे हैं दिसंबर की। हो सकता है कि वे दिसंबर में इसे घटाकर [50 [आधार अंक] कर दें। मुझे लगता है कि वे इसे साल के अंत तक 4.5% तक ले जाना चाहते थे - जो कि केक में बेक हो गया है।

मार्केट का निरीक्षण: आप इस चक्र में किस चरम संघीय निधि दर की अपेक्षा करते हैं?

सर्गेन: शायद 5.5%।

मार्केट का निरीक्षण: यदि फ़ेडरल फ़ंड की दर 5.5% तक पहुँच जाती है, तो यूएस ट्रेजरी रेट कर्व के लंबे अंत का क्या होगा? [अक्टूबर 13 पर, दो साल के अमेरिकी ट्रेजरी बिल पर उपज
TMUBMUSD02Y,
4.426% तक
4.48% था, जबकि 10 साल के ट्रेजरी नोट पर उपज
TMUBMUSD10Y,
3.924% तक
3.96% था। एक "सामान्य" उपज वक्र का मतलब है कि परिपक्वता लंबी होने के साथ-साथ पैदावार में वृद्धि होती है।]

सर्गेन: मेरा कूबड़ यह है कि पूरा वक्र ऊंचा हो जाएगा, लेकिन यह आज की तुलना में और भी अधिक उलटा होगा। अब हमारे पास हल्का उलटा है। बहुत से लोग सोचते हैं कि उलटा वक्र मंदी के बेहतर शुरुआती संकेतों में से एक है। मौजूदा कर्व से पता चलता है कि बाजार कमजोर अर्थव्यवस्था की उम्मीद कर रहा है। बाजार में अब 4.5% की संघीय निधि दर की कीमत है।

मार्केट का निरीक्षण: धन प्रबंधकों और वित्तीय मीडिया में व्यक्त की जा रही कुछ राय से आप क्या समझते हैं कि फेडरल रिजर्व ब्याज दर में वृद्धि और इसके बांड-पोर्टफोलियो में कमी के साथ बहुत तेज़ी से आगे बढ़ रहा है?

सर्गेन: फेड, मेरे विचार में, मुद्रास्फीति के लिए मुख्य अपराधी था, क्योंकि उन्होंने बहुत लंबे समय तक दरों को बहुत कम रखा और बैलेंस शीट का विस्तार करते रहे।

फेड ने पिछले साल मुद्रास्फीति के बारे में गंभीर गलत निर्णय लिया था। वे सब कुछ आपूर्ति-श्रृंखला में व्यवधान और COVID के लिए जिम्मेदार ठहरा रहे थे। उनका कहना था कि यह अस्थायी है। वह गलत था। सितंबर 2021 में, फेडरल रिजर्व के अध्यक्ष जेरोम पॉवेल ने मुद्रास्फीति की अपेक्षा से अधिक समय लेने के बारे में बात करना शुरू कर दिया। वह स्पष्ट रूप से अपनी धुन बदल रहा था। उन्हें नवंबर में राष्ट्रपति बिडेन द्वारा फिर से नियुक्त किया गया था। बड़ा आश्चर्य दरें बढ़ाने और बांड खरीद में कटौती का इंतजार कर रहा था।

क्योंकि उन्होंने इतने लंबे समय तक इंतजार किया, उन्हें कैच-अप खेलना है, और हमेशा जोखिम होता है कि आप इसे अधिक कर देते हैं।

मार्केट का निरीक्षण: यूएस में बॉन्ड-मार्केट क्रैश क्या हो सकता है, जैसा कि हमने हाल ही में यूके में देखा था?

सर्गेन: आप वित्तीय अस्थिरता के बारे में बात कर रहे हैं। हम में से कोई भी सबसे बड़ा जोखिम नहीं देख सकता है जो वित्तीय संस्थानों के पास है और जो लीवरेज है। यह डरावना है और फेड को कड़े चक्र के साथ रुकने का कारण बन सकता है - अगर उन्हें एक झटका मिलता है तो एक प्रमुख वित्तीय संस्थान मुश्किल में पड़ता है।

यह स्पष्ट रूप से [यूके में बांड-मूल्य कार्रवाई] से सबक है। बैंक ऑफ इंग्लैंड मुद्रास्फीति से लड़ रहा है और अचानक, पेंशन फंड को बचाना है। वे क्रॉस-उद्देश्यों पर हैं।

क्रेडिट सुइस के साथ
सीएस,
+ 6.59%,
हमारे पास एक यूरोपीय संस्थान संकट में है। यह तब तक व्यवस्थित नहीं है जब तक कि यह अन्य संस्थानों पर रन न बना ले। मेरा यहाँ कहना है कि यूएस बैंक बैलेंस शीट 2007 की तुलना में बहुत कम लीवरेज्ड हैं।

फेड को जल्द से जल्द कसना बंद करने का कारण प्रणालीगत वित्तीय जोखिम के बारे में किसी प्रकार की चिंता हो सकती है।

मार्केट का निरीक्षण: क्या हमारे पास अमेरिका में तरलता संकट हो सकता है?

सर्गेन: मैं वास्तव में इसे अमेरिका में नहीं देखता, क्योंकि हम दुनिया के सुरक्षित आश्रय हैं। हर कोई शेयर बाजार की बात कर रहा है। लेकिन यह इतिहास में [साल-दर-साल के कुल रिटर्न के लिए] सबसे खराब अमेरिकी बॉन्ड बाजार है।

अमेरिका में सबसे अच्छा प्रदर्शन करने वाली संपत्ति कौन सी है? अमेरिकी डॉलर। यह सुपर मजबूत है। क्या यहाँ सब कुछ बढ़िया लग रहा है? नहीं, लेकिन मैं अमेरिकी अर्थव्यवस्था को यूरोपीय या जापानी अर्थव्यवस्थाओं के ऊपर ले जाऊंगा। चीन अब वह लोकोमोटिव नहीं रहा जो वह था। माओ के बाद से राष्ट्रपति शी जिनपिंग ने चीन की अर्थव्यवस्था को किसी और से ज्यादा नुकसान पहुंचाया है।

इसलिए मुझे अमेरिका में तरलता जोखिम नहीं दिख रहा है यह यूएस के बाहर होगा

याद मत करो: शेयर बाजार संकट में है। ऐसा इसलिए है क्योंकि बांड बाजार 'दुर्घटना के बहुत करीब' है।