खर्चों को भुनाने के लिए या नहीं? इससे कोई फर्क नहीं पड़ता।

चूंकि पारंपरिक मूल्य कारक और मूल्य निवेश, सामान्य तौर पर, अपनी चमक खो देते हैं, निवेशकों ने ओवरवैल्यूड स्तरों पर स्टॉक खरीदने को उचित ठहराने के लिए खर्चों को पूंजीकृत करने जैसी पुरानी युक्तियों की ओर रुख किया है।

हालाँकि खरीदार सावधान रहें। यह रिपोर्ट गणितीय रूप से दर्शाती है कि खर्चों को पूंजीकृत करना काफी हद तक एक मूर्खतापूर्ण काम है। खर्चों को पूंजीकृत करने से मुक्त नकदी प्रवाह (एफसीएफ)[1] पर कोई प्रभाव नहीं पड़ता है और खराब व्यवसायों को छिपाने के अलावा किसी व्यवसाय की निवेशित पूंजी (आरओआईसी) पर रिटर्न पर बहुत कम प्रभाव पड़ता है[2]।

पूंजीकरण बनाम. व्यय - इसका क्या मतलब है

सामान्य तौर पर, एक कंपनी किसी दी गई लागत को या तो खर्च कर सकती है या उसका पूंजीकरण कर सकती है, एक निर्णय जो प्रभावित करता है कि कंपनी के वित्तीय विवरणों पर लागत कहां दिखाई देती है।

• व्यय: जिस अवधि में व्यय किया गया है उस अवधि में लागत आय विवरण पर दर्ज की जाती है।
• पूंजीकरण: लागत को बैलेंस शीट पर एक परिसंपत्ति के रूप में दर्ज किया जाता है और उस परिसंपत्ति का परिशोधन आय विवरण पर व्यय को प्रतिस्थापित करता है।

खर्चों का पूंजीकरण करते समय ध्यान रखने योग्य मुख्य धारणाएँ

किसी व्यय का पूंजीकरण करने से पहले, व्यक्ति को प्रमुख धारणाएं बनानी चाहिए जो परिणामों को महत्वपूर्ण रूप से प्रभावित करती हैं।

धारणा 1: व्यय को कितने वर्षों तक पूंजीकृत किया जाना चाहिए? किसी व्यय को पूंजीकृत करते समय, किसी को उसके उपयोगी जीवन के बारे में एक धारणा बनानी चाहिए, जो आय विवरण पर रिपोर्ट किए गए मूल्यह्रास/परिशोधन व्यय और बैलेंस शीट पर पूंजीकृत परिसंपत्ति मूल्य को निर्धारित करता है। उदाहरण के लिए, यदि कोई कंपनी $100 में एक ट्रैक्टर खरीदती है और 5 साल का उपयोगी जीवन मानती है, तो, कंपनी अपनी बैलेंस शीट पर $80 की संपत्ति दर्ज करती है और परिसंपत्ति के उपयोगी जीवन के पहले वर्ष में अपने आय विवरण पर $20 का मूल्यह्रास व्यय दर्ज करती है। .

चित्र 1 में, मैं विभिन्न उपयोगी जीवन धारणाओं का प्रभाव प्रस्तुत करता हूँ। जैसा कि दिखाया गया है, आर एंड डी का अनुमानित उपयोगी जीवन जितना लंबा होगा, आय विवरण पर परिशोधन लागत उतनी ही कम होगी और बैलेंस शीट पर दर्ज की गई संपत्ति उतनी ही अधिक होगी।

चित्र 1: लंबे समय तक उपयोगी जीवन की धारणाएं आय विवरण पर खर्च कम करती हैं

यह विश्लेषण 100 मिलियन डॉलर के राजस्व वाली एक काल्पनिक कंपनी पर आधारित है, जिसका राजस्व प्रत्येक वर्ष 12% बढ़ता है और अनुसंधान एवं विकास व्यय प्रत्येक वर्ष राजस्व का 40% होता है। इस विश्लेषण को तैयार करने के लिए उपयोग किए गए मॉडल की एक प्रति के लिए यहां क्लिक करें।

धारणा 2: पूंजीकरण प्रक्रिया कब शुरू होनी चाहिए? कई वर्षों के परिचालन इतिहास वाली कंपनी के लिए, विश्लेषक पूंजीकरण प्रक्रिया शुरू करने के लिए दो विकल्पों में से चुन सकते हैं:

1. वर्तमान अवधि में आगे की शुरुआत करें: यह विकल्प पिछले वर्षों के परिणामों की तुलना को समाप्त कर देता है।
2. R&D के पहले वर्ष में प्रारंभ करें: यह विकल्प वर्तमान अवधि में पूंजीकरण के प्रभाव को कम कर देगा और पूंजीकरण न करने से भौतिक रूप से भिन्न परिणाम नहीं दे पाएगा। जैसा कि चित्र 4 और चित्र 5 में दिखाया गया है, लंबी अवधि में, आर एंड डी के परिशोधन और वास्तविक आर एंड डी के बीच का अंतर लगभग शून्य हो जाता है।

चाहे कोई भी चुने, पारदर्शिता महत्वपूर्ण है। खर्चों का पूंजीकरण कब शुरू होता है, इसका स्पष्ट खुलासा किए बिना, निवेशकों के पास इसके आधार पर अनुसंधान का सही आकलन करने के लिए आवश्यक जानकारी का अभाव है।

खर्चों को पूंजीकृत करने से कमाई को भारी बढ़ावा मिलता है

अल्पावधि में, किसी कंपनी के पूंजीकरण के निर्णय का कमाई पर बड़ा प्रभाव पड़ता है। चित्र 2 दर्शाता है कि व्यय पद्धति का उपयोग करके Microsoft (MSFT) का वित्तीय 1Q22 आय विवरण कैसा दिखता है, और R&D तथा बिक्री और विपणन व्ययों का पूंजीकरण करते समय यह कैसा दिखेगा। इस उदाहरण के लिए, अनुसंधान एवं विकास व्यय को पांच वर्षों में पूंजीकृत किया जाता है और बिक्री और विपणन व्यय को तीन वर्षों में पूंजीकृत किया जाता है।

यदि Microsoft वित्तीय वर्ष 1Q22 में अनुसंधान एवं विकास और बिक्री और विपणन में पूंजी लगाता है, तो ब्याज और करों से पहले इसकी कमाई (EBIT) इसकी चुनी हुई व्यय पद्धति से 37% अधिक होगी। इन परिणामों को उत्पन्न करने के लिए उपयोग किए गए मॉडल के लिए यहां क्लिक करें।

चित्र 2: पूंजीकरण बनाम व्यय: माइक्रोसॉफ्ट के वित्तीय 1Q22 आय विवरण पर प्रभाव

पूंजीकरण का मुक्त नकदी प्रवाह पर कोई प्रभाव नहीं पड़ता है

जबकि व्यय को पूंजीकृत करने से अल्पावधि में कमाई को बड़ा बढ़ावा मिलता है, इसका कंपनी के मुक्त नकदी प्रवाह पर कोई प्रभाव नहीं पड़ता है क्योंकि यह व्यय को आय विवरण से बैलेंस शीट में ले जाता है।

चित्र 3 और 4 दिखाते हैं कि नीचे दिए गए परिदृश्य 1 और परिदृश्य 2 में मुक्त नकदी प्रवाह कैसे अपरिवर्तित रहता है।

1. परिदृश्य 1: लागत व्यय हो गई है
2. परिदृश्य 2: अनुसंधान एवं विकास और बिक्री और विपणन व्यय को क्रमशः 5 और 3 वर्षों में पूंजीकृत किया जाता है
3. परिदृश्य 3: बिक्री और विपणन व्यय को पूंजीकृत किया जाता है, अनुसंधान एवं विकास व्यय को व्यय किया जाता है
4. परिदृश्य 4: अनुसंधान एवं विकास व्यय को पूंजीकृत किया जाता है, बिक्री और विपणन व्यय को व्यय किया जाता है

प्रत्येक परिदृश्य में, काल्पनिक कंपनी का राजस्व पहले वर्ष में $100 मिलियन है, और:

1. राजस्व हर साल 12% बढ़ता है
2. R&D प्रत्येक वर्ष राजस्व के 40% के बराबर होता है
3. बिक्री और विपणन प्रत्येक वर्ष राजस्व के 15% के बराबर होता है
4. खर्चों को वर्ष 1 से शुरू करके पूंजीकृत किया जाता है

परिदृश्य 1: अनुसंधान एवं विकास और बिक्री एवं विपणन पर व्यय

इस परिदृश्य में, मैं अनुसंधान एवं विकास और बिक्री एवं विपणन दोनों पर खर्च करता हूं। चित्र 3 प्रत्येक वर्ष लागत व्यय होने पर एनओपीएटी, एनओपीएटी मार्जिन, निवेशित पूंजी, आरओआईसी और एफसीएफ के साथ आय विवरण दिखाता है।

परिदृश्य 1 में उदाहरण फर्म वर्ष 6 में $11 मिलियन मुक्त नकदी प्रवाह उत्पन्न करती है, एनओपीएटी $52 मिलियन है, और निवेशित पूंजी $561 मिलियन है।

चित्र 3: नमूना वित्तीय: परिदृश्य 1: लागत व्यय की गई है ($ लाखों में)

परिदृश्य 2: अनुसंधान एवं विकास और बिक्री एवं विपणन पूंजीकृत हैं

इस परिदृश्य में, मैं अनुसंधान एवं विकास और बिक्री एवं विपणन दोनों का उपयोग करता हूं। इस परिदृश्य में उदाहरण फर्म परिदृश्य 1 के समान प्रत्येक अवधि में समान एफसीएफ उत्पन्न करती है।

एफसीएफ समान है क्योंकि व्यवसाय का वास्तविक व्यय समान रहता है, भले ही उनका खुलासा अलग-अलग स्थानों पर किया गया हो। दूसरे शब्दों में, परिदृश्य 2 बनाम परिदृश्य 1 में एनओपीएटी में वृद्धि परिदृश्य 2 बनाम परिदृश्य 1 में निवेशित पूंजी में परिवर्तन में वृद्धि से बिल्कुल संतुलित है।

चित्र 4: नमूना वित्तीय परिदृश्य 2: अनुसंधान एवं विकास और बिक्री एवं विपणन में पूंजी लगाना ($लाखों में)

पूंजीकरण का आरओआईसी दीर्घावधि पर भी बहुत कम प्रभाव पड़ता है

चित्र 5 ऊपर उल्लिखित चार परिदृश्यों में कंपनी के आरओआईसी पर प्रभाव को दर्शाता है। खर्चों का पूंजीकरण जितना अधिक होगा, प्रारंभिक वर्षों में आरओआईसी उतना ही अधिक होगा। हालाँकि, कुछ वर्षों के भीतर, ROIC, फ्री कैश फ्लो की तरह समान है, चाहे कितना भी खर्च पूंजीकृत हो।

किसी भी परिदृश्य में जहां खर्चों को पूंजीकृत किया जाता है, शुरुआती वर्षों में आरओआईसी अधिक होता है क्योंकि खर्चों को पूंजीकृत करने से आय विवरण में सुधार होता है और निवेशित पूंजी पर बोझ पड़ने की तुलना में एनओपीएटी मार्जिन अधिक होता है। खर्चों को आय विवरण से बैलेंस शीट में स्थानांतरित करने से पूंजी दक्षता को नुकसान पहुंचाने की तुलना में मुनाफा अधिक बढ़ता है।

उदाहरण के लिए, वर्ष 1 में, परिदृश्य 2 में एनओपीएटी परिदृश्य 3 में एनओपीएटी से 1 गुना अधिक है, लेकिन परिदृश्य 2 में निवेशित पूंजी परिदृश्य 18 की तुलना में केवल 1% अधिक है। हालाँकि, जैसे-जैसे समय के साथ पूंजीगत खर्चों का परिशोधन बढ़ता है, मुनाफे में अनुपातहीन वृद्धि कम हो जाती है।

चित्र 5: व्यय परिदृश्य और आरओआईसी पर प्रभाव

नकद ही राजा है

जैसा कि ऊपर दिखाया गया है, पूंजीकरण व्यय व्यवसायों के अंतर्निहित अर्थशास्त्र को प्रभावित नहीं करता है, हालांकि यह अल्पावधि में ईपीएस और आरओआईसी को भ्रामक रूप से अधिक बना सकता है।

क्रिएटिव अकाउंटिंग को मूर्ख मत बनने दीजिए, व्यवसाय के अर्थशास्त्र पर ध्यान केंद्रित कीजिए

अगर मैंने कंपनियों को अधिक लाभदायक और मूल्यवान दिखाने के लिए दो लोकप्रिय लेखांकन युक्तियों का उल्लेख नहीं किया, तो यह गलती होगी, चाहे वे कितना भी खर्च करें।

1. यह मान लेना कि खर्च मौजूद नहीं हैं, उन्हें आय विवरण से हटा दें और उन्हें कभी भी बैलेंस शीट पर ठीक से न डालें, या
2. खर्चों के पूंजीकृत मूल्य के आधार पर कंपनी का मूल्यांकन करना।

जबकि समझदार निवेशक इन दृष्टिकोणों को लेखांकन अखंडता की कमी के रूप में खारिज कर देंगे, मैंने इन दृष्टिकोणों में बढ़ती रुचि देखी है, अगर इसके अलावा कोई अन्य कारण नहीं है कि वे निवेशकों को आज के बाजार में कंपनियों के खगोलीय मूल्यांकन को उचित ठहराने की अनुमति देते हैं।

किसी कंपनी के मूल्यांकन को समझाने के लिए नए गणित का आविष्कार करने के बजाय, निवेशकों के लिए अधिक विश्वसनीय मौलिक डेटा का उपयोग करना बेहतर होगा, जो उपन्यास अल्फा उत्पन्न करने में सिद्ध होता है, जो कंपनी के नकदी प्रवाह और वास्तविक लाभप्रदता के मूल में जाता है। तभी, निवेशक पारंपरिक शोध की खामियों को दूर कर सकते हैं और किसी कंपनी के मूल्यांकन को सही मायने में समझ सकते हैं।

प्रकटीकरण: डेविड ट्रेनर, काइल गुस्के द्वितीय, और मैट शुलर को किसी विशिष्ट स्टॉक, सेक्टर, शैली, या थीम के बारे में लिखने के लिए कोई मुआवजा नहीं मिला।

परिशिष्ट: परिदृश्य 3 और 4 के लिए डेटा

नीचे मैं उपरोक्त परिदृश्य 3 और 4 के पीछे का डेटा प्रदान करता हूँ।

परिदृश्य 3: बिक्री और विपणन व्यय को पूंजीकृत किया जाता है जबकि अनुसंधान एवं विकास व्यय को व्यय किया जाता है

इस परिदृश्य में, मैं बिक्री और विपणन व्यय और अनुसंधान एवं विकास व्यय का पूंजीकरण करता हूं। चित्र I दिखाता है कि यह उपचार एनओपीएटी, निवेशित पूंजी, एफसीएफ, एनओपीएटी मार्जिन और आरओआईसी को कैसे प्रभावित करेगा।

चित्र I: नमूना वित्तीय: परिदृश्य 3: अनुसंधान एवं विकास पर व्यय और बिक्री एवं विपणन में पूंजी लगाना

परिदृश्य 4: अनुसंधान एवं विकास व्यय को पूंजीकृत किया जाता है जबकि बिक्री और विपणन व्यय को व्यय किया जाता है

इस परिदृश्य में, मैं अनुसंधान एवं विकास और बिक्री एवं विपणन व्यय का पूंजीकरण करता हूं। चित्र II दिखाता है कि यह उपचार एनओपीएटी, निवेशित पूंजी, एफसीएफ, एनओपीएटी मार्जिन और आरओआईसी को कैसे प्रभावित करेगा। एक बार फिर, परिदृश्य 4 और अन्य सभी परिदृश्यों में एफसीएफ वही रहता है। प्रारंभिक वर्षों में परिदृश्य 4 की तुलना में परिदृश्य 3 में आरओआईसी अधिक है, यह देखते हुए कि अनुसंधान एवं विकास पर पूंजीकरण एक बड़ा व्यय है। हालाँकि, समय के साथ, परिशोधन और उच्च निवेशित पूंजी का परिणाम समान ROIC में होता है।

चित्र II: नमूना वित्तीय: परिदृश्य 4: अनुसंधान एवं विकास का पूंजीकरण और बिक्री एवं विपणन का व्यय

[1] नि:शुल्क नकदी प्रवाह निवेशित पूंजी में परिवर्तन को घटाकर एनओपीएटी के बराबर है।

[2] मेरी फर्म का निवेश अनुसंधान पूंजीकृत और गैर-पूंजीगत दोनों खर्चों के आधार पर कॉर्पोरेट प्रदर्शन का विश्लेषण प्रदान कर सकता है।

[3] मैं परिशिष्ट में परिदृश्य 3 और 4 पर विवरण प्रस्तुत करता हूं। प्रत्येक परिदृश्य को तैयार करने के लिए उपयोग किए गए मॉडल की एक प्रति के लिए यहां क्लिक करें।