वीसी स्टार्टअप्स को आगे बढ़ा रहे हैं - क्या उनके निवेशक भी अंगूठा कसेंगे?

पिछले एक दशक में, कई उद्यम पूंजीपतियों ने विशाल व्यक्तिगत भाग्य का निर्माण किया है। कुछ पैसा बेहतर प्रदर्शन करने वाली कंपनियों में निवेश के जरिए बनाया गया है। लेकिन उनकी अधिकांश संपत्ति प्रबंधन फीस के निशान हैं जो फंड के आकार के रूप में तेजी से जुड़ती हैं - इतिहास में पहले से कहीं अधिक तेजी से उत्तराधिकार में - अभूतपूर्व स्तर तक।

यह देखते हुए कि बाजार बदल गया है - और संभवतः कम से कम अगले एक या दो साल के लिए सभी के लिए एक कठिन वातावरण बना रहेगा - एक स्पष्ट सवाल यह है कि अब क्या होता है। क्या उद्योग के सीमित भागीदार - "पैसे के पीछे का पैसा" - अपने उद्यम प्रबंधकों से बेहतर शर्तों की मांग करेंगे, जैसा कि वीसी अभी मांग कर रहे हैं बेहतर शर्तें उनके संस्थापकों से?

यदि कभी संस्थानों के लिए एक क्षण था जो कुलपतियों को अपने उत्तोलन का उपयोग करने और पीछे धकेलने के लिए - कितनी तेजी से धन जुटाया जाता है, या उद्योग की विविधता की कमी, या बाधाओं को लाभ से पहले पहुंचने से पहले पहुंचा जा सकता है - अब प्रतीत होता है समय हो। फिर भी इस सप्ताह एलपी के साथ कई बातचीत में, इस संपादक का संदेश वही था। एलपी नाव को हिलाने और ठोस रिटर्न के वर्षों के बाद तथाकथित शीर्ष स्तरीय फंडों में अपने आवंटन को जोखिम में डालने में दिलचस्पी नहीं रखते हैं।

वे खराब प्रदर्शन करने वालों और उभरते प्रबंधकों पर भी मांग करने की संभावना नहीं रखते हैं। क्यों नहीं? क्योंकि घूमने-फिरने के लिए कम पैसा है, वे सुझाव देते हैं। एक एलपी ने कहा, "इस तरह के बाजार अमीरों और वंचितों के बीच विभाजन को बढ़ा देते हैं।" "जब हम किसी को अपने रिश्तों की सूची में जोड़ते हैं," दूसरे ने कहा, "हम उम्मीद करते हैं कि यह कम से कम दो फंडों के लिए होगा, लेकिन इसका मतलब यह नहीं है कि अगर बाजार वास्तव में कठिन हैं तो हम उन उम्मीदों पर खरा उतर सकते हैं।"

कुछ लोगों को प्रतिक्रिया निराश करने वाली लग सकती है, विशेष रूप से हाल के वर्षों में महिलाओं और अन्य लोगों के हाथों में अधिक निवेश पूंजी डालकर खेल के मैदान को समतल करने के बारे में इतनी चर्चा के बाद, जो उद्यम उद्योग में कम प्रतिनिधित्व कर रहे हैं। कुलपतियों के साथ एलपी के अनिश्चित संबंधों को रेखांकित करते हुए, कोई भी रिकॉर्ड पर बात नहीं करना चाहता था।

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लेकिन क्या होगा अगर उनके पास अधिक रीढ़ हो? क्या होगा अगर वे सका प्रतिशोध के डर के बिना प्रबंधकों को ठीक-ठीक बताएं कि वे क्या सोचते हैं? एक प्रमुख वित्तीय संस्थान के प्रबंध निदेशक से लेकर फंड मैनेजर के एक छोटे कोष तक, मुट्ठी भर संस्थागत निवेशकों के साथ हमारी बातचीत के आधार पर, कुलपति सुन सकते हैं कि यहां आधा दर्जन पकड़ हैं। जिन चीजों को वे बदलना चाहते हैं, अगर उनके पास उनके शराबी हों:

अजीब शर्तें. एक सीमित भागीदार के अनुसार, हाल के वर्षों में, तथाकथित "समय और ध्यान" मानक - सीमित भागीदार समझौतों में भाषा यह सुनिश्चित करने के लिए है कि "प्रमुख" व्यक्ति अपने सभी व्यावसायिक समय को उनके द्वारा जुटाए जा रहे धन के लिए पर्याप्त रूप से समर्पित करेंगे - दिखाई देने लगे लगभग पूरी तरह से गायब होने से पहले कम और कम बार। समस्या का एक हिस्सा सामान्य भागीदारों की बढ़ती संख्या है नहीं थे अपना सारा ध्यान अपने फंड पर केंद्रित करना; उनके पास दूसरे दिन की नौकरियां थीं और आज भी हैं। "असल में," यह एलपी कहता है, "जीपी कह रहे थे, 'हमें पैसे दो और कोई सवाल मत पूछो।'"

गायब सलाहकार बोर्ड. एक सीमित भागीदार का कहना है कि हाल के वर्षों में ये काफी हद तक कम हो गए हैं, खासकर जब छोटे फंड की बात आती है, और यह एक परेशान करने वाला विकास है। इस तरह के बोर्ड के सदस्य "अभी भी हितों के टकराव में एक भूमिका निभाते हैं," एलपी को देखता है, "[लागू करने वाले] प्रावधानों को शासन के साथ क्या करना है," और इससे बेहतर तरीके से संबोधित किया जा सकता है "ऐसे लोग जो आक्रामक स्थिति ले रहे थे जो एक से सुस्त थे" एलपी परिप्रेक्ष्य।

हाइपरफास्ट धन उगाहने। कई एलपी हाल के वर्षों में नियमित वितरण प्राप्त कर रहे थे, लेकिन उन्हें अपने पोर्टफोलियो प्रबंधकों द्वारा लगभग उतनी ही तेजी से नए फंड के लिए प्रतिबद्ध होने के लिए कहा जा रहा था। दरअसल, वीसी ने इन धन उगाहने वाले चक्रों को संकुचित कर दिया - हर चार साल के बजाय, वे हर 18 महीने में एलपी पर लौट रहे थे और कभी-कभी नए फंड प्रतिबद्धताओं के लिए तेजी से - इसने अपने निवेशकों के लिए समय विविधता की कमी पैदा की। एक प्रबंधक कहते हैं, "आप इन छोटे स्लाइसों को गतिमान बाजारों में निवेश कर रहे हैं और यह सिर्फ बदबू आ रही है," क्योंकि मूल्य पर्यावरण विविधीकरण नहीं है। कुछ वीसी ने अपना पूरा फंड 2020 की दूसरी छमाही और 2021 की पहली छमाही में निवेश किया और यह ऐसा है, 'जीज़, मुझे आश्चर्य है कि यह कैसे निकलेगा?'

बुरा व्यवहार। कई एलपी के अनुसार, समीकरण में बहुत अहंकार आ गया है। ("कुछ [सामान्य साझेदार] इस तरह होंगे: इसे लें या छोड़ दें।") एलपी तर्क देते हैं कि चीजों को करने के लिए मापी गई गति के लिए बहुत कुछ कहा जा सकता है, और जैसे-जैसे पेसिंग खिड़की से बाहर चली गई, वैसे-वैसे आपसी सम्मान भी बढ़ता गया। कुछ मामले।

अवसर निधि. लड़के एलपी को अवसर निधि से घृणा करते हैं! सबसे पहले, वे ऐसे वाहनों पर विचार करते हैं - एक फंड मैनेजर की "ब्रेकआउट" पोर्टफोलियो कंपनियों को वापस करने के लिए - वीसी के लिए अपने फंड के अनुमानित आकार अनुशासन के चारों ओर नेविगेट करने के लिए एक गुप्त तरीके के रूप में। एक बड़ा मुद्दा अवसर निधियों के साथ "अंतर्निहित संघर्ष" है, जैसा कि एक एलपी इसका वर्णन करता है। विचार करें कि एक एलपी के रूप में, उसकी संस्था की फर्म के मुख्य फंड में हिस्सेदारी हो सकती है और अवसर निधि में उसी कंपनी में एक अलग तरह की सुरक्षा हो सकती है जो उस पहली हिस्सेदारी के सीधे विरोध में हो सकती है। (मान लें कि उसके संगठन को अवसर निधि में पसंदीदा शेयरों की पेशकश की जाती है, जबकि प्रारंभिक चरण के फंड में इसके शेयर सामान्य शेयरों में परिवर्तित हो जाते हैं या अन्यथा "वरीयता स्टैक को नीचे धकेल दिया जाता है।")

जिन एलपी के साथ हमने इस सप्ताह बात की थी, उन्होंने यह भी कहा कि वे अपने शुरुआती चरण के फंड तक पहुंचने के लिए कुलपतियों के अवसर निधि में निवेश करने के लिए मजबूर होने से नाराज थे, जो कि विशेष रूप से पिछले दो वर्षों में स्पष्ट रूप से बहुत कुछ हो रहा था।

उद्यम फर्मों के अन्य वाहनों का समर्थन करने के लिए कहा जा रहा है. कई फर्मों ने नई रणनीतियां शुरू की हैं जो प्रकृति में वैश्विक हैं या उन्हें सार्वजनिक बाजार में अधिक पैसा निवेश करते हुए देखती हैं। लेकिन, आश्चर्य की बात है, एलपी फैलाव को पसंद नहीं करते हैं (यह अपने स्वयं के पोर्टफोलियो को और अधिक जटिल बनाता है)। वे इस उम्मीद से भी असहज हो गए हैं कि वे इस मिशन रेंगने के साथ खेलेंगे। एक एलपी कहते हैं, जो दुनिया के सबसे प्रमुख उद्यम संगठनों में से एक में अपने आवंटन से बहुत खुश हैं, लेकिन फर्म के फोकस के नए क्षेत्रों से भी उनका मोहभंग हो गया है: "उन्होंने बहुत सारी चीजें करने का अधिकार अर्जित किया है" कर रहे हैं, लेकिन एक भावना है कि आप केवल वेंचर फंड को नहीं चुन सकते हैं; वे चाहते हैं कि आप कई फंडों का समर्थन करें।

एलपी ने कहा कि वह साथ जाने के लिए साथ जाता है। उद्यम फर्म ने उसे बताया कि यदि उसकी सहायक रणनीतियाँ उपयुक्त नहीं थीं, तो यह निर्णय को उसकी संस्था के खिलाफ हड़ताल के रूप में नहीं गिना जाएगा, लेकिन वह इसे बिल्कुल नहीं खरीदता, कोई दंड का इरादा नहीं था।

तो ऐसी दुनिया में क्या होता है जहां एलपी अपने आलंकारिक पैर नीचे रखने से डरते हैं? यह काफी हद तक बाजार पर निर्भर करता है। अगर चीजें पलटती हैं, तो आप शायद उम्मीद कर सकते हैं कि एलपी सहयोग करना जारी रखेंगे, भले ही वे निजी तौर पर कुछ शिकायत करते हों। हालांकि, एक निरंतर गिरावट में, उद्यम उद्योग को निधि देने वाले सीमित भागीदार समय के साथ कम डरपोक हो सकते हैं। शायद।

कम से कम, अनुभवी वीसी पीटर वैगनर के साथ इस हफ्ते की शुरुआत में एक अलग बातचीत में, वैगनर ने देखा कि 2000 के डॉट कॉम क्रैश के बाद, कई उद्यम फर्मों ने अपने फंड के आकार को कम करके अपने एलपी को हुक से बाहर कर दिया। Accel, जहां Wagner ने एक सामान्य भागीदार के रूप में कई साल बिताए, इन संगठनों में से एक था।

वैगनर को संदेह है कि अब भी ऐसा ही होगा। जबकि Accel उस समय प्रारंभिक चरण के निवेशों पर संकीर्ण रूप से केंद्रित था, Accel और कई अन्य पावर खिलाड़ी आज कई फंड और कई रणनीतियों की देखरेख करते हैं। वे अपने द्वारा जुटाई गई सारी पूंजी का उपयोग करने का एक तरीका खोजने जा रहे हैं।

वैगनर ने सुझाव दिया, फिर भी, अगर रिटर्न नहीं रुकता है, तो एलपी धैर्य से बाहर हो सकते हैं। आम तौर पर बोलते हुए, उन्होंने कहा कि "इसे खेलने में काफी साल लगते हैं," और अब से आने वाले सालों में, "हम एक अलग [बेहतर] आर्थिक माहौल में हो सकते हैं।" शायद पुशबैक का क्षण बीत चुका होगा, संक्षेप में। अगर ऐसा नहीं है, हालांकि, अगर मौजूदा बाजार में गिरावट आती है, तो उन्होंने कहा, "मुझे आश्चर्य नहीं होगा अगर [अधिक अनुकूल एलपी शर्तें] अगले एक या दो वर्षों में चर्चा में थीं। मुझे लगता है कि ऐसा हो सकता है।"