अल्फाबेट को वैल्यू स्टॉक क्या बनाता है?

टॉम कोल का कहना है कि आपको बुक वैल्यू जैसे पुराने फंडामेंटल को बाहर निकाल देना चाहिए और 21 के अनुरूप एक अलग फंडामेंटल को देखना चाहिए।^st शतक। उसके लिए काम करता है।

Wटोपी कंपनी के मूल्य का माप है? यदि आप अधिकांश निवेशकों की तरह हैं, तो आप सबसे पहले बुक वैल्यू, आय और लाभांश को देखते हैं। शिकागो के मनी मैनेजर थॉमस कोल कहते हैं, उन तीन मेट्रिक्स को नमक के दाने के साथ लें। वह कहते हैं कि आप मूल्यांकन करने से बेहतर हैं, इसके बजाय, व्यवसाय अपने संचालन से कितना मुक्त नकदी उत्पन्न करता है।

दो साझेदारों की मदद से, कोल ने फ्री कैश फ्लो के साधारण आंकड़े को तेजी से सफल स्टॉक पिकिंग ऑपरेशन में बदल दिया है। चार साल से कुछ अधिक समय में उनके डिस्टिलेट कैपिटल पार्टनर्स ने बाजार के औसत को आराम से पार करते हुए अपने मुख्य फंड में $1 बिलियन से भी कम राशि आकर्षित की है।

नि: शुल्क नकदी प्रवाह, जैसा कि डिस्टिलेट इसे देखता है, पूंजीगत व्यय के लिए माइनस परिव्यय से नकदी है। लाभप्रदता को देखने का यह एक अच्छा तरीका शायद ही कोई नई अवधारणा हो। वारेन बफेट कम से कम 1986 से "मालिक की कमाई" वाक्यांश का उपयोग करते हुए इस विचार को ट्रम्पेट कर रहे हैं। उसका क्या मतलब है: एक व्यवसाय के मालिक को शुद्ध आय के बारे में ज्यादा परवाह नहीं है, लेकिन नकदी की मात्रा के बारे में बहुत कुछ है जो व्यापार को नुकसान पहुंचाए बिना सुरक्षित रूप से निकाला जा सकता है।

आवश्यकता उद्यमिता की जननी है। कोल, जो अब 61 वर्ष का है, जैकब बीडलर, 41, और मैथ्यू स्वानसन, 46, ने डिस्टिलेट बनाया जब न्यूयॉर्क लाइफ ने एक शोध बुटीक पर प्लग खींच लिया जहां वे काम कर रहे थे। कोल कहते हैं, "हम जानते थे कि दुनिया को एक और मनी मैनेजर की ज़रूरत नहीं है," लेकिन वे उस काम को छोड़ना नहीं चाहते थे जो उन्होंने पहले ही स्टॉक के मूल्यांकन के अपने वैकल्पिक तरीके में डाल दिया था। परिसंपत्ति प्रबंधन में चार दशकों से बड़े राजनेता कोल मुख्य कार्यकारी हैं, लेकिन तीनों के पास समान शेयर हैं।

स्टील बनाने के युग के लिए परिभाषित बैलेंस शीट, दवा पेटेंट और सॉफ्टवेयर जैसी अमूर्त संपत्ति की अर्थव्यवस्था के लिए निराशाजनक रूप से प्राचीन हैं।

बीमा कंपनी एक अच्छे छोटे उद्यम से चूक गई। 2018 में स्थापना के बाद से डिस्टिलेट यूएस फंडामेंटल स्टेबिलिटी एंड वैल्यू एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड, जो बड़ी कंपनियों पर ध्यान केंद्रित करता है, ने एसएंडपी 13.4 के लिए 10.1% की तुलना में प्रति वर्ष कुल 500% का औसत रिटर्न दिया है। उत्पाद लाइन में दो हालिया परिवर्धन, एक विदेशी स्टॉक रखने वाला एक फंड और एक छोटा अमेरिकी स्टॉक, डिस्टिलेट की संपत्ति का 4% हिस्सा है और मिश्रित शुरुआत के लिए बंद है, विदेशी स्टॉक पीछे है और छोटे स्टॉक बेंचमार्क से काफी आगे हैं।

फ्री कैश फ्लो के साथ डिस्टिलेट का जुनून कॉरपोरेट अकाउंटिंग के बारे में संदेह से उभरता है। बर्कशायर हैथवे के शेयरधारकों को इस साल के पत्र में बफेट की तीखी टिप्पणियों का हवाला देते हुए कोल ने कहा, शुद्ध आय को आसानी से सिद्धांतित या कृत्रिम रूप से सुचारू किया जा सकता है।

कोल चला जाता है: स्टील बनाने के युग के लिए परिभाषित बैलेंस शीट, दवा पेटेंट और सॉफ्टवेयर जैसी अमूर्त संपत्ति की अर्थव्यवस्था के लिए निराशाजनक रूप से प्राचीन हैं। कोल कहते हैं, "भौतिक पूंजी द्वारा संचालित [एक अर्थव्यवस्था] से एक अंतर्निहित बदलाव बौद्धिक पूंजी द्वारा संचालित किया जा रहा है।" आम तौर पर स्वीकृत लेखांकन सिद्धांतों की विफलता: वे बही मूल्य की गणना करते हैं, देनदारियों पर संपत्ति की अधिकता, कारखानों और गोदामों के मूल्य को शामिल करने के लिए, क्योंकि ये बैलेंस शीट पर पूंजीकृत होते हैं। लेकिन पुस्तक में अनुसंधान और विकास के संचित मूल्य को शामिल नहीं किया जाता है, जो खर्च होते ही बट्टे खाते में डाल दिया जाता है।

कोल खुद को एक वैल्यू इन्वेस्टर मानता है, जिसका मतलब यह है कि कोई ऐसा व्यक्ति जो सहज रूप से धीमी गति से बढ़ने वाली कंपनी ट्रेडिंग को अपनी अर्निंग पावर के कम मल्टीपल पर तेजी से बढ़ने वाले ट्रेडिंग के लिए पसंद करता है। "मूल्य निवेश ने लंबे समय तक काम किया है," वे कहते हैं। "यह सहज रूप से आकर्षक है।" लेकिन देखें कि कैसे मूल्य की धारणा उसके हाथों में आ जाती है।

उस 20 के उपदेशों का पालन करने वाला एक परंपरावादी^th मूल्य निवेश की शताब्दी बाइबिल, बेंजामिन ग्राहम और डेविड डोड की सुरक्षा विश्लेषण, Google की जनक अल्फाबेट जैसे सिलिकॉन वैली स्टॉक की तुलना में जल्द ही अमेरिकन इलेक्ट्रिक पावर जैसी एक अजीब उपयोगिता खरीद लेंगे। यूटिलिटी को 1.9 गुना बुक वैल्यू पर खरीदा जा सकता है; वर्णमाला 4.5 गुना पुस्तक के लिए जाती है।

कैश फ्लो पर एक नजर डालें, कोल कहते हैं। उपयोगिता को अपनी सभी शुद्ध आय का उपभोग करने और फिर कुछ नए बिजली संयंत्रों और पारेषण लाइनों के निर्माण में खर्च करने की आदत है। यह पैसा उधार लेकर अपने भारी लाभांश को कवर करता है।

लाभांश वास्तविक लेकिन पुरातन हैं: शेयरधारकों को नकदी वितरित करने का आधुनिक तरीका शेयर बायबैक के माध्यम से है।

इसके विपरीत, वर्णमाला बहुत अधिक नकदी उत्पन्न करती है जिसे व्यवसाय में वापस नहीं लगाना पड़ता है। कोल की गणना के अनुसार, वेब सर्च कंपनी की कीमत इस वर्ष के अपेक्षित मुक्त नकदी प्रवाह से 15 गुना अधिक है, उपयोगिता 140 गुना है। डिस्टिलेट यूएस फंडामेंटल के पास अल्फाबेट, एप्पल, वीजा और ब्रॉडकॉम; इसके पास कोई उपयोगिता नहीं है।

शुद्ध आय और बुक वैल्यू के साथ, लाभांश भुगतान ग्राहम और डोड वैल्यूएशन का एक क्लासिक ट्रायड बनाते हैं। उनके बारे में क्या? निश्चित रूप से वे वास्तविक चीजें हैं, कमाई की तरह आसानी से हेरफेर नहीं की जाती हैं या बुक वैल्यू की तरह अप्रासंगिक हैं?

लाभांश वास्तविक लेकिन पुरातन हैं: शेयरधारकों को नकदी वितरित करने का आधुनिक तरीका शेयर बायबैक के माध्यम से है। कॉर्पोरेट आदतों में इस बदलाव को चालाकी से करने का तरीका, कोल कहते हैं, इस बात के प्रति उदासीन होना है कि लाभांश, बायबैक या ऋण भुगतान पर नकद खर्च किया जाता है या नहीं। वह Adobe और AutoZone जैसे पोर्टफोलियो शेयरों में शामिल होकर खुश हैं जो एक पैसा भी नहीं देते हैं।

किसी को आश्चर्य हो सकता है कि कैसे, ऐसे समय में जब बफेट एक सेलिब्रिटी हैं और प्रत्येक वार्षिक रिपोर्ट में नकदी प्रवाह का विवरण शामिल है, नकदी प्रवाह मूल्यांकन का उपयोग करके बाजार को मात देने के लिए जगह हो सकती है। उत्तर: जबकि कई निवेशकों ने औद्योगिक-पश्चात के मूल्यों को अपना लिया है, बहुतों ने नहीं। आईशर्स रसेल 1000 वैल्यू ईटीएफ, एक इंडेक्स से बना है जिसमें बुक वैल्यू एक बड़ी भूमिका निभाता है, इसमें $ 50 बिलियन है।

कोल को उम्मीद है कि डिस्टिलेट के शोषण के लिए अतार्किक उत्साह की जेबें बनी रहेंगी। "महामारी के दौरान पेलोटन और जूम जैसे वर्क-ऑन-होम स्टॉक में लोगों ने उस मूल्य को एक शैली के रूप में घोषित किया था," वे कहते हैं। "हमेशा कुछ चल रहा है।"

कोल और उसके सहयोगियों ने जो हासिल किया वह लगभग बहुत आसान लगता है। उन्होंने ऑफ-द-शेल्फ बैक-ऑफिस सेवाओं और शून्य किराए पर सहायता का उपयोग करके एक संपत्ति प्रबंधक बनाया। काफी उच्च 78% वार्षिक टर्नओवर के बावजूद, उन्हें ट्रेडिंग डेस्क की आवश्यकता नहीं है; ईटीएफ बाजार निर्माता ज्यादातर खरीद और बिक्री करते हैं। उन्हें विश्लेषकों की आवश्यकता नहीं है क्योंकि उन्हें फैक्टसेट की सदस्यता के लिए आवश्यक सभी डेटा मिलते हैं। उन्हें शेयरधारक सर्विसिंग विभाग की आवश्यकता नहीं है, क्योंकि म्युचुअल फंड के विपरीत, ईटीएफ अपने ग्राहकों के साथ बातचीत नहीं करते हैं।

कोल कहते हैं, "अब हम जो कर रहे हैं वह हम 20 साल पहले नहीं कर सकते थे।" ईटीएफ का सुव्यवस्थित प्रारूप निवेशकों के लिए फायदे का सौदा है; डिस्टिलेट यूएस फंडामेंटल पर 0.39% वार्षिक शुल्क औसत सक्रिय रूप से प्रबंधित म्यूचुअल फंड की लागत का आधा है। और फिर भी वह शुल्क फंड के रचनाकारों के लिए काफी आकर्षक है। वे शायद आधे से अधिक $ 4 मिलियन एक वर्ष में अच्छी तरह से जेब कर रहे हैं। नि: शुल्क नकदी प्रवाह वास्तव में।

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