क्यों एक यील्ड कर्व इनवर्जन वास्तव में निवेशकों के लिए अच्छी खबर हो सकती है

शब्दों का आकर

के बारे में लेखक: अश्विन अलंकार जेनस हेंडरसन इन्वेस्टर्स में ग्लोबल एसेट एलोकेशन के प्रमुख हैं.

नए विकास को नकारात्मक दृष्टि से पेश करने की बाजार की हालिया प्रवृत्ति को इस महीने की शुरुआत में सहायता मिली जब 2-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी नोट की उपज थोड़े समय के लिए 10-वर्षीय से अधिक हो गई। 2019 के यूएस-चीन व्यापार युद्ध के चरम के दौरान गिरावट के बाद से इन दोनों परिपक्वताओं के बीच यह पहला उलटफेर था। संकेत पर, भालू शीतनिद्रा से उभरे और आसन्न होने का आह्वान किया मंदी. उलटफेर का कारण फेडरल रिजर्व का आक्रामक रवैया था, जिससे वह जूझ रहा था 6.4% वर्ष-दर-वर्ष कोर मुद्रास्फीति. अमेरिकी केंद्रीय बैंक ने 25 में दरों में 2022 आधार अंकों की बढ़ोतरी की अपनी उम्मीदों को दोगुना से अधिक कर दिया है - पिछले दिसंबर में तीन से मार्च की बैठक में सात तक - निवेशकों को चिंता बढ़ गई कि फेड अपनी प्रतिष्ठा के अनुरूप रहेगा। विस्तार का हत्यारा.

हम उल्टे उपज वक्र की अलग-अलग व्याख्या करते हैं। बाजार की अधिकांश घबराहट इस धारणा पर आधारित है कि फेड ने अस्थायी तौर पर अपने बेहद खराब फैसले के कारण विश्वसनीयता खो दी है। मुद्रास्फीति और परिसंपत्ति की कीमतों को प्राथमिकता देकर अपने दोहरे अधिदेश से नज़र हटाना। लेकिन अगर बाजार को लगता है कि फेड वास्तव में अपना रास्ता खो चुका है, तो हम अब एक तीव्र वृद्धि देख रहे होंगे - एक सपाट नहीं - उपज वक्र। तथ्य यह है कि 5 साल और उससे अधिक की परिपक्वता अवधि वाले ट्रेजरी पर उपज में वृद्धि 2 साल की परिपक्वता के साथ तालमेल नहीं रखती है, हमारे विचार में, इसका मतलब है कि बाजार मुद्रास्फीति को नियंत्रित करने के लिए फेड के दृष्टिकोण को विश्वसनीय मानता है। यहां तक ​​कि जब फेड की मुद्रास्फीति से लड़ने की नई पहलों पर विचार किया जाता है, तब भी वायदा बाजार का अर्थ है कि वास्तविक दरें - नाममात्र उपज माइनस मुद्रास्फीति - बहुत ही समायोजनकारी रहेंगी - संभवतः 1.0% से नीचे। इन बाज़ार संकेतों में यह विचार निहित है कि फेड को न केवल मुद्रास्फीति से निपटने में आगे बढ़ना चाहिए, बल्कि वह अमेरिकी अर्थव्यवस्था को कुछ मंदी की निंदा किए बिना भी ऐसा कर सकता है क्योंकि वह अर्थव्यवस्था पर सावधानीपूर्वक ब्रेक लगाना शुरू कर देता है।

जब "बुरी" खबर वास्तव में "अच्छी" होती है

हालांकि उपज वक्र की बाजार के तेजड़ियों के बीच कुख्यात प्रतिष्ठा हो सकती है, निराशा का यह भविष्यवक्ता-अन्य प्रमुख संकेतकों के साथ-अक्सर लक्ष्य से चूक जाता है। फिर भी, अर्थव्यवस्था के ठंडा होने का संकेत देने वाले व्युत्क्रम का तर्क स्पष्ट है: मुद्रास्फीति के दबाव का सामना करते हुए, एक केंद्रीय बैंक नीतिगत दरों को बढ़ाता है, जो बदले में, अल्पकालिक कोषागारों पर पैदावार को अधिक बढ़ाता है क्योंकि ये प्रतिभूतियां आधिकारिक दर से अधिक बंधी होती हैं। ऊंची दरों के परिणामस्वरूप घरों और निगमों के लिए पूंजी की ऊंची लागत से भविष्य की आर्थिक गतिविधियों में बाधा आनी चाहिए। कम आर्थिक विकास तब लंबी अवधि वाले कोषागारों पर गिरती पैदावार में परिलक्षित होता है। यदि अल्पावधि उधार लेने की लागत बहुत आक्रामक रूप से बढ़ने की उम्मीद है, तो उपज वक्र उलट सकता है क्योंकि निवेशक मंदी के लिए तैयार रहते हैं।

वर्तमान में, हमारा मानना ​​है कि फ्लैट उपज वक्र मंदी से काफी अलग कुछ दर्शा रहा है। बल्कि, इससे पता चलता है कि बाज़ार फेड की बात मान रहा है। 2.5-वर्षीय नोट पर लगभग 2%, यदि कुछ भी हो, शायद हमारी अपेक्षा से थोड़ा कम है यदि फेड अपने हालिया पूर्वानुमान पर अमल करता है दरें बढ़ाना अब से लेकर 10 के अंत तक नौ से 2023 बार के बीच। इसके अलावा, मुद्रास्फीति में तेजी के कारण फेड पूर्वानुमानों और वायदा बाजारों द्वारा दर में बढ़ोतरी की उम्मीदों के बीच जो काफी अंतर पैदा हुआ था, वह हाल के हफ्तों में कम हो गया है। अल्पकालिक मुद्रास्फीति की उम्मीदें अपने चरम से 100 बीपीएस से अधिक गिर गई हैं और 2027 से 2032 तक की अवधि को कवर करने वाली दीर्घकालिक उम्मीदें 2.5% के करीब बनी हुई हैं। यह सब हमें इस बात पर विश्वास करने के लिए प्रेरित करता है कि बाजार को लगता है कि फेड के पास कीमतों पर लगाम लगाने के लिए लड़ने का मौका है और इसलिए लंबी अवधि की ब्याज दरों में वृद्धि को रोकने से उलटे उपज वक्र के करीब एक चापलूसी हो सकती है। और यह वही है जो आप देखना चाहते हैं - फेड की अल्पकालिक दरें बढ़ाने की योजना दीर्घकालिक मुद्रास्फीति की उम्मीदों को नियंत्रण में रख रही है। यह "उलटा" "अच्छा" है। 

शासन में परिवर्तन

यह सुनिश्चित करने के लिए, उपज वक्र के उलटने के पीछे प्राथमिक चालक वह गति है जिस पर कम-दिनांकित ट्रेजरी ने फेड की आक्रामक धुरी में मूल्य निर्धारण किया है। अन्य परिसंपत्ति वर्ग भी इससे अछूते नहीं रहे हैं। 5 अप्रैल (6% वार्षिक गति) के माध्यम से मध्यवर्ती राजकोषों में 18% की गिरावट के अलावा, दर-संवेदनशील विकास स्टॉक, जैसा कि रसेल 1000 ग्रोथ इंडेक्स द्वारा मापा गया है, 11% से अधिक गिर गया है, जो दर्ज घाटे से कहीं अधिक है। व्यापक अमेरिकी इक्विटी में। 

बाजार लंबे समय से जानता है कि फेड अंततः ऐसा करेगा नीति बदलनी होगी. उसे यह उम्मीद नहीं थी कि सत्ता परिवर्तन कितनी जल्दी होगा और अत्यधिक मात्रात्मक सहजता से वास्तविक मात्रात्मक सख्ती की ओर बदलाव कितना स्पष्ट होगा। ऐसे क्षणों में सतर्क न रह जाना ही टेल-रिस्क घटनाओं की ओर ले जाता है, जैसा कि परिसंपत्ति की कीमतों में चार से पांच मानक विचलन चालों द्वारा परिभाषित किया गया है क्योंकि निवेशक पूंजी की भौतिक रूप से उच्च लागत के लिए मॉडल को समायोजित करने के लिए संघर्ष करते हैं। 

यह बदलाव बेहद सस्ते पैसे के युग के अंत का प्रतीक है। लेकिन यहां भी, परिप्रेक्ष्य की जरूरत है. वास्तविक दरें - कॉर्पोरेट और घरेलू उधार निर्णयों को प्रभावित करने में मुख्य निर्धारक - अधिकांश विकसित दुनिया में नकारात्मक बनी हुई हैं, उग्र अमेरिका में -0.17% (10-वर्षीय ट्रेजरी द्वारा मापा गया) से लेकर -2.3% और -2.7% तक। क्रमशः जर्मनी और यूके। कम अवधि की वास्तविक पैदावार नकारात्मक क्षेत्र में अधिक गहराई से जमी हुई है क्योंकि वे तीव्र निकट अवधि के मुद्रास्फीति दबाव को दर्शाते हैं। ये स्तर मुश्किल से तंग पैसे के रूप में योग्य हैं।

महंगाई की मार जारी रह सकती है. निःसंदेह प्रज्जवलन प्रचुर मात्रा में है। महामारी-युग आपूर्ति श्रृंखला व्यवधान अभी भी पूरी तरह से सहज होना बाकी है। निगम और सरकारें वैश्वीकरण की संभावित मुद्रास्फीति प्रवृत्ति की ओर बढ़ रही हैं। श्रम बाज़ार तंग बने हुए हैं। और यह यूक्रेन में युद्ध कमोडिटी बाजारों में उथल-पुथल मची है। इनमें से कोई भी फेड की सख्ती की गति को प्रभावित कर सकता है और इस प्रकार, वास्तविक दरों के प्रक्षेप पथ को प्रभावित कर सकता है।

एक इक्विटी टेलविंड को हटाना

एक दशक से अधिक के आसान पैसे ने इक्विटी को असंख्य तरीकों से लाभान्वित किया है। इसने पूंजी की लागत को कम कर दिया, जिससे कंपनियों को परिचालन के वित्तपोषण, शेयर बायबैक और सस्ते में अधिग्रहण करने में सक्षम बनाया गया। इसने निवेशकों को उपज प्राप्त करने के लिए प्रोत्साहित किया, जिससे इक्विटी की कीमतों में वृद्धि हुई। और कम छूट दर ने कंपनियों द्वारा भविष्य के वर्षों में उत्पन्न होने वाले नकदी प्रवाह के वर्तमान मूल्य को बढ़ा दिया। अपरिहार्य यह है कि शेयर मूल्यांकन का कच्चा गणित ब्याज दरें बढ़ने पर भविष्य के नकदी प्रवाह के वर्तमान मूल्य को कम कर देगा। इन भविष्य के नकदी प्रवाह के मूल्य और मांग में गिरावट आने के साथ, स्टॉक द्वारा प्राप्त प्रीमियम - विशेष रूप से विकासशील किस्म के स्टॉक - में गिरावट की संभावना है। 

2003 से 2007 के वर्षों में, तकनीकी विस्फोट और वैश्विक वित्तीय संकट (जीएफसी) के बीच की अवधि, 10-वर्षीय कोषागारों पर वास्तविक उपज औसतन 2.04% और एसएंडपी का औसत आगे मूल्य-आय (पी/ई) अनुपात था। 500 इंडेक्स 16.3 पर रहा. 2008 से 2021 के अंत तक, सूचकांक का पी/ई अनुपात औसतन 16.8 था, जबकि 10-वर्ष की वास्तविक उपज 0.39% थी। विकास शेयरों के लिए, पी/ई विस्तार अधिक उल्लेखनीय था, जीएफसी से पहले औसतन 17.4 और उसके बाद 20.5। समग्र रूप से शेयरों के लिए, कई विस्तार टर्बोचार्ज्ड हो गए क्योंकि वास्तविक दरें सीओवीआईडी ​​​​-19 महामारी की शुरुआत के बाद नकारात्मक क्षेत्र में गहराई से गिर गईं। 

पार्टी काफी हद तक ख़त्म हो चुकी है. नीति में सख्ती की बढ़ती उम्मीदों के अनुरूप, एसएंडपी 500 का पूर्ण-वर्ष 2022 पी/ई अनुपात अब तक लगभग 9% कम होकर 19.8 हो गया है। एसएंडपी 500 के शुद्ध-विकास घटक के गुणक में 19% अधिक गंभीर गिरावट आई है। गुणक कितना नीचे जा सकते हैं? यह अंततः फेड द्वारा अपनाए गए रास्ते पर निर्भर करता है। यह निश्चित है कि जैसे-जैसे वास्तविक दरें सकारात्मक क्षेत्र की ओर बढ़ रही हैं, कई इक्विटी खंडों में कई संकुचन देखने को मिलते रहेंगे।

पहेली का सिर्फ एक टुकड़ा

शेयरों के उछाल वाले मूल्यांकन गुणकों का समर्थन खोने का मतलब यह नहीं है कि यह सब इक्विटी के लिए विनाशकारी है। स्टॉक प्रदर्शन को प्रभावित करने वाले अन्य कारक भी हैं। कम दीर्घकालिक बांड पैदावार में धीमी अर्थव्यवस्था निहित है। जो कंपनियां अर्थव्यवस्था के विस्तार की तुलना में अधिक गति से कमाई बढ़ा सकती हैं, उन्हें अभी भी प्रीमियम मिलेगा, जिससे उनके गुणकों को समर्थन मिलेगा। ऐसी वृद्धि देने वाले बहुत सारे उम्मीदवार हैं। जबकि अधिकांश प्रौद्योगिकी क्षेत्र व्यापक बाजार में सबसे अधिक मूल्यवान रहा है, इनमें से कई कंपनियों के पीछे परिवर्तनकारी धर्मनिरपेक्ष विषय बरकरार हैं। एक बार जब मूल्यांकन सख्त व्यवस्था में दर्दनाक समायोजन को पचा लेता है, तो बढ़ते बाजारों में प्रमुख स्थिति वाली इनमें से कई कंपनियां एक और नजर की हकदार होंगी।

अन्य विकास खंडों में डीकार्बोनाइजेशन की ओर वैश्विक दबाव और आपूर्ति श्रृंखलाओं का पुनर्संरचना शामिल है क्योंकि दुनिया के प्रमुख क्षेत्र प्रमुख औद्योगिक इनपुट को स्थानीयकृत करना चाहते हैं। इन उदाहरणों को अनुस्मारक के रूप में काम करना चाहिए कि स्टॉक वैल्यूएशन न केवल कई संपीड़न के माध्यम से अधिक आकर्षक बन सकता है, बल्कि कंपनियों द्वारा यह साबित करने से भी कि वे बाजार की अपेक्षा से अधिक तेजी से कमाई बढ़ाकर उन्नत गुणकों में बढ़ सकते हैं। 

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