प्राचीन तिब्बती कवि मिलारेपा ने कहा था, "धीरे धीरे दौड़ो और तुम पहुंच जाओगे"।
फेडरल रिजर्व बोर्ड स्पष्ट रूप से इस दर्शन को साझा नहीं करता है। इसने 2022 की शुरुआत में अल्पकालिक दरों को लगभग शून्य से बढ़ाकर 4.25% से ऊपर, 6000% से अधिक की वृद्धि करते हुए मौद्रिक नीति को एक तेज गति से कड़ा कर दिया है।
मैं मुद्रास्फीति से लड़ने के लिए फेड के साहस और दृढ़ संकल्प की सराहना करता हूं, ठीक वैसे ही जैसे फेड के पूर्व अध्यक्ष पॉल वोल्कर ने 1980 के दशक की शुरुआत में "द ग्रेट इन्फ्लेशन" की वीरतापूर्वक हार की थी।
लेकिन तब की स्थिति और अब की स्थिति में महत्वपूर्ण अंतर हैं। हमारी अर्थव्यवस्था, एक बात के लिए, कर्ज पर बहुत अधिक निर्भर हो गई है। इसके अलावा, मौद्रिक नीति को कसने के लिए फेड द्वारा उपयोग किए जा रहे नए उपकरण वोल्कर युग में उपलब्ध उपकरणों की तुलना में अधिक शक्तिशाली हैं।
इसलिए फेड को यह आकलन करने के लिए रुकना चाहिए कि क्या यह बहुत तेजी से आगे बढ़ रहा है। इसके अध्यक्ष जेरोम पॉवेल की जल्दबाजी अनावश्यक मंदी का कारण बन सकती है।
ऐसा कैसे?
किसी भी यात्रा की प्रगति को मापने के लिए, आपको अपने शुरुआती बिंदु को देखना चाहिए। फेड करीब 14 साल के करीब शून्य से नकारात्मक वास्तविक दरों के बाद दरें बढ़ा रहा है। सरकार, व्यापार और घरों ने सस्ते पैसे का अच्छा उपयोग किया है, अधिकांश क्षेत्रों में उत्तोलन का स्तर ऐतिहासिक ऊंचाई के करीब है। तीसरी तिमाही में, गैर-वित्तीय ऋण (जो सरकार, गैर-वित्तीय व्यवसायों और परिवारों द्वारा आयोजित) सकल घरेलू उत्पाद का 270% था। सबसे बड़ा घटक सार्वजनिक रूप से आयोजित संघीय ऋण था, जो सकल घरेलू उत्पाद का 105% था।
1979 में जब पॉल वोल्कर फेड चेयर बने थे, तब उत्तोलन का समान निर्माण नहीं हुआ था। गैर-वित्तीय ऋण सकल घरेलू उत्पाद का 135% था, जो आज का आधा है। सार्वजनिक रूप से आयोजित संघीय ऋण मात्र 26% था। मौद्रिक नीति में 15 से अधिक वर्षों के लिए अप्रत्याशित रूप से यो-यो था, क्योंकि वोल्कर के पूर्ववर्तियों ने मुद्रास्फीति से लड़ने के लिए दरें बढ़ाईं, फिर राजनीतिक दबाव के आगे झुक गए और अर्थव्यवस्था के धीमा होने पर उन्हें कम कर दिया। ब्याज दरें 13.3% पर पहले से ही उच्च थे इससे पहले कि वे 22 में 1980% के चरम पर पहुंच गए, इस वर्ष फेड की 50% वृद्धि की तुलना में 6000% वार्षिक वृद्धि का प्रतिनिधित्व करते हैं।
उत्तोलन के इन उच्च स्तरों के कारण, उधार लेने की लागत में भारी वृद्धि का प्रभाव हमारी अर्थव्यवस्था पर वोल्कर युग की अधिक मामूली वृद्धि की तुलना में कहीं अधिक गहरा प्रभाव डालता है।
क्या फेड की तेज बढ़ोतरी का वारंट है? जबकि मुद्रास्फीति हमारी अर्थव्यवस्था के लिए एक बहुत ही वास्तविक खतरा बनी हुई है, यह एक हालिया घटना है, जो केवल 2021 में तेज होना शुरू हुई है। पॉल वोल्कर ने एक ऐसी स्थिति का सामना किया जहां मुद्रास्फीति 15 वर्षों तक बनी रही। यह हमारी अर्थव्यवस्था में गहराई तक समा चुका था। अधिक आक्रामक रणनीति की जरूरत थी। महंगाई को मात देने के लिए तब मंदी की जरूरत थी, लेकिन जरूरी नहीं कि आज भी यही स्थिति हो।
वोल्कर युग से अन्य मतभेद भी हैं जिन पर ध्यान दिया जाना चाहिए।
फेड अब अपनी नीतियों को लागू करने के लिए नए, अपरीक्षित उपकरणों का उपयोग कर रहा है। 2008 से पहले, फेड ने मुख्य रूप से खुले बाजार में ट्रेजरी सिक्योरिटीज को खरीदने या बेचने और कभी-कभी "छूट दर" को बढ़ाकर या घटाकर मौद्रिक नीति का संचालन किया - वह न्यूनतम दर जो बैंकों को ऋण के लिए चार्ज की जाती है। 2008 में, कांग्रेस ने फेड को बैंकों के ब्याज का भुगतान करने के लिए लंबे समय से मांगे गए प्राधिकरण को फेड में रखे गए आरक्षित खातों पर प्रदान किया। अब, फेड जोखिम मुक्त दर बैंकों को बढ़ाकर क्रेडिट को मजबूत करता है, जो कि केवल अपने आरक्षित खातों में पैसा बंद करके मिलता है। मनी मार्केट फंड जैसे गैर-बैंक वित्तीय मध्यस्थों के लिए, फेड उन दरों को बढ़ाता है जो "रिवर्स रेपो" कहलाते हैं, जो एक आरक्षित खाते के कार्यात्मक समकक्ष हैं।
यह नीति आपूर्ति और मांग दोनों को दबाते हुए, क्रेडिट पर एक शक्तिशाली कड़ा प्रभाव डालती है।
आम तौर पर, उच्च दरें उधार लेने को हतोत्साहित करती हैं लेकिन उच्च प्रतिफल भी उधार देने के लिए प्रोत्साहन बढ़ाएंगे। हालाँकि, अब, बैंकों और अन्य वित्तीय मध्यस्थों के पास निजी क्षेत्र को ऋण देने का एक तैयार विकल्प है। वे अच्छा रिटर्न अर्जित करते हुए अपना पैसा फेड के पास जोखिम मुक्त रख सकते हैं।
इसने अल्पकालिक दरों पर जबरदस्त दबाव डाला है, जिसके परिणामस्वरूप यह तेजी आई है उपज वक्र व्युत्क्रम, मंदी का एक पारंपरिक अग्रदूत। हाल के सप्ताहों में, 2-वर्षीय कोषागारों पर प्रतिफल 70-वर्षीय कोषागारों की प्रतिफल से 80 और 10 आधार अंकों के बीच मँडरा गया है, जो चार दशकों से नहीं देखा गया है। प्रतिफल वक्र व्युत्क्रमण उधार देने के प्रोत्साहन को और दबा देता है। अपने स्वयं के अल्पकालिक उधारों की लागत बढ़ाकर, यह उन मार्जिनों को नकारात्मक रूप से प्रभावित करता है जो बैंक और अन्य वित्तीय मध्यस्थ अपने दीर्घकालिक ऋणों पर प्राप्त कर सकते हैं।
यह नया टूल महंगा भी है। रिजर्व और रिवर्स रेपो बैलेंस 5 ट्रिलियन डॉलर से अधिक हैं। 5% की अनुमानित नीति दर पर, 5 ट्रिलियन डॉलर पर ब्याज चुकाने की वार्षिक लागत 250 बिलियन डॉलर होगी। इन ब्याज देनदारियों की बढ़ती लागत के कारण, फेड की आय पहले ही नकारात्मक हो चुकी है। इसलिए, विपरीत रूप से, इस उपकरण का उपयोग करके मुद्रास्फीति का मुकाबला करने के लिए, फेड को अपने दायित्वों को पूरा करने के लिए अधिक पैसा बनाना चाहिए।
महंगाई के खिलाफ फेड की लड़ाई खत्म नहीं हुई है। लेकिन हमारी अति-उत्तोलन वाली दुनिया में, यह केवल इतनी ही तेजी से आगे बढ़ सकता है। यदि फेड हमें एक गहरी मंदी में ले जाता है, साथ में वित्तीय व्यवधान और नौकरी छूट जाती है, तो अति-निम्न ब्याज दरों पर वापस लौटने के लिए राजनीतिक और बाजार का दबाव विरोध करने के लिए बहुत तीव्र हो सकता है। तब हमारे पास दो दुनियाओं का सबसे बुरा दौर होगा, मंदी का दर्द और मुद्रास्फीति का पुनरुत्थान।
हमारा आर्थिक बलिदान व्यर्थ होगा। धीरे-धीरे जल्दी करना बेहतर है। फेड को अपने कार्यों के प्रभाव का आकलन करने के लिए थोड़ी राहत लेनी चाहिए और उस सॉफ्ट लैंडिंग पर पहुंचना चाहिए जिसकी वह आकांक्षा करता है।
सीधे शब्दों में कहें: पहले से ही बहुत हो गया!
सुश्री बेयर एफडीआईसी की पूर्व अध्यक्ष और वित्तीय संस्थानों के लिए यूएस ट्रेजरी की सहायक सचिव हैं। वह वर्तमान में सेंटर फॉर फाइनेंशियल स्टेबिलिटी में सीनियर फेलो के रूप में कार्यरत हैं।
स्रोत: https://finance.yahoo.com/news/opinion-why-the-fed-and-jerome-powell-should-hit-the-pause-button-on-rate-hikes-130040613.html