टेरा की दुर्घटना से अन्य एल्गोरिथम स्थिर स्टॉक क्या सीख सकते हैं?

RSI टेरा पारिस्थितिकी तंत्र का शानदार विस्फोट मई के मध्य में क्रिप्टो उद्योग को नुकसान पहुंचा। हालाँकि कुछ बहादुर आलोचक थे जो समझते थे कि टेरायूएसडी (यूएसटी) - अब टेरायूएसडी क्लासिक (यूएसटीसी) के लिए रेजर की धार कितनी पतली थी - मुझे लगता है कि यह कहना सुरक्षित है कि ज्यादातर लोगों को उम्मीद नहीं थी कि टेरा इतनी तेजी से, इतने नाटकीय ढंग से विफल हो जाएगी। तो पूरी तरह से अपरिवर्तनीय रूप से.

मैं इसे वैसे ही लिख रहा हूं जैसे टेरा समुदाय है मतदान किसी प्रकार के टेरा 2.0 को पुनः आरंभ करने की योजना पर - यूएसटी स्थिर मुद्रा के बिना परत -1 पारिस्थितिकी तंत्र को बचाने की योजना। पुराना टेरा, जिसे अब टेरा क्लासिक के नाम से जाना जाता है, पूरी तरह से ख़त्म हो चुका है। यूएसटी धारकों को बैकस्टॉप करने के एक दुर्भाग्यपूर्ण प्रयास ने खरबों लूना टोकन मुद्रित किए, जिससे उनका मूल्य नष्ट हो गया और अंततः नेटवर्क की सुरक्षा को खतरे में डाल दिया गया।

ऐसा लगता है कि 50 अरब डॉलर के मूल्य की पूरी तरह से समाप्ति ने लोगों को एक बार और यह सब निर्णय लेने पर मजबूर कर दिया है एल्गोरिथ्म स्थिर काम नहीं कर सकता। लेकिन मुझे लगता है कि इस बात की अधिक सूक्ष्म समझ होना महत्वपूर्ण है कि मूल LUNA विफल क्यों हुआ और अन्य लोग इसके पाठों से कैसे सीख सकते हैं।

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Stablecoins: एक सदियों पुरानी अवधारणा का नया नाम

स्टेबलकॉइन शब्द ज्यादातर संयुक्त राज्य अमेरिका की डॉलर-जुड़ी मुद्राओं को उद्घाटित करता है जिसका लक्ष्य $1 मूल्य बनाए रखना है। लेकिन यह याद रखना महत्वपूर्ण है कि यह अधिकतर सुविधा का मामला है। आज के यूएसडी स्टैब्लॉक्स को रेखांकित करने वाले समान तंत्र का उपयोग ऐसे सिक्के बनाने के लिए किया जा सकता है जो यूरो, सोना, यहां तक ​​​​कि बिटकॉइन से जुड़े होते हैं (BTC), नैस्डैक फ्यूचर्स, या कुछ विशिष्ट स्टॉक, जैसे टेस्ला (टीएसएलए)।

यह ध्यान रखना भी दिलचस्प है कि स्टैब्लॉकॉक्स वास्तव में एक नया क्रिप्टो विचार नहीं है। आज के स्थिर मुद्रा डिज़ाइन इस बात से निकटता से संबंधित हैं कि पैसा सोने के मानक के तहत कैसे काम करता है - उदाहरण के लिए, मेकर का दाई यह एक कठिन संपार्श्विक का दावा है, ठीक उसी तरह जैसे शुरुआती बैंक नोटों पर सोने की तिजोरी का दावा किया गया था - या वे हांगकांग डॉलर जैसी आंकी गई मुद्राओं का पुनरुत्पादन हैं।

इस सब में एचकेडी एक बहुत ही दिलचस्प उदाहरण है क्योंकि यह काफी हद तक आपका रन-ऑफ-द-मिल "एल्गोरिदमिक स्टेबलकॉइन" है। यह अमेरिकी डॉलर से जुड़ा हुआ है, भले ही 1:1 अनुपात पर न हो, और एचके केंद्रीय बैंक बाजार में इसका व्यापार करके एचकेडी की कीमत को एक अच्छी तरह से परिभाषित अनुपात में रखने के लिए अपने विशाल भंडार का उपयोग करता है। नवीनतम आडिट हांगकांग के भंडार को $463 बिलियन पर रखें, जो तत्काल संचलन में एचकेडी का छह गुना है और इसके एम3 का लगभग आधा है, "पैसा" की व्यापक परिभाषा जिसमें तत्काल तरल संपत्ति (जैसे बंद बैंक जमा) भी शामिल नहीं है।

वास्तव में एचकेडी तकनीकी रूप से एक एल्गोरिथम स्थिर मुद्रा नहीं होने का एकमात्र कारण यह है कि एक केंद्रीय बैंक है जो बाजार संचालन करता है। विकेंद्रीकृत वित्त (DeFi) में, केंद्रीय बैंक को एक एल्गोरिथम द्वारा बदल दिया जाता है।

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टेरा कोई एचकेडी नहीं है, हालांकि

टेरा को एल्गोरिथम स्थिर मुद्रा स्थान के साथ मिलाना, सामान्य तौर पर, यह देखने में विफल रहता है कि टेरा इतनी मुश्किल से क्यों ढह गई। यह समझना महत्वपूर्ण है कि टेरा प्रोटोकॉल डिज़ाइन कितना नाजुक था। संक्षेप में, यूएसटी को टेरा ब्लॉकचेन के गैस टोकन LUNA द्वारा "संपार्श्विक" किया गया था। चूंकि टेरा पर विकसित एक काफी ठोस डेफी और अपूरणीय टोकन पारिस्थितिकी तंत्र था, LUNA टोकन में कुछ अंतर्निहित मूल्य थे जो यूएसटी की प्रारंभिक आपूर्ति को बढ़ावा देने में मदद करते थे।

तंत्र के काम करने का तरीका, सिद्धांत रूप में, एचकेडी के समान था। यदि UST $1 से ऊपर ट्रेड करता है, तो उपयोगकर्ता कुछ LUNA प्राप्त कर सकते हैं और UST में इसके डॉलर मूल्य के लिए इसे बर्न कर सकते हैं। महत्वपूर्ण रूप से, सिस्टम ने माना कि यूएसटी $ 1 के लायक था, इसलिए लूना बर्नर यूएसटी को बाजार पर बेच सकता है, कहें, $ 1.01 और लाभ कमा सकता है। फिर वे मुनाफे को LUNA में रीसायकल कर सकते हैं, इसे फिर से जला सकते हैं, और चक्र जारी रख सकते हैं। आखिरकार, खूंटी को बहाल कर दिया जाएगा।

यदि यूएसटी $ 1 से नीचे कारोबार करता है, तो रिवर्स मैकेनिज्म ने इसे बैकस्टॉप में मदद की। मध्यस्थ सस्ते यूएसटी खरीदेंगे, इसे LUNA के लिए 1 यूएसटी के बराबर 1 यूएसटी की दर से भुनाएंगे, और उन टोकन को बाजार में लाभ पर बेचेंगे।

यह प्रणाली सामान्य परिस्थितियों में खूंटी रखने में बहुत अच्छी है। उदाहरण के लिए, दाई के साथ एक मुद्दा यह है कि इसकी अंतर्निहित संपार्श्विक के लिए सीधे मध्यस्थता नहीं की जा सकती है। मध्यस्थों को "उम्मीद" करने की ज़रूरत है कि लाभ कमाने के लिए खूंटी स्थिर हो जाए, यही प्राथमिक कारण है कि दाई यूएसडी कॉइन पर इतना निर्भर है (USDC) अब।

लेकिन हमें टेरा के डिजाइन में अत्यधिक रिफ्लेक्सिविटी का भी उल्लेख करना होगा। यूएसटी की मांग जो इसे खूंटी से ऊपर ले जाती है, LUNA की मांग में परिणाम देती है, और इस प्रकार, कीमत में वृद्धि होती है। इस तंत्र का मुख्य आधार एंकर था, टेरा पर उधार देने वाला प्रोटोकॉल जिसने यूएसटी हितधारकों को 20% एपीवाई की गारंटी दी।

20% APY कहाँ से आया? टेराफॉर्म लैब्स के LUNA रिजर्व के माध्यम से अतिरिक्त यूएसटी से खनन किया गया। लूना की ऊंची कीमत का मतलब था कि वे एंकर की उपज के लिए अधिक यूएसटी टकसाल कर सकते थे, इस प्रकार यूएसटी की मांग बढ़ रही थी और लूना की कीमत बढ़ रही थी - इस प्रकार वे और भी अधिक यूएसटी टकसाल करने में सक्षम थे ...

UST और LUNA रिफ्लेक्सिव डिमांड के एक चक्र में थे, चलो इसका सामना करते हैं, एक पोंजी के सभी तत्व थे। सबसे बुरी बात यह थी कि LUNA बाजार पूंजीकरण के एक प्रतिशत के रूप में, कितना UST खनन किया जा सकता है, इस पर कोई सीमा नहीं थी। यह विशुद्ध रूप से रिफ्लेक्सिविटी द्वारा संचालित था, जिसका अर्थ था कि दुर्घटना से ठीक पहले, LUNA के मार्केट कैप में $ 30 बिलियन ने UST के मार्केट कैप में $20 बिलियन का समर्थन किया।

जैसा कि गैलोइस कैपिटल के संस्थापक और LUNA और UST के एक प्रसिद्ध आलोचक केविन झोउ ने एक साक्षात्कार में समझाया, एक अस्थिर संपत्ति में डाला गया प्रत्येक डॉलर अपने मार्केट कैप को आठ या अधिक गुना बढ़ा देता है। व्यवहार में, इसका मतलब था कि यूएसटी को बेतहाशा अंडरकोलेटरलाइज़ किया गया था।

उसकी गणना के आधार पर, @गैलोइस_कैपिटलकेविन झोउ का मानना ​​​​है कि यदि एंकर पर पैदावार 4-5% तक कम हो जाती है, तो $7-$12B की तरलता यूएसटी को छोड़ देगी, जिसके बारे में उनका अनुमान है कि LUNA की कीमत में 8 गुना गिरावट हो सकती है। आप उसके गणित के बारे में क्या सोचते हैं? https://t.co/pnlLHHXtkM pic.twitter.com/oAhNCvTgim

- लौरा शिन (@laurashin) अप्रैल १, २०२४

बुलबुला चुभना

यह स्पष्ट करना मुश्किल है कि पतन क्यों शुरू हुआ जब यह हुआ, क्योंकि निश्चित रूप से कई कारक चल रहे थे। एक के लिए, एंकर के भंडार स्पष्ट रूप से कम हो रहे थे, केवल कुछ महीने की उपज शेष थी, इसलिए उपज कम करने की बात चल रही थी। बाजार भी बहुत अच्छा नहीं कर रहा था, क्योंकि अधिकांश बड़े फंड किसी तरह के बड़े दुर्घटना और/या लंबे भालू बाजार की उम्मीद करने लगे थे।

कुछ षड्यंत्र सिद्धांतकारों ने अरबों के साथ यूएसटी को "छोटा" करने और बैंक चलाने को ट्रिगर करने के लिए, सिटाडेल, या यहां तक ​​​​कि अमेरिकी सरकार जैसे ट्रेडफी दिग्गजों को दोषी ठहराया। जैसा कि हो सकता है, यह क्रिप्टो है: यदि यह अमेरिकी सरकार नहीं है, तो यह कुछ अमीर व्हेल होने जा रही है, जो सोरोस के दूसरे आगमन के रूप में जाना जाना चाहती है (जिसने ब्रिटिश पाउंड को प्रसिद्ध रूप से छोटा कर दिया था जब उसके पास एक समान पेग सेटअप था, ब्लैक बुधवार के रूप में जाना जाता है। हालांकि टेरा जितना नाटकीय नहीं है, पाउंड ने केवल दो महीनों में 20% खो दिया है)।

दूसरे शब्दों में, यदि आपका सिस्टम समन्वित और अच्छी तरह से वित्त पोषित हमलों को संभाल नहीं सकता है, तो शायद यह एक अच्छी प्रणाली नहीं थी, शुरुआत में।

टेराफॉर्म लैब्स ने खुद को अपरिहार्य के लिए तैयार करने की मांग की, कुल मिलाकर लगभग 80,000 बीटीसी एकत्र किए, जिन्हें खूंटी को पीछे करना था। उस समय इसकी कीमत लगभग 2.4 बिलियन डॉलर थी, जो उन सभी यूएसटी धारकों को भुनाने के लिए पर्याप्त नहीं थी जो बाहर निकलना चाहते थे।

9 और 10 मई के बीच पहली डिपेगिंग घटना ठीक होने से पहले यूएसटी को लगभग $0.64 तक ले गई। यह बुरा था, लेकिन अभी घातक नहीं था।

यूएसटी कभी ठीक नहीं होने का एक कम कारण है। LUNA मोचन तंत्र जिसकी मैंने पहले व्याख्या की थी, प्रति दिन लगभग $300 मिलियन पर छाया हुआ था, जो विडंबनापूर्ण रूप से LUNA के मूल्य को नष्ट करने से UST के लिए एक बैंक चलाने को रोकने के लिए किया गया था। समस्या यह थी कि LUNA वैसे भी ढह गया, जल्दी से $64 से लगभग $30 तक जा रहा था, जो पहले ही बाजार पूंजीकरण में $15 बिलियन बहा चुका था। डेपेग इवेंट ने बमुश्किल किसी भी यूएसटी आपूर्ति को बहाया, क्योंकि शुरुआती 17 बिलियन में से 18.5 बिलियन से अधिक बने रहे।

- Kwon करें और टीएफएल अगले कुछ घंटों तक चुप रहा, लूना की कीमत बिना किसी सार्थक मोचन गतिविधि के गिरती रही और एकल अंक के निचले स्तर पर चली गई। यह केवल था यहाँ उत्पन्न करें प्रबंधन ने मोचन सीमा को बढ़ाकर $1.2 बिलियन करने का निर्णय लिया, जबकि LUNA का बाज़ार पूंजीकरण पहले ही $2 बिलियन तक गिर चुका था। और बाकी, जैसा वे कहते हैं, इतिहास है। इस त्वरित निर्णय ने टेरा पारिस्थितिकी तंत्र के भाग्य को सील कर दिया, जिसके परिणामस्वरूप अत्यधिक मुद्रास्फीति हुई और बाद में टेरा ब्लॉकचेन को रोक दिया गया।

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यह सब संपार्श्विक के बारे में है

HKD जैसे TradFi के सफल उदाहरणों से पता चलता है कि यहाँ क्या हुआ था। टेरा को ओवरकोलेटरलाइज़ किया गया प्रतीत होता है, लेकिन वास्तव में ऐसा नहीं था। दुर्घटना से पहले वास्तविक संपार्श्विकता शायद $ 3.6 बिलियन (बिटकॉइन रिजर्व प्लस कर्व लिक्विडिटी और कुछ दिनों के LUNA रिडेम्पशन के लायक) थी।

लेकिन 100% भी पर्याप्त नहीं है जब आपका संपार्श्विक क्रिप्टोकुरेंसी के रूप में अस्थिर होता है। एक अच्छा संपार्श्विक अनुपात 400% और 800% के बीच हो सकता है - उस मूल्यांकन संपीड़न के लिए पर्याप्त है जो झोउ ने उल्लेख किया है। और स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स को इसे सख्ती से लागू करना चाहिए, अगर संपार्श्विक आदर्श नहीं है तो नए सिक्कों को खनन करने से रोकना चाहिए।

आरक्षित तंत्र भी अधिकतम एल्गोरिथम होना चाहिए। इसलिए, टेरा के मामले में, बिटकॉइन को अपारदर्शी बाजार निर्माताओं के बजाय एक स्वचालित स्थिरीकरण मॉड्यूल में रखा जाना चाहिए था (हालांकि यहां, इसे बनाने के लिए पर्याप्त समय नहीं था)।

सुरक्षित संपार्श्विकीकरण मापदंडों के साथ, थोड़ा विविधीकरण और संपत्ति के लिए एक वास्तविक उपयोग के मामले में, एल्गोरिथम स्थिर मुद्रा जीवित रह सकती है।

यह एल्गोरिथम स्थिर सिक्कों के लिए एक नए डिज़ाइन का समय है। मैंने यहां जो भी अनुशंसा की है, उसमें से अधिकांश डीजेड में निहित है श्वेत पत्र इसे एक साल पहले एक ओवरकोलैटरलाइज़्ड एल्गोरिथम स्थिर मुद्रा के लिए जारी किया गया था। तब से वास्तव में कुछ भी नहीं बदला है - टेरा का पतन दुर्भाग्यपूर्ण था लेकिन अनुमान लगाया जा सकता था, यह देखते हुए कि यह कितना कम संपार्श्विक था।

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